华宝新能：竞争优势拉开追赶时间差，有望受益便携式储能行业高增

行业报告|行业专题研究 证券研究报告 2022年08月18日 华宝新能： 竞争优势拉开追赶时间差，有望受益便携式储能行业高增 分析师孙潇雅SAC执业证书编号：S1110520080009 作者： 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1、便携式储能是什么——小型储能系统，通过填补现有产品空缺快速打开市场 •便携式储能容量一般在100-3000Wh之间，又称“大号充电宝”、”户外电源“，主要应用于户外出行、应急备灾等场景，可为烤炉、电饭锅、照明设备等短时供电。 •核心卖点为填补了充电宝和燃油发电机之间存在的空缺，容量可支撑短期用电且便于携带。便携式储能输出功率在1-3KW，功率段处于充 电宝及燃油发电机之间，较充电宝可满足更多的用电需求，对比燃油发电机，重量更轻，可实现单人搬运，使用更为方便。 •市场规模：2020年达42.6亿元，16-20年CAGR+190%。2016年起，便携储能产品陆续推出，经过产品推广+锂电成本下降，市场高速增长， 2020年出货量达208.8万台，16-20年CAGR+152%，2021年预计市场规模达到111.3亿元，yoy+161.3%。 •主要市场：美国、日本为主要市场，分别以户外出行、应急备灾需求为主，两者分别占全球出货47%、30%。 2、如何看待华宝新能的核心竞争力？ 1）先发优势：公司是2020年便携式储能行业全球龙头，拥有行业内领先的品牌认知度+渠道布局。 •行业地位：营收规模口径20年公司市场份额21.0%，便携式储能行业全球市占率第一； •销量：基于我们的统计口径，公司面向国内、国外的自有品牌“电小二”、“Jackery”在国内外市场的线上销量均显著领先行业； •渠道：公司产品销售以线上为主（21年线上收入占比达88.4%），而目前线上官网、线下门店渠道等自有渠道开拓亦取得成效。 2）中期竞争优势：产品+成本优势，有望获得竞争对手的追赶时间差，凭此持续稳固龙头地位。 •产品：公司产品容量段覆盖240-2160Wh，产品矩阵密集，每隔500Wh左右的容量区间基本有一款产品覆盖，更丰富的产品矩阵有望覆盖更多不同容量段消费者的需求；此外，公司各容量段产品中轻质化优势明显，更轻量的产品将满足消费者对易携带性的需求。 •成本：公司核心供应商均为国内企业，生产模式为在国内实现核心环节的M2C自主生产，成本管控能力有望优于选择国内企业进行代工的美国企业GoalZero。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 3）中期格局判断：横向对比电动OPE行业龙头创科实业——先发优势+本土供应链优势，有望助力公司稳固市场地位。 •相似性及可比性：两行业驱动逻辑相似，锂电技术驱动OPE行业电动化、驱动便携储能产品部分替代燃油发电机；终端市场及市场分布相似——均为类消费品行业，且消费市场主要集中于北美、欧洲及亚太地区。 •市场格局展望：2020年电动OPE、便携式储能的行业CR5分别为62.7%、50.3%，两大行业的龙头企业创科实业、华宝新能市占率分别为 20.4%、21.0%，电动OPE市场格局较便携式储能更集中。我们认为，两大公司的成长路径在产品供给、渠道、供应链上均有相似性，实现了锂电对传统产品的替代、线上+线下渠道双布局、本土供应链带来成本优势。我们认为，未来便携式储能的行业集中度有望上升，拥有品牌、渠道、供应链优势的公司市场份额将有望增加。而公司的先发优势及中期竞争力有望带来竞争对手的追赶时间差，我们预计中期层面公司龙头地位有望保持稳固。 3、行业空间及增速测算——我们预计22、25年分别为230.96、645.62亿元，22-25年CAGR+40.9%。 •销量假设：预计25年全球销量2148万台，22-25年CAGR+46.3%，主要增长市场来自美国、日本、欧洲、中国。 