纺织服装-周专题重点公司Q3前瞻，业绩逐步复苏

证券研究报告|行业周报 2022年09月25日 纺织服装-周专题 重点公司Q3前瞻，业绩逐步复苏 分析师杨莹 研究助理侯子夜 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680520070003 执业证书编号：S0680121070015 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：yangying1@gszq.com 邮箱：houziye@gszq.com 邮箱：wangjiawei@gszq.com 打造极致专业与效率 1-本周专题 2-本周观点 3-纺织服装新股日历 4-重点公司近期公告 5-重点公司近期报告 6-本周行业要闻 7-本周行情 8-上游价格 风险提示、特别声明与重要声明 8月社零公布，消费市场缓步复苏。9月以来，多地疫情反复，我们判断对终端客流有所影响。根据国家统计局披露，8月社会消费品零售总额同比+5.4%（7月+2.7%，1-8月累计+0.5%），随着国内形势好转，居民消费回暖。1）分板块看：�服装消费逐步复苏，8月零售额同比+5.1% （7月+0.8%，1-8月累计-4.4%②金银珠宝类延续增长势头，8月零售同比+7.2%（7月+22.1%，1-8月累计+2.2%），下半年由于多节假日为珠宝销售的传统旺季，同时黄金所独有的避险属性持续发挥作用。2）分渠道看：1-8月全国网上零售额84295亿元，同比增长3.7%。其中实物商品网上零售额72414亿元，增长5.8%，占社会消费品零售总额的比重为25.6%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长16.5%、 4.0%、4.8%。 图：2020年至今服装鞋帽针纺织品类零售额/金银珠宝类零售额/社会消费品零售总额当月同比增速（%） 零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比零售额:金银珠宝类:当月同比社会消费品零售总额:当月同比 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 数据来源：国家统计局，Wind，国盛证券研究所 3 运动鞋服：H2终端服装消费逐步恢复增长，运动鞋服板块表现较整体更优。根据我们跟踪预计安踏品牌/Fila品牌Q3流水或增长双位数，李宁品牌Q3终端流水或增长15%~25%，特步品牌流水增长20%+，9月受疫情反复，我们预计零售表现略有走弱，折扣我们判断同比略有增加，但整体仍然可控。 1）安踏体育：我们预计Q3安踏/Fila品牌流水有望实现双位数增长，其中8月增速较快，我们预计疫情下9月有所回落。全年来看我们预计公司收入增长15%左右，考虑到局部疫情反复导致的折扣率波动，以及上半年渠道、营销等费用刚性影响，我们预计公司全年业绩实现5%左右增长； 2）李宁：我们预计Q3李宁品牌终端流水增速15%~25%，折扣表现对比去年同期略有加深，但是缺口对比H1已有所减小。全年我们预计公司收入增长高双位数，综合考虑原材料价格上涨、终端一定的折扣压力、费用规模效应的体现及账上现金带来的利息收入，净利率有望保持平稳；3）特步国际：我们预计特步品牌Q3流水增长20%+，考虑公司订货会和发货情况，全年我们预计公司收入增长30%左右，业绩方面考虑到新品牌 投入和主品牌持续升级的需求，以及特步儿童收入占比的扩大，我们预计公司业绩增长20%+。 表：运动鞋服板块重点公司运营表现（%） 安踏体育 李宁 特步国际 Q3流水增速 安踏品牌：双位数增长 Fila品牌：双位数增长 李宁品牌：15%~25%增长 特步品牌：20%+增长 Fila Q1-Q3流水增速安踏品牌：单位数增长 Q3末库销比 安踏大货：5+Fila大货：8左右 李宁大货：4+ 特步大货：4+ 品牌：单位数增长 李宁品牌：双位数增长特步品牌：20%+增长 2022E营收增速15%左右高双位数30%左右 2022E业绩增速5%左右高双位数20%+ 数据来源：国盛证券研究所预测 4 休闲服饰：产品力上行，客流稳固的品牌表现更佳。