竞争优势拉开追赶时间，纯正的便携式储能龙头

行业背景：新产品切入空白市场，16-20年行业规模CAGR+190% 便携式储能又称“大号充电宝”，产品容量一般在100-3000Wh之间，主要应用于户外出行、应急备灾等场景，核心卖点为填补了充电宝和燃油发电机之间存在的空缺，容量可支撑短期用电且便于携带。 2020年市场规模达42.6亿元，16-20年CAGR+190%，2021年预计市场规模达到111.3亿元，yoy+161.3%。美国、日本为主要市场，分别以户外出行、应急备灾需求为主，两者分别占全球出货47%、30%。 公司核心竞争力：全球便携式储能龙头，品牌+渠道+产品等先发优势明确 公司是便携式储能行业全球龙头，营收规模口径20年公司市场份额21.0%，为全球第一，并拥有行业内领先的品牌认知度+渠道布局。 品牌：基于我们的统计口径，公司面向国内、国外的自有品牌“电小二”、“Jackery”在国内外市场的线上销量均显著领先行业； 渠道：公司产品销售以线上为主（21年线上收入占比达88.4%），而目前线上官网、线下门店渠道等自有渠道开拓亦取得成效。 产品：公司产品矩阵密集，每隔500Wh左右基本有一款产品覆盖；此外，公司各容量段产品中轻质化优势明显，满足消费者的易携带性需求。 成本：公司核心供应商均为国内企业，并在国内实现核心环节的M2C自主生产，成本管控能力有望优于美国企业Goal Zero等。 展望未来：预计25年行业空间646亿元，22-25年CAGR+40.9% 销量假设：预计25年全球销量2148万台，22-25年CAGR+46.3%，主要增长市场来自美国、日本、欧洲、中国。 容量假设：户外活动消费者的露营天数不断增加、产品进一步普及、能量密度提升，结合我们对销量的预测，预计25年全球市场容量规模有望达15.49GWh，22-25年CAGR+58.2%。 市场规模：基于电商平台价格加权计算21-22年产品单位均价，我们预计22、25年分别为230.96、645.62亿元，22-25年CAGR+40.9%。 盈利预测与估值： 我们预计公司2022-2024年营收分别为40.0、70.0、96.5亿元，yoy+72.8%/75.0%/37.8%，归母净利分别为4.15、7.78、9.75亿元，yoy+48.5%/87.6%/25.3%。 我们选取行业同样处于高增长阶段的户用光储公司作为可比公司。可比公司中，派能科技、鹏辉能源、固德威2023年PE分别为36、33、33X，考虑2022-2024年公司归母净利及同比增速，及公司移动家储产品有望开启第二增长曲线，给予2023年PE 35X，对应股价283.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期；境外经营恶化风险；第三方平台相关风险；竞争加剧风险；产品结构较为单一风险；存货管理风险；测算具有主观性，仅供参考。 财务数据和估值 1.行业背景：16年后推出，通过填补现有产品空缺快速打开市场 1.1.产品定义：小型储能系统，填补充电宝-燃油发电机之间的空缺地带 便携式储能是灵活、便捷的小型储能系统，又称“大号充电宝”、“户外电源”。采用内置锂电池提供稳定交、直流电输出，电池容量一般在100-3000Wh，配有AC、DC、Type-C、USB、PD等多种接口；此外，可搭配太阳能板，组成小型发电系统。 产品核心卖点，为填补了充电宝和燃油发电机之间存在的空缺，容量可支撑短期用电且便于携带。对比充电宝、燃油发电机，我们发现两者之间存在空白功率段：1）充电宝：便于携带，容量一般在20-100Wh，输出功率10-100W，仅适合对手机等小型电子产品供电；2）燃油发电机：考虑转化率，一升柴油可发约3KWh电，输出功率2-8KW，重量较重、不易携带，且产生污染，不适合短途旅行或室内使用。