便携式储能龙头，行业高增，业绩可期

6 便携式储能龙头品牌，抓住市场机遇，营收利润迎来高增长。便携式储能设备是填补充电宝和大型燃油发电机中间的空白领域的“大型充电宝”。华宝新能经战略转 型后专注便携式储能产品的研发、生产和销售，其高管团队深厚的电子产品销售运营背景帮助企业在市场中迅速占据主导地位。2020年出货量占据16.6%的市场份额，全球市场排名第一。营收从2018年2.1亿元增长至2021年23.1亿元，年复合 增长率124%；归母净利润从2018年0.046亿元增长至2021年2.79亿元，年复合增长率293%。 便携储能市场量价齐升，2025年市场空间超百亿，复合增速近50%。便携式储能核心驱动力来自家庭户外活动渗透率的提升、自然灾害多发地应急备电需求的提升以及对传统户外作业供电设备燃油机的替代。便携式储能设备具备消费品属性，疫 情推动了家庭户外活动市场的发展，同时让消费者发现能在户外供电的便携储能设备的价值，从而近年来销量高速增长。预计2025年便携储能市场新增出货2414万台，21-25年年均复合增速49%；市场空间达551亿元。 精准定位，效益为先，公司立足产品、品牌、渠道三大核心壁垒，龙头地位有望维持。便携储能设备具有消费电子属性，产品性能为底线，品牌力和渠道布局是品牌商抢占未来增量市场的核心竞争力和壁垒。公司在战略布局和运营方面均展现出对 效益的追求，公司整体创收能力突出（1）产品：专精市场主流产品，抓住产品便携性优势，产品在市场认可度高。（2）品牌力：专注户外和应急场景，有针对性地加大推广费用的投入，户外和备灾装备的专业形象深入人心，带来更高议价权。（3）渠道布局：坚持线上+线下、直销+经销等全面多元的销售渠道布局，降低对单一渠道依赖程度，降低风险。预计未来市场向着头部品牌商集中，公司销售规模有望提高，随着市场出清和公司不断巩固龙头地位，盈利能力有望维持。 盈利预测与投资建议 我们预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为3.66/8.61/11.15亿元，实现每股收益3.82/8.97/11.61元。参考行业可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的27倍市盈率，对应目标价为242.19元，首次给予买入评级。 风险提示 行业增速不及预期；上游原材料价格上涨风险；假设条件变化影响测算结果；行业竞争导致收入及利润不及预期的风险；估值下降的风险 公司研究|首次报告华宝新能301327.SZ 买入（首次） 股价（2022年12月22日）188.04元目标价格242.19元 核心观点 便携式储能龙头，行业高增，业绩可期 ——华宝新能首次覆盖报告 52周最高价/最低价286.5/188元总股本/流通A股（万股）9,600/2,327A股市值（百万元）18,052国家/地区中国 行业电力设备及新能源报告发布日期2022年12月24日 1周1月3月12月 绝对表现-10.05-10.08-15.3 相对表现-7.12-11.84-14.44沪深300-2.931.76-0.86-21.94 卢日鑫021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 顾高臣021-63325888*6119 gugaochen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080004 施静021-63325888*3206 shijing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520090002香港证监会牌照：BMO306 温晨阳wenchenyang@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)1,0702,3153,6276,5678,584 同比增长(%)235.4%116.4%56.6%81.1%30.7% 营业利润(百万元)2773154139711,257 同比增长(%)628.3%13.9%31.2%135.0%29.5% 归属母公司净利润(百万元)2342793668611,115 同比增长(%)541.4%19.5%31.2%135.0%29.5% 每股收益（元）2.442.913.828.9711.61 毛利率(%)56.1%47.4%43.5%45.9%45.5%净利率(%)21.9%12.1%10.1%13.1%13.0% 净资产收益率(%)168.3%75.7%10.5%12.5%14.1% 市盈率 77.2 64.6 49.3 21.0 16.2 市净率 79.7 35.3 2.8 2.5 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1、公司简介：转型升级，开拓市场，借便携储能装备之风业绩高增5 1.1战略性转型升级，锂电池便携储能先驱5 1.2股权集中度高，高管电子产品研发销售背景深厚6 1.3便携式储能行业高度景气，营收利润高速增长7 2、便携式储能：户外与应急需求齐升，便携式百亿市场放量10 2.1便携式储能市场快速扩张，品牌商为利润最高环节10 2.2户外活动和应急备灾场景需求增加为主要驱动力11 2.3随着全球需求上升，便携储能将迎来百亿市场14 2.4行业市场份额集中，主流玩家各有所长16 3、产品+渠道+销售展示高运营水平，华宝创收能力突出18 3.1产品优势：专精高市场份额产品，便携性优势明显18 3.2品牌优势：因地制宜+精准定位，打造便携储能领域专业品牌19 3.3销售优势：线上+线下多渠道全覆盖，深挖市场潜力21 盈利预测与投资建议23 盈利预测23 投资建议24 风险提示24 图表目录 图1：公司发展历程5 图2：2018-2021公司营收分产品构成（%）5 