行业周报：于波动中追逐确定性，复苏仍在途

投资建议 白酒：中秋节后板块情绪仍有所疲惫，我们认为一方面源于中秋表现平稳，市场在管控未见明显放松迹象的背景下对国庆动销的预期亦平淡，人流仍有所限制；另一方面，外围边缘冲突等背景下市场流动性、边际风险偏好等本身对市场行情也有所扰动。但我们仍认为往后板块利空的因素较为有限，消费力复苏的态势具备确定性，当前板块估值分位已经具备一定性价比，所以在一级板块间仍具备相对表现。就价格而言，节后飞天批价有所下滑，主要系短期内供给有所加大所致。当前板块主流酒企进度基本在80%往上，虽然渠道库存较去年同期略有增量，但是整体面上库存仍处于良性水平。对于其他价位，普五及次高端大单品批价仍较为平稳。整体我们认为无需悲观，行业景气度承压时内部分化会加剧，强者恒强。 地产酒近期关注度提升，催化在于Q3业绩或超预期。苏酒、徽酒近期渠道和公司调研密集，迎驾预计 H2 洞藏增速快于H1，结构升级环比加速，销售费率维稳；古井费用控制改革进度或超预期；今世缘7-8月回款高增（库存增加），次高端明显恢复，对开和四开累计增速差距在缩小；洋河7-8月梦6+开瓶率增幅已好于海、天，库存环比提升、同比持平，国庆家宴订单情况较好。我们认为，安徽、江苏受疫情扰动小+经济支撑+去年基数不高，双节分开有望拉长旺季持续性，业绩确定性+弹性均值得期待。 考虑到业绩确定性及酒企的保留手段/议价能力，我们仍首推高端酒及子赛道龙头。对于板块内的高势能标的，我们认为Q3业绩仍有望实现超全年增速的表现，业绩环比改善确定性较强，利润弹性也会比较充足。对于次高端的弹性品种，我们认为延续关注渠道层面的动作，例如内参公司发文缩减23年52°内参配额等，从而把握回调中的布局契机。 啤酒：据国家统计局数据，全国规模以上啤酒产量8月为393.3万千升，同比+12.0%；1-8月为2637.3万千升，同比+0.9%。分区域看，8月四川、北京产量同比-0.5%、+10.9%；分公司看，7-8月销量增速青啤（13%）>华润（10%）>重啤≈燕京（中到大个位数）。9月有疫情反复影响，不排除单月销量会承压，但去年基数不算高+步入淡季（21年9月销量占全年的8-9%，占Q3的20%多），预计影响相对有限。我们重申Q3业绩兼具弹性和确定性，潜在超预期的点在于结构升级速度、成本，预计华润、青啤Q3收入增速均有望在15-20%，毛利率有望改善，利润弹性可期；重啤或受所得税率基数影响（21Q3所得税率15%）+疆内疫情反复拖累。 食品综合：需求的改善与疫情政策有较强相关性，虽然各地还有些疫情反复的情况，但影响程度都好于Q2华东地区的大规模封控管理。从数据来看，7-8月份伊利的液奶、洽洽的坚果、绝味线下门店收入都有明显的环比改善，主要系消费场景在逐步修复。成本端环比回落的趋势已经出现，部分企业采取积极措施应对成本上涨，包括提价、产品结构升级等等。 调味品：下半年应重视疫后需求修复、成本改善两条投资主线。疫后需求修复方面，我们认为今年相较于2020年下半年修复速度明显放缓，主要原因在于消费疲软、企业确保库存良性，因此二者决策更为理性。我们更看好复合调味料的疫后修复，其经历21年全年调整，行业竞争秩序回归理性，今年C端动销恢复，量价均有回升。成本改善方面，预计酱油企业在美豆步入新产季后，利润端具备改善机会，预计对应明年Q1毛利率有1-2pct的修复；虽然糖蜜价格高居不下，且下降具备较多阻力，但随着水解糖项目替代效果加强，成本压力趋于缓解。 风险提示：宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。 一、板块投资观点更新 白酒板块 中秋节后板块情绪仍有所疲惫，一方面中秋表现平稳，在防控未见放松迹象的背景下对国庆动销的预期亦平淡，另一方面外围边缘冲突等背景下市场流动性、边际风险偏好等对市场行情均有所扰动。但我们仍认为往后利空的因素较为有限，消费力复苏的态势具备确定性，当前板块估值分位已经具备一定性价比，所以在一级板块间仍具备相对表现。 此外，节后飞天批价有明显下滑，目前整箱批价3050元+，散瓶批价2750元+基本企稳，主要系短期内供给有所加大所致。