而便携式储能刚好填补了两个产品之间的空缺，即可满足短期用电需求，又便于携带：便携式储能产品容量在100-3000Wh之间，输出功率在1-3KW，从功率段来看处于充电宝及燃油发电机之间，较充电宝可满足更多的用电需求；对比燃油发电机，重量更轻，可实现单人搬运，使用更为方便。 图1：华宝新能便携式储能产品图 表1：产品对比 1.2.行业发展：16年推出后快速打开市场，16-20年CAGR+152% 2016年起，便携储能产品陆续推出。华宝新能2016年底推出全球首款锂电便携储能产品，2017年正浩科技推出睿系列、Goal Zero锂电便携储能产品上市、德兰明海2019年 注册BULETTI及铂陆帝商标。行业增速：多年产品推广+消费者教育+锂电成本下降+产品趋于成熟，16-20年CAGR达+152%。此前户外出行、应急备灾等用电场景通常依赖燃油发电机；2016年前后便携式储能推出后迅速放量。根据中国化学与物理电源行业协会，出货量口径看，2016-2020年行业CAGR+152%，2021年预计出货量484万台，yoy+132%。我们认为，较快的行业增速，得益于以下原因：✓多年产品推广+消费者教育：在应急备灾、户外出行等用电场景中，便携式储能解决了燃油发电机不易携带、产生污染等痛点。2016年前后产品推出后，经历1-2年的产品推广、消费者认知期，同时在户外运动渗透率上升的催化下，行业在2018年进入高增期。✓锂电成本下降+产品趋于成熟：近年来，随锂电池技术不断发展，锂电成本有较大的下降；同时便携储能产品向高密度、轻量化、大容量方向发展，产品趋于成熟。 表2：各品牌便携式储能产品推出时间 图2：便携式储能产品出货量及增速（单位：万台，%） 1.3.应用领域：在户外活动、应急备灾等场景作为临时电源供电 便携式储能产品的主要应用场景为户外活动和应急备灾。根据中国化学与物理电源行业协会，预计2021年户外领域、应急领域、其他占比分别为43.6%、41.5%、14.9%。分场景看： 户外领域：在户外活动中，便携储能产品可实现对手机、电脑等个人数码产品多次充电，以及对烤炉、电饭锅、冰箱、暖炉、照明灯具等电器的短时供电；此外，还可为车辆打火启动，应急照明、SOS求救提供临时电源。 应急领域：在自然灾害或电力故障断电时作为临时电源，提供照明、烹饪、取暖等基本生活用电的短时保障，还可为医疗、通信等关键设备供电。 其他领域：用于车充、DIY以及电力缺乏地区供电等。 图3：便携式储能在不同应用领域出货占比 图4：便携式储能户外场景应用 1.4.发展趋势：高容量段占比上升带来ASP提升，市场规模增速高于出货量增速 高容量段产品出货量占比上升：据中国化学与物理电源行业协会，预计21年市场主流容量段为100-500Wh，占比约50%；但从16-21年的结构变化看，500-1000Wh容量段的市场份额由2016年的22.2%上升至2021年预计的39.8%；我们认为主要系： 1）户外场景：出行天数增加。据KOA，2018-2020年美国露营平均天数由3.1天增长至6.2天，带来更高的便携能源带电量要求。 2）应急场景：对产品的容量需求更高。根据华宝新能官方网店，3-7天用电场景适用容量在600Wh以上，而在应急场景中需要用电时间更高；据中国化学与物理电源行业协会，2016-2021年应急场景的出货结构由38.9%提升至预计的41.5%，此类应用场景的出货提高带来整体容量提升。 3）产品层面，电芯成本下降带来高容量段产品价格下降。近年电芯成本不断下降，据BNEF统计，锂电池组的平均单位成本由13年的$684/kWh降至21年的$132/kWh，降幅达80.70%；成本下降带动高容量段产品的出货价下降。 高容量段产品销售单价更高，高容量段产品出货占比提升带来ASP提高，带动市场规模增速高于出货量增速。以华宝新能为例，2021年，容量在100-500Wh、500-1000Wh、1000Wh以上产品平均销售单价分别为1245/2545/5760元/台，高容量段出货占比提升将带动ASP提高。