图3：2018-2021公司分产品毛利率（%）5 图4：华宝新能主营业务6 图5：华宝新能股权结构（截至2022年9月12日）6 图6：2018-2021公司便携式储能产品产销情况（万台，%）7 图7：2018-2022H1营收、成本及营收增长（亿元，%）7 图8：2018-2022H1归母净利润及增长（亿元，%）7 图9：2018-2021毛利率和净利率（%）8 图10：2018-2021公司成本构成（%）8 图11：2018-2021费用率情况（%）8 图12：2018-2021销售费用率构成（%）8 图13：便携式储能设备应用场景10 图14：2016-2021全球便携式储能企业出货量及增速（万台，%）10 图15：2016-2021E全球便携式储能市场规模及增速（亿元，%）10 图16：便携式储能产业链情况11 图17：2020年全球便携式储能生产国家分布（%）11 图18：2020年全球便携式储能主要消费市场构成（%）11 图19：2020年全球便携式储能企业出货量份额（%）12 图20：2020年全球便携式储能企业营业收入份额（%）12 图21：2007-2020美国户外运动参与人数及参与率（百万人，%）12 图22：2012-2020中国自驾游人数及占出游人数比例（亿人次，%）12 图23：2011-2021中国露营相关企业注册数及增长情况（家，%）13 图24：2022年中国“Z世代”群体露营活动调查（%）13 图25：2016-2021便携式储能分应用领域构成（%）14 图26：Jackery获得“防灾安全协会推奖”14 图27：2020-2025E美国便携储能新增出货量（万台）15 图28：2020-2025E日本便携储能新增出货量（万台）15 图29：2020-2025E中国便携储能新增出货量（万台）15 图30：2020-2025E全球便携储能新增出货量（万台）15 图31：2020-2025E便携式储能市场装机量(GWh)16 图32：便携式储能市场空间（亿元）16 图33：各公司便携式储能产品带电量范围（Wh）布局18 图34：各容量市场份额分布（%）18 图35：2019-2021公司太阳能板销量（万个）18 图36：各品牌便携式储能平均能量密度（Wh/磅）18 图37：2019-2021可比公司毛利率比较19 图38：可比公司退货率比较19 图39：2019-2021年国内外营收分布（万元）19 图40：2018-2021年营收分地区构成（%）19 图41：2018-2021可比公司销售费用率比较（%）20 图42：2018-2021可比公司销售费用构成（%）20 图43：美国Amazon各品牌产品带电量和价格21 图44：便携式储能主要品牌公司渠道铺设21 图45：2018-2021各平台收入占比22 表1：公司高管履历6 表2：电小二部分采购中标项目14 表3：头部便携式储能品牌比较16 表4：可比公司估值比较24 表5：2022年归母净利润对销量的敏感性测算25 表6：2023年归母净利润对销量的敏感性测算25 表7：2024年归母净利润对销量的敏感性测算25 图1：公司发展历程 1、公司简介：转型升级，开拓市场，借便携储能装备之风业绩高增 1.1战略性转型升级，锂电池便携储能先驱 业务战略性转型升级，开拓便携式储能市场。公司成立于2011年，业务起始于充电宝ODM业务，后陆续在锂电池电源管理、工业设计、结构设计等方面积累技术。2015年，公司打造境内自主品牌“电小二”，并决定主营产品从充电宝向便携储能转型升级；2016年，公司打造“Jackery”品牌面向海外，全球首款锂电池便携储能上市，成为便携式储能行业开拓者。2018年作为行业先驱发起起草《便携式锂电子电池储能电源技术规范》。2022年，公司申请在深圳证 券交所创业板上市，并核心致力于锂电池储能类产品及其配套产品的研发、生产及销售。 数据来源：公司官网，东方证券研究所 便携式储能开拓者转型升级，紧握自主品牌战略。经过多年业务转型，充电宝业务逐渐退出， 2020年基本完成业务转型。公司当前主营业务包括不同容量规格的便携储能产品，占总营收约 80%，与其配套使用的太阳能板，占总营收约19%，及相关配件。公司坚持自主品牌战略，逐年减少ODM业务，以直销形式为主。各产品毛利率在40%~60%之间，处于较高水平。当前ODM业务中，与日本知名电子公司JVC采用基于ODM模式的“JVC”和“Jackery”双品牌合作，有利于快速提升“Jackery”品牌在日本知名度。 图2：2018-2021公司营收分产品构成（%）图3：2018-2021公司分产品毛利率（%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 便携储能产品太阳能板充电宝其他业务便携储能产品太阳能板充电宝其他配件 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018201920202021 2018201920202021 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 图4：华宝新能主营业务 数据来源：公司公告，东方证券研究所 1.2股权集中度高，高管电子产品研发销售背景深厚 公司股权集中度高。截至2022年9月12日，孙中伟直接持有公司24.53%的股份，通过钜宝信泰、嘉美盛间接持有公司33.18%的股份；温美婵直接持有公司7.87%的股份，通过钜宝信泰、嘉美盛、嘉美惠、成千亿间接持有公司23.48%的股份，孙中伟、温美婵夫妇合计直接及间接持 有公司89.06%的股份，公司股权集中度较高，预计股票发行完成后公司实际控制人持股比例仍较高。在董事中，孙中伟和温美婵夫妇有丰富的电子产品销售和产品设计经历，吴世基有深厚的电子产品研发背景。 图5：华宝新能股权结构（截至2022年9月12日） 数据来源：招股说明书，东方证券研究所 表1：公司高管履