当前板块主流酒企进度基本在80%往上，虽然渠道库存较去年同期有0.5~1个月的增量，但是整体面上2个月左右库存仍处于良性水平，从批价层面看普五或次高端大单品仍较为平稳，因此我们认为无需悲观，行业景气度承压时内部分化会加剧，强者恒强。 地产酒：近期板块关注度提升，催化在于Q3业绩或超预期。苏酒、徽酒近期渠道和公司调研密集，迎驾预计 H2 洞藏增速快于H1，结构升级环比加速，销售费率维稳；古井费用控制改革进度或超预期；今世缘7-8月回款高增（库存增加），次高端明显恢复，对开和四开累计增速差距在缩小；洋河7-8月梦6+开瓶率增幅已好于海、天，库存环比提升、同比持平，国庆家宴订单情况较好。我们认为，安徽、江苏受疫情扰动小+经济支撑+去年基数不高（去年7月底南京禄口机场疫情外溢），双节分开有望拉长旺季持续性，业绩确定性+弹性均值得期待。洋河、古井回款进度普遍在90%以上，9月底完成全年回款，Q4去库存后23年开门红依旧可期，估值切换或将加速演绎。我们预计Q3洋河收入增速15-20%，古井20%+，迎驾、今世缘25%左右。 整体而言，考虑到业绩确定性及酒企的保留手段/议价能力，我们仍首推高端酒（茅五泸）及子赛道龙头（汾酒、古井、洋河），关注弹性品种的渠道边际变化（酒鬼、舍得等）。 啤酒板块 据国家统计局数据，全国规模以上啤酒产量8月为393.3万千升，同比+12.0%；1-8月为2637.3万千升，同比+0.9%。分区域看，8月四川、北京产量同比-0.5%、+10.9%； 分公司看 ，7-8月销量增速青啤 （13%）>华润（10%）>重啤≈燕京（中到大个位数）。9月有疫情反复影响，不排除单月销量会承压，但去年基数不算高+步入淡季（21年9月销量占全年的8-9%，占Q3的20%多），预计影响相对有限。我们重申Q3业绩兼具弹性和确定性，潜在超预期的点在于结构升级速度、成本，预计华润、青啤Q3收入增速均有望在15-20%，毛利率有望改善，利润弹性可期；重啤或受所得税率基数影响（21Q3所得税率15%）+疆内疫情反复拖累。 食品综合板块 需求的改善与疫情政策有较强相关性，虽然各地还有些疫情反复的情况，但影响程度都好于Q2华东地区的大规模封控管理。从数据来看，7-8月份伊利的液奶、洽洽的坚果、绝味线下门店收入都有明显的环比改善，主要系消费场景在逐步修复。成本端环比回落的趋势已经出现，部分企业采取积极措施应对成本上涨，包括提价、产品结构升级等等。结合基本面改善趋势、估值水平和成本控制能力，当前我们推荐洽洽食品、安井食品、千味央厨。 调味品板块 下半年应重视疫后需求修复、成本改善两条投资主线。疫后需求修复方面，我们认为今年相较于2020年下半年修复速度明显放缓，主要原因在于消费疲软、企业确保库存良性，因此二者决策更为理性。我们更看好复合调味料的疫后修复，其经历21年全年调整，行业竞争秩序回归理性，今年C端动销恢复，量价均有回升。成本改善方面，预计酱油企业在美豆步入新产季后，利润端具备改善机会，预计对应明年Q1毛利率有1-2pct的修复；虽然糖蜜价格高居不下，且下降具备较多阻力，但随着水解糖项目替代效果加强，成本压力趋于缓解，建议关注估值具备性价比的安琪酵母。 二、本周行情回顾 本周（2022.9.19~2022.9.23）食品饮料（申万）指数收于22112点（-0.76%）。沪深300指数收于3856点（-1.95%），上证综指收于3088点（-1.22%），深证综指收于1964点（-2.09%），创业板指收于2304点（-2.68%）。 图表1：本周行情 从一级行业涨跌幅来看，本周涨跌幅前三的行业为煤炭（+3.43%）、有色金属（+1.56%）、石油石化（+1.23%）。 图表2：本周申万一级行业涨跌幅 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为其他酒类（+9.31%）、啤酒（+2.23%）、预加工食品（+1.40%）。 图表3：本周食品饮料子板块涨跌幅 图表4：申万食品饮料指数行情 从个股表现来看，本周涨幅居前的百润股份（+29.38%）、迎驾贡酒（+9.98%）、燕京啤酒（+9.61%）、皇氏集团（+9.35%）、兰州黄河（+8.25%）等；跌幅居前的有良品铺子（-14.15%）、佳禾食品（-8.62%）、青海春天（-7.96%）、味知香（-7.65%）、洽洽食品（-7.37%）等。 