ASP不断向上，市场规模增速超过出货量增速，根据中国化学与物理电源行业协会，2016-2020年市场规模CAGR+190%（高于出货量CAGR+152%），2021年预计市场规模达到111.3亿元，yoy+161.3%。 图5：便携式储能不同容量产品出货占比 图6：便携式储能市场规模及增速（亿元，%） 1.5.消费市场分布：美国、日本为主要市场，20年终端市场占比分别达47%、30% 据中国化学与物理电源行业协会，2020年便携式储能主要销售市场在美国、日本。美国、日本分别以户外运动需求、应急备灾需求为主。 美国：2020年户外运动渗透率达53%，市场需求主要来自户外运动带来的用电需求。 2020年终端市场占比47.3%，其中户外运动领域出货量约80万台，应急及其他领域出货量约20万台。 日本：由于地震等自然灾害频发，对应急电力设备需求较高，2020年终端市场占比达29.6%，其中应急领域出货量约50万台，户外应用领域出货量约5万台。 其他市场：目前占比较低，但消费潜力大，中国、欧洲市场有望逐渐实现放量。 中国：目前市场处于起步阶段，但疫情后复苏+露营习惯养成有望催化释放消费潜力。 1）疫情居家隔离后出行需求回暖，参与露营、自驾游等的人群和频次上升； 2）户外露营出行距离较短、更加方便，成为长途旅游的替代选择。 欧洲：俄乌冲突背景下，能源稳定性需求或推动销量上升。俄乌战争催化欧洲对能源安全性及稳定性的需求，不配备户储的居民或选择配备便携储能产品作为家中的应急电源，以防备电力系统不稳定的情况。 图7：2020年全球便携式储能主要销售国家和区域分布 2.如何看待华宝新能的竞争力？ 2.1.现状：品牌认知度领先行业，线上+线下渠道均已打通 便携式储能行业在2020年的行业格局较分散，出货量、营收规模口径的CR5分别为36%、50%。据中国化学与物理电源行业协会，2020年行业前五大企业分别为华宝新能、正浩科技、Goal Zero、德兰明海、安克创新，出货量、营收规模口径的CR5分别为36%、50%，营收规模口径CR5高于出货量口径，我们认为，可能系头部企业产品的单位均价、平均容量高于其他企业。 当前头部企业大多聚焦于便携储能产品及相关产品： 华宝新能：中国企业，原业务为充电宝ODM，15年后主营业务转向自有品牌的便携式储能销售，以营收规模口径看，20年市场份额为21.0%。 正浩科技：中国企业，成立于2017年，专注移动储能和清洁能源领域，17Q3推出低容量的睿RIVER系列，21年推出高容量的德DELTA系列；以营收规模口径看，20年市场份额为10.2%。 Goal Zero：美国企业，主营业务为便携式储能及太阳能发电机，旗下Yeti系列产品覆盖多个容量段；以营收规模口径看，20年市场份额为9.5%。 德兰明海：中国企业，主营业务为分布式储能、微电网相关产品，旗下产品包括便携式储能产品AC系列、移动电源EB系列等；以营收规模口径看，20年市场份额为7.0%。 安克创新：中国企业，主要销售消费电子产品（充电宝、充电线等）及户外电源等； 以营收规模口径看，20年市场份额为2.6%。 图8：2020全球便携式储能竞争格局（出货量口径） 图9：2020全球便携式储能竞争格局（营收规模口径） 竞争力1-品牌：便携式储能有类消费属性，品牌认知度为重要的竞争优势 便携式储能产品具有明显的类消费品属性，且行业尚处发展初期，品牌认知度对销售量及客户粘性较为重要。便携式储能的终端用户为C端消费者，具有明显的类消费品属性； 而从行业规模看 ， 据中国化学与物理电源行业协会 ，2016-2020年行业市场规模CAGR+190%，预计2021年市场规模超100亿，整体来看行业仍处于高速增长的发展初期。在此背景下，对企业而言，建立消费者的品牌认知对提高销售量及打造客户粘性极为重要。 公司目前有两大自有品牌：Jackery、电小二，分别面向国外、国内销售。我们基于亚马逊、淘宝两大