建筑材料行业跟踪周报：基建落地和保交楼逐步推进，地产销售旺季成色不足

建筑材料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 基建落地和保交楼逐步推进，地产销售旺季成色不足 增持（维持） 投资要点 本周（2022.9.19–2022.9.23，下同）：建筑材料板块（SW）涨跌幅-5.56%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-1.95%、-1.77%，超额收益分别为-3.61%、-3.79%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为428元/吨，较上周+3元/吨，较2021年同期-77元/吨。较上周价格下跌的区域：西南地区（-12元/吨）、东北地区（-10元/吨）、华北地区（-2 2022年09月25日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 行业走势 元/吨）。较上周价格上涨的区域：长三角地区（+20元/吨）、两广地区建筑材料沪深300 （+18元/吨）、中南地区（+18元/吨）、华东地区（+11元/吨）、长江流域地区（+6元/吨）、泛京津冀地区（+3元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为68.8%，较上周+0.5pct，较2021年同期+24.2pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货量/在产产能）为69.3%，较上周+5.5pct， 较2021年同期-8.4pct。（2）玻璃：本周卓创资讯统计的全国浮法白玻原 片平均价格为1692元/吨，较上周-8元/吨，较2021年同期-1426元/吨。本周卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为6472万重箱，较上周-209万重箱，较2021年同期+3415万重箱。（3）玻纤：无碱2400tex直接纱成交中位数4050元/吨，较上周-150元/吨，较2021年同期-2000元/吨。 11% 8% 5% 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% 2021/9/27 相关研究 2022/1/252022/5/252022/9/22 周观点：近一周60城新房销售环比+68.1%，同比+11.7%，主要是为 8月降息利好和2021年中秋节基数较低的原因，9月累计仍下滑 31%。水泥发货亦有5%的环比提升，主要是基建市政项目继续落地、多地疫情结束的原因。就整体而言，地产销售和基建落地仍处温和回暖过程。值得注意的是上周银保监会表态当前房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。国开行向沈阳支付全国首笔保交楼专项借款，未来将继续支持已售逾期难交付住宅项目的建设交付。预计房地产融资和项目交付的担忧将缓解，对于地产链和基建落地的信心有望得到扭转。 在地产中期U型复苏和基建投资中期连续增长的路径下，建材的机会更多在基建端和零售端。首选有定价权和处于拐点上的龙头。（1）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边 际，推荐华新水泥，建议关注海螺水泥、上峰水泥。（2）零售端定价能力强、现金流好，中长期受益于存量市场集中度提高，推荐伟星新材、北新建材，建议关注三棵树。（3）工程端我们长期看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，推荐坚朗�金、东方雨虹、科顺股份。 大宗建材方面：本周水泥出货环比显著提升，除了部分地区疫情管控缓和以及台风影响结束以外，基建市政实物需求的落地也是重要因素。样本企业水泥出库量回升至7月高点，全国水泥出货率同比降幅明显收窄，其中对应重点工程需求的水泥直供量已经超过前高， 反映基建需求稳步提升，但整体出货率仍低于历史季节性水平，导致库存未发生显著去化。预计在疫情管控缓和后有望看到出货率加速回升和库存下降，全面涨价的进程也将开启，中期基建实物需求加速落地将支撑涨价的持续性。对于需求端有支撑、产能利用率和集中度双高的长江中下游市场，有望具备一定的价格弹性。 水泥板块当前估值安全边际较强。推荐受益沿江景气反弹、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥，建议关注海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥，建议关注天山 股份等。 《地产底部震荡回暖，基建高位续增》 2022-09-18 《地产放松预期升温，基建实物需求仍可期待》 2022-09-12 1/26 东吴证券研究所 玻璃短期产销好转，主要是季节性因素所致，订单层面未现明显好转，但随着行业在低位持续时间拉长，计划外冷修在近期持续落地，在产产能尤其是普通白玻产能较2021年同期已有明显缩减，成本支撑以及供给持续收缩下价格下行空间有限，景气底部特征明显。若保交付政策的落地有望推动玻璃需求集中释放或供给超预期收缩，玻璃价格弹性有望超预期，可观察2023年春节前后关键窗口期厂商向 下游移库的节点，推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 装修建材方面：基建投资逐步落地，基建市政需求情况逐步好转，多部门推进保交楼，预计保交付下竣工需求逐步释放，但9月以来疫情反复、台风天气等因素影响发货。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计毛利率逐步修复。在地产放松政策效果逐步显现、 坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩 张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐伟星新材、北新建材、垒知集团、坚朗�金、东方雨虹、科顺股份、蒙娜丽莎，建议关注苏博特、三棵树、中国联塑、公元股份等。 