美国：以户外出行需求为主，我们假设户外活动家庭及产品渗透率不断提升，预计25年美国市场销量达928.7万台，22-25年CAGR+52.9%。 日本：应急备灾需求为主，在产品渗透率25年达20%的假设下，对应预计销量达355万台，22-25年CAGR+24.1%。 欧洲：各品牌加速布局欧洲市场，叠加俄乌危机带来的户储高增，我们预计25年销量达433万台。 中国：露营文化驱动销量增长，我们预计25年国内销量达302万台，22-25年CAGR+76.1%。 •容量假设：随户外活动消费者的露营天数不断增加、产品进一步普及、能量密度提升等带来的产品更新迭代因素，我们预计2021-2025年产品平均容量将不断提升。结合我们对销量的预测，预计25年全球市场容量规模有望达15.49GWh，22-25年CAGR+58.2%。 •市场规模：结合我们对21-25年便携式储能全球销量、容量的假设，并通过电商平台价格加权计算得到21-22年产品单位均价，我们预计 22、25年分别为230.96、645.62亿元，22-25年CAGR+40.9%。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 4、投资建议：建议关注便携式储能行业龙头【华宝新能】 公司在深交所创业板的IPO注册已在2022年7月29日获证监会同意，我们认为，公司上市后的投资机会来自行业高增速+公司竞争优势，预计公司有望维持现有龙头地位，并充分受益行业高增长，带来公司业绩的持续提高。 •行业高增速：我们预计2025年行业规模将达645.62亿元，22-25年CAGR+40.9%。 •公司竞争优势：品牌+渠道带来先发优势，产品+成本优势打造竞争对手的追赶时间差。我们认为，在未来市场竞争中，公司的品牌及渠道优势已拉开与现有参与者的差距，且更密集的产品矩阵、本土产业链+自主生产带来的成本优势，将有望成为公司在中期层面的竞争优势，拉开竞争对手的追赶时间差。 风险提示：行业需求不及预期；境外经营恶化风险；第三方平台相关风险；竞争加剧风险；测算具有主观性，仅供参考。 一、什么是便携式储能？ 16年后推出，通过填补现有产品空缺快速打开市场 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5 数据来源：中国化学与物理电源行业协会，淘宝官网，智能制造网，电工之家，天风证券研究所 6 便携式储能是什么？ •灵活、便捷的小型储能系统，又称“大号充电宝”、“户外电源”。采用内置锂电池提供稳定交、直流电输出，电池容量一般在100-3000Wh，配有AC、DC、Type-C、USB、PD等多种接口；此外，可搭配太阳能板，组成小型发电系统。 便携式储能的核心卖点？ •填补了充电宝和燃油发电机之间存在的空缺，容量可支撑短期用电且便于携带。对比充电宝、燃油发电机，我们发现两者之间存在空白功率段：1）充电宝：便于携带，容量一般在20-100Wh，输出功率10-100W，仅适合对手机等小型电子产品供电；2）燃油发电机：考虑转化率，一升柴油可发约3KWh电，输出功率2-8KW，重量较重、不易携带，且产生污染，不适合短途旅行或室内使用。而便携式储能刚好填补了两个产品之间的空缺，即可满足短期用电需求，又便于携带：便携式储能产品容量在100-3000Wh之间，输出功率 在1-3KW，从功率段来看处于充电宝及燃油发电机之间，较充电宝可满足更多的用电需求；对比燃油发电机，重量更轻，可实现单人搬运，使用更为方便。 图：华宝新能便携式储能产品图表：产品对比 项目 便携式储能 传统燃油发电机 充电宝 能源 电能 柴油、汽油 电能 容量 100-3000Wh - 20-100Wh 功率 1-3KW 2-8KW 10-100W 体积和重重量较轻，单人可重量重，一般需要量搬运2人及以上配合搬 运 重量轻、体积小 操作简单，无需转接口较多，操作复操作简单、即插即使用方法换，即插即用，节杂用，可为手机、笔 省大量准备时间记本电脑充电 购买成本 1000Wh/3000元 单机2000元左右 50-300不等 2016年起，便携储能产品陆续推出。