图表5：本周食品饮料板块个股涨跌幅前十名 从沪（深）港通持股情况来看，白酒板块重点公司贵州茅台、五粮液、泸州老窖在9月22日沪（深）港通持股比例分别为7.22%/4.75%/3.01%，环比-0.04pct/-0.04pct/-0.08pct； 伊利股份沪港通持股比例为18.41%， 环比+0.15pct；重庆啤酒沪港通持股比例为9.24%，环比+0.03pct；海天味业沪港通持股比例为6.53%，环比-0.01pct。 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股占流通A股比例TOP20 三、行业数据更新 白酒板块 2022年8月，全国白酒产量33.80万千升，同比-13.30%。 据今日酒价，9月23日，飞天茅台整箱批价3100元（环周+30元），散瓶批价2760元（环周+30元），普五批价980元（环周持平），高度国窖1573批价920元（环周持平）。 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表8：高端酒批价走势（元/瓶） 乳制品板块 2022年9月14日，我国生鲜乳主产区平均价为4.13元/公斤，同比-4.80%，环比-0.20%。 2022年1~8月我国累计进口奶粉98万吨，累计同比-16.00%；累计进口金额为62.72亿美元，累计同比+0.60%。 图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） 啤酒板块 2022年8月，我国啤酒产量为393.30万千升，同比+12.00%。 2022年1~8月，我国累计进口啤酒数量为31.61万千升，同比-11.80%。 其中8月啤酒进口平均单价为1234.99美元/千升，同比-11.28%。 图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表12：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升） 四、公司公告与事件汇总 公司公告精选 【宝立食品】9月19日发布关于收购控股子公司少数股权及控股子公司收购控股孙公司少数股权的报告，公司拟以6375万元收购控股子公司杭州厨房阿芬科技有限公司（以下简称“厨房阿芬”）少数股东持有的25%股权；同时，控股子公司厨房阿芬拟以3500万元收购控股孙公司杭州空刻网络科技有限公司少数股东持有的10%股权。 【东鹏饮料】9月21日发布关于股东减持股份计划的公告。君正投资因自身资金需求，计划以集中竞价交易方式和大宗交易方式减持公司合计不超过1200.03万股股份，即不超过公司总股本的3％。 【绝味食品】9月23日，公司发布2022年股票期权激励计划（草案）。激励计划拟授予的股票期权数量为913.50万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.50%。其中，首次授予847.80万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.39%，约占本次拟授予权益总额的92.81%；预留授予65.70万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.11%，约占本次拟授予权益总额的7.19%。 【妙可蓝多】9月23日发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份实施结果暨股份变动公告。2022年9月23日，公司完成回购，已实际回购公司股份1000万股，占公司目前股份总数的比例为1.94%，回购最高价格62.99元/股，最低价格28.60元/股，回购均价48.85元/股，使用资金总额4.89亿元。 【洽洽食品】9月23日，发布关于公司参与设立投资基金进展的公告。四川肆壹伍基金认缴出资总额拟由12.01亿元增加至12.