休闲服饰销售受到外部环境影响更为明显，但是品牌之间表现差异较大。1）波司登：天气转冷，波司登创新品类“秋羽绒”正式上市，丰富多场景羽绒服生态，我们跟踪行业及公司近况，估算公司FY2023收入有望增长中高双位数、业绩有望增长20%左右；2）比音勒芬：7-8月根据我们跟踪，公司终端流水高速增长，考虑到一定的开店贡献我们预计公司Q3收入增长20%+、业绩增长30%+，全年预计公司收入/业绩增长15%/30%左右。 家纺板块：终端销售稳健增长，H2家纺板块销售回暖趋势明显。根据我们跟踪Q3以来以罗莱、水星为代表，各品牌门店流水稳健增长，我们预计罗莱生活Q3营收/业绩增长单位数，全年收入增长中单位数，业绩增长低单位数。整体来看考虑到消费者对家纺产品的刚性需求及地产后周期的行业特点，H2家纺板块终端销售有所回暖。 表：中高端服饰/大众服饰/家纺板块重点公司盈利预测（亿元，%） 2022Q3（E）2022Q1-3（E）2022（E） 板块公司 收入YOY 收入（亿元） 业绩YOY 业绩（亿元） 收入YOY 收入（亿元） 业绩YOY 业绩（亿元） 收入增速 业绩增速 波司登 - - - - - - - - 15%+ 20%左右 中高端比音勒芬 20%+ 9.1+ 30%+ 2.8+ 13%+ 22.2+ 25%+ 5.7+ 15%左右 30%左右 服饰地素时尚 持平 6.7左右 5%左右 1.7左右 -13%左右 17.7左右 -24%左右 4.2左右 下滑中单位数 下滑15%左右 歌力思 5%~15% 6.0~6.6 10%~20% 0.6~0.7 6%~9% 17.7~18.3 -53%~-51% 1.1~1.2 10%+ 下滑30%左右 海澜之家 大众服饰 森马服饰 5%~15% 2%~8% 42.2~46.2 35.7~37.8 5%~15%5%~10% 4.2~4.6 2.9~3.1 -3%~0% -8%~-6% 137.4~141.4 92.2~94.3 -17%~-15%-58%~-57% 16.9~17.3 4.0~4.1 5%左右持平 下滑5%-10% 下滑30%左右 家纺罗莱生活 0%~10% 14.7~16.2 0%~10% 2.1~2.3 -4%~0% 38.5~40.0 -12%~-8% 4.3~4.5 中单位数 低单位数 数据来源：国盛证券研究所预测 5 纺织制造：海内外消费环境不确定性致使订单波动，龙头公司表现或优于行业。当前由于消费环境的波动，以及部分品牌客户的清库存需要，因 此整体上游制造板块短期内订单存在不确定性，其中龙头公司凭借优质以及稳定的供应链订单优于行业。1）申洲国际：公司H1收入/业绩同比 +19.6%/+6.3%，下半年订单需求因行业环境因素略承受压力，我们预计公司Q3订单量价均有正增长，根据国际品牌公告显示的其库存问题，我们判断后续下单会较为谨慎，因此我们预计公司Q4国内工厂产能利用率在80%-85%左右。考虑原材料价格后续有望逐渐传导顺畅及外汇因素利 好，我们估算疫情可控状况下全年公司收入有望增长15%左右，净利率较2021年有望修复，业绩在低基数下实现较高增长。2）华利集团：公司 H1收入/业绩同比均增长21%，我们跟踪行业并根据公司与客户合作情况判断2022H2公司订单仍有望保持饱满状态，同时考虑公司产能规模增长，我们预计公司Q3收入/业绩增长20%-25%，全年收入/业绩增长20%左右/20%+；3）浙江自然：公司H1收入/业绩同比+28%/+27%，随着上半年受疫情影响的订单逐步发货，我们预计公司Q3收入/业绩增长35%~40%，全年收入增长30%+、业绩增长35%左右。 