华宝新能2016年底推出全球首款锂电便携储能产品，2017年正浩科技推出睿系列、GoalZero 锂电便携储能产品上市、德兰明海2019年注册BULETTI及铂陆帝商标。 行业增速：多年产品推广+消费者教育+锂电成本下降+产品趋于成熟，16-20年CAGR达+152%。此前户外出行、应急备灾等用电场景通常依赖燃油发电机；2016年前后便携式储能推出后迅速放量。根据中国化学与物理电源行业协会，出货量口径看，2016-2020年行业CAGR+152%，2021年预计出货量484万台，yoy+132%。我们认为，较快的行业增速，得益于以下原因： •多年产品推广+消费者教育：在应急备灾、户外出行等用电场景中，便携式储能解决了燃油发电机不易携带、产生污染等痛点。2016年前后产品推出后，经历1-2年的产品推广、消费者认知期，同时在户外运动参与率上升的催化下，行业在2018年进入高增期。 •锂电成本下降+产品趋于成熟：近年来，随锂电池技术不断发展，锂电成本有较大的下降；同时便携储能产品向较高密度、轻量化、大容量方向发展，产品趋于成熟。 数据来源：中国化学与物理电源行业协会，各公司官网，华宝新能招股书，天风证券研究所 7 品牌 主要产品 推出时间 华宝新能 Explorer系列 2016年11月推出第一款锂电便携式储能电池 正浩科技 睿RIVER、德 DELTA系列 2017年Q1推出睿RIVER系列，2021年推出德DELTA系列 GoalZero Yeti系列 2017年12月推出公司首款锂电便携式储能产品 德兰明海 铂陆帝AC、铂陆 帝EB等 2013年推出首款太阳能便携式电源，2019年注册BULETTI、铂陆帝商标 表：各品牌便携式储能产品推出时间图：便携式储能产品出货量及增速（单位：万台，%） 出货量增长率 600 254.50% 483.80 142.70%140.30% 208.80 94.20% 86.90 5.20 10.10 35.80 131.70% 500 400 300 200 100 0 201620172018201920202021E 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 其他 应急 户外 100.0% 9.5% 90.0% 10.8% 11.0% 11.8% 12.7% 14.9% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 数据来源：中国化学与物理电源行业协会，华宝新能招股书，天风证券研究所 8 便携式储能产品的主要应用场景为户外活动和应急备灾。根据中国化学与物理电源行业协会，预计2021年户外领域、应急领域、其他占比分别为43.6%、41.5%、14.9%。分场景看： •户外领域：在户外活动中，便携储能产品可实现对手机、电脑等个人数码产品多次充电，以及对烤炉、电饭锅、冰箱、暖炉、照明灯具等电器的短时供电；此外，还可为车辆打火启动，应急照明、SOS求救提供临时电源。 •应急领域：在自然灾害或电力故障断电时作为临时电源，提供照明、烹饪、取暖等基本生活用电的短时保障，还可为医疗、通信等关键设备供电。 •其他领域：用于车充、DIY以及电力缺乏地区供电等。 图：便携式储能在不同应用领域出货占比图：便携式储能户外场景应用 38.9% 39.5% 40.4% 41.9% 42.2% 41.5% 51.6% 49.7% 48.6% 46.3% 45.1% 43.6% 5.7% 高容量段产品出货量占比上升：据中国化学与物理电源行业协会，预计21年市场主流容量段为100-500Wh，占比约50%；但从16-21年的结构变化看，500- 图：便携式储能不同容量产