【天风电新】华宝新能：竞争优势拉开追赶时间差，最纯正的便携式储能龙头——

【天风电新】华宝新能：竞争优势拉开追赶时间差，最纯正的便携式储能龙头 ——————————— 近期便携式储能新股华宝新能即将上市，我们认为未来主要看点在其为便携式储能的龙头企业，且为行业内最纯标的，有望受益行业增长。 便携式储能 市场规模：20年42.6亿元，16-20年CAGR+190%，2021年预计市场规模达到111.3亿元，yoy+161.3%。主要市场：20年美国、日本分别占全球出货47%、30%，欧洲、中国等新进入市场未来有望发力。 公司核心竞争力 1、先发优势：收入口径20年公司市场份额21.0%，全球第一。 公司产品销售以线上为主（21年占88.4%），目前线上官网、线下门店渠道等自有渠道开拓亦取得成效。 2、中期竞争优势：1）产品：矩阵密集+轻质化优势明显，每隔500Wh左右的容量区间基本有一款产品覆盖，覆盖多容量段需求；2）成本优势：规模+供应链管控。 3、中期格局判断：横向对比电动OPE行业龙头创科实业，先发优势+本土供应链优势具有可比性。我们认为，未来便携式储能的行业集中度有望上升，中期层面公司龙头地位有望保持稳固。 行业空间及增速测算 我们预计22、23、25年分别为231.0、349.3、645.6亿元，22-25年CAGR+40.9%，增长驱动因素来自多市场起量（包括欧洲、中国）+产品平均容量向上。 多市场起量：1）欧洲：户储高增带动低容量段储能需求；2）中国：露营文化驱动销量增长。平均容量向上：户外活动消费者的露营天数不断增加+产品进一步普及+能量密度提升。 投资建议 营收：我们预计公司19-21年全球市占率分别为23.8%、25.1%、20.8%，测算口径预计22-23年全球市场空间为231.0、349.3亿元。假设公司市占率稳定在20%，对应公司22-23年营收为46.2、69.9亿元，yoy+99.5%/+51.2%。 归母净利润：公司21年、22H1毛利率分别为47.4%、47.0%，归母净利率分别为12.1%、12.2%，假设公司22、23年毛利率、净利率稳定于 45%、11%（考虑公司开拓市场适当让利+23年电池成本下降预期），对应公司归母净利润5.1、7.7亿元，yoy+81.9%/+51.2%。考虑行业增速（22-25年CAGR+40.9%）、类消费品属性下公司的龙头地位，给予23年50XPE，对应目标市值384亿元。