表：个护/纺织制造板块重点公司盈利预测（亿元，%） 2022Q3（E）2022Q1-3（E）2022（E） 板块公司 收入YOY 收入（亿元） 业绩YOY 业绩（亿元） 收入YOY 收入（亿元） 业绩YOY 业绩（亿元） 收入增速 业绩增速 个护稳健医疗30%~40% 22.9~24.6 30%~40% 4.5~4.8 28%~31% 74.5~76.2 21%~24% 13.4~13.7 30%左右 25%左右 申洲国际- - - - - - - - 15%左右 35%左右 华利集团20%~25% 纺织制造 健盛集团0%~10% 53.3~55.5 6.1~6.7 20%~25% 快速增长 8.5~8.8 快速增长 21%~22% 23%~26% 152.3~154.518.7~19.2 21%~22% 高速增长 24.1~24.5 高速增长 20%左右25%左右 20%+高速增长 浙江自然35%~40% 2.3~2.4 35%~40% 0.6~0.6 30%~31% 8.6~8.7 29%~30% 2.4~2.4 30%+ 35%左右 数据来源：国盛证券研究所预测6 黄金珠宝：下半年迎来销售旺季，品牌公司持续拓展门店。H2受益于节庆需求刺激以及金价下行，居民黄金珠宝消费需求旺盛，7/8月金银珠宝类零售额同比+22.1%/+7.2%，因此我们判断板块公司Q3收入/业绩有望保持稳健增长。1）周大福：公司4-6月终端零售额下滑3.7%，内地净开312家门店，全财年（2022年4月-2023年3月）来看我们预计公司净开门店1000左右，收入/业绩增长10%左右；2）老凤祥：公司H1收入/业绩/扣非业绩同比+7%/-14.5%/+10%，门店净开110家至5055家，Q3我们预计公司收入/业绩增长5%-10%，全年预计公司收入增长5%~10%，业绩下滑5%~10%，扣非业绩增长4%左右，此前公司规划全年门店新开不少于300家；3）周大生：受业务模式转型影响，公司H1收入/业绩同比+83%/- 4%，门店净开23家至4525家，Q3我们预计公司收入/业绩增长单位数，全年预计公司收入增长30%左右，业绩增长10%左右，门店数量有望净开 150家左右。 表：黄金珠宝板块重点公司盈利预测（亿元，%） 板块 公司 收入YOY 2022Q3（E） 收入（亿元）业绩YOY 业绩（亿元） 收入YOY 2022Q1-3（E） 收入（亿元）业绩YOY 业绩（亿元） 2022（E）收入增速业绩增速 周大福 - -- - - -- - 10%左右10%左右 黄金珠宝 老凤祥 5%~10% 191.1~200.25%~10% 4.8~5.0 6%~8% 528.5~537.6-9%~-7% 13.7~13.9 5%-10%下滑5%-10% 周大生 0%~10% 36.8~40.50%~10% 4.0~4.4 36%~41% 87.8~91.5-2%~1% 9.8~10.2 30%左右10%左右 数据来源：国盛证券研究所预测 7 表：重点公司Q3盈利预测（亿元，%） 板块 公司 2022Q3（E） 收入YOY收入（亿元）业绩YOY 业绩（亿元） 2022Q1-3（E） 收入YOY收入（亿元）业绩YOY 业绩（亿元） 2022（E）收入增速业绩增速 运动鞋服 安踏体育李宁特步国际 安踏/Fila流水双位数增长李宁流水双位数增长特步流水20%~30%增长 安踏/Fila流水单位数增长 李宁流水双位数增长特步流水20%+增长 15%左右 高双位数 30%左右 5%左右高双位数20%+ 中高端服饰 波司登比音勒芬地素时尚 歌力思 -20%+ 持平 5%~15% -9.1+ 6.7左右6.0~6.6 -30%+ 5%左右10%~20% -2.8+ 1.7左右0.6~0.7 -13%+ -13%左右 6%~9% -22.2+ 17.7左右17.7~18.3 -25%+ -24%左右 -53%~-51% -5.7+ 4.2左右1.1~1.2 15%+ 15%左右下滑中单位数 10%+ 20%左右 30%左右下滑15%左右下滑30%左右 大众服饰 海澜之家森马服饰 5%~15% 2%~8% 42.2~46.2 35.7~37.8 5%~15%5%~10% 4.2~4.6 2.9~3.1 -3%