风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。 2/26 东吴证券研究所 内容目录 1.板块观点6 2.大宗建材基本面与高频数据10 2.1.水泥10 2.2.玻璃14 2.3.玻纤17 2.4.消费建材相关原材料19 3.行业和公司动态跟踪20 3.1.行业政策跟踪20 3.2.行业新闻21 3.3.板块上市公司重点公告梳理21 4.本周行情回顾23 5.风险提示25 3/26 东吴证券研究所 图表目录 图1：全国高标水泥价格11 图2：长三角地区高标水泥价格11 图3：泛京津冀地区高标水泥价格11 图4：两广地区高标水泥价格11 图5：全国水泥平均库容比12 图6：全国水泥平均出货率12 图7：长三角地区水泥平均库容比13 图8：长三角地区水泥平均出货率13 图9：泛京津冀地区水泥平均库容比13 图10：泛京津冀地区水泥平均出货率13 图11：两广地区水泥平均库容比13 图12：两广地区水泥平均出货率13 图13：全国平板玻璃均价（玻璃期货网）15 图14：全国平板玻璃均价（卓创资讯）15 图15：全国建筑浮法玻璃原片厂商库存16 图16：样本13省玻璃表观消费量16 图17：全国浮法玻璃在产产能日熔量情况16 图18：无碱2400TEX缠绕纱价格18 图19：G75电子纱价格18 图20：玻纤库存变动18 图21：玻纤表观消费量18 图22：建材板块走势与Wind全A和沪深300对比（2021年以来涨跌幅）23 表1：建材板块公司估值表8 表2：大宗建材板块公司分红收益率测算表9 表3：水泥价格变动情况10 表4：本周水泥库存与发货情况12 表5：本周水泥煤炭价差14 表6：本周国内水泥熟料生产线错峰停窑情况14 表7：本周建筑浮法玻璃价格15 表8：本周建筑浮法玻璃库存变动与表观需求15 表9：本周建筑浮法玻璃产能变动16 表10：本周建筑浮法玻璃纯碱能源价差17 表11：玻纤价格表17 表12：玻纤库存变动和表观需求表18 4/26 东吴证券研究所 表13：玻纤产能变动19 表14：消费建材主要原材料价格19 表15：本周行业重要新闻21 表16：本周板块上市公司重要公告21 表17：板块涨跌幅前�23 表18：板块涨跌幅后�24 5/26 东吴证券研究所 1.板块观点 （1）水泥：本周水泥出货环比显著提升，除了部分地区疫情管控缓和以及台风影 响结束以外，基建市政实物需求的落地也是重要因素。样本企业水泥出库量回升至7月高点，全国水泥出货率同比降幅明显收窄，其中对应重点工程需求的水泥直供量已经超过前高，反映基建需求稳步提升，但整体出货率仍低于历史季节性水平，导致库存未发生显著去化。预计在疫情管控缓和后有望看到出货率加速回升和库存下降，全面涨价的进程也将开启，中期基建实物需求加速落地将支撑涨价的持续性。对于需求端有支撑、产能利用率和集中度双高的长江中下游市场，有望具备一定的价格弹性。 水泥板块当前估值安全边际较强。推荐受益沿江景气反弹、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥，建议关注海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥，建议关注天山股份等。 （2）玻璃：玻璃短期产销好转，主要是季节性因素所致，订单层面未现明显好转，但随着行业在低位持续时间拉长，计划外冷修在近期持续落地，在产产能尤其是普通白玻产能较2021年同期已有明显缩减，成本支撑以及供给持续收缩下价格下行空间有限，景气底部特征明显。若保交付政策的落地有望推动玻璃需求集中释放或供给超预期收缩，玻璃价格弹性有望超预期，可观察2023年春节前后关键窗口期厂商向下游移库的节点， 推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 （3）玻纤：玻纤面临产能集中投放的压力测试，需求端亦阶段性承压，行业库存积累短期冲击中低端价格。中期风电、汽车、建筑建材等细分行业内需有望改善，双碳目标下风电装机有望较十三�期间大幅增长，叠加玻纤复合材料技术、工艺进步带来渗透率提升，我们判断中高端品类景气具备较好韧性，龙头企业持续享受超额收益。建议关注中材科技、中国巨石、长海股份、山东玻纤等，以及成长性好的细分品类龙头再升科技、赛特新材等。 （4）装修建材：基建投资逐步落地，基建市政需求情况逐步好转，多部门推进保交楼，预计保交付下竣工需求逐步释放，但9月以来疫情反复、台风天气等因素影响发货。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计毛利率逐步修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作 为右侧信号。 零售端依靠存量市场贡献增量，加之定价能力强、现金流好，是中长期的价值之选，推荐伟星新材、北新建材，建议关注三棵树。中长期看，随着行业标准不断提升以及渠道持续深耕和下沉，龙头企业集中度提升趋势不变，看好在下沉市场和小B渠道率先布 6/26 东吴证券研究所 局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，推荐坚朗�金、东方雨虹。此外，推荐细分领域具备成长弹性的低估值龙头科顺股份、凯伦股份、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注苏博特、中国联塑、公元股份等。 7/26 东吴证券研究所 表1：建材板块公司估值表 2022/9/23 归母净利润（亿元） 市盈率（倍） 股票代码股票简称 总市值 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E （亿元） 002791.SZ坚朗�金*2678.910.115.721.735.130.919.914.4 002271.SZ东方雨虹*68942.053.267.886.518.314.511.38.9 600176.SH中国巨石54460.366.571.278.09.48.57.97.2 600801.SH华新水泥*34753.659.067.072.36.86.25.55.1