FY2022Q4业绩点评：于波动市场中，仍具韧性和确定性

微软（MSFT） 证券研究报告·海外公司点评·计算机 FY2022Q4业绩点评：于波动市场中，仍具韧性和确定性 买入（维持） 盈利预测与估值FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E 2022年07月29日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 营业总收入（百万美元） 198,270 220,267 256,966 301,283 执业证书：S0600122030019 同比 17.96% 11.09% 16.66% 17.25% hexy@dwzq.com.cn 归属母公司净利润（百万美元） 72,738 75,827 91,455 110,505 同比 18.72% 4.25% 20.61% 20.83% 股价走势 EPS-最新股本摊薄（美元/股） 9.73 10.14 12.23 14.78 纳斯达克指数微软 研究助理何逊玥 P/E（现价&最新股本摊薄）27.6326.5121.9818.19 投资要点 事件：宏观逆风环境下，微软FY22Q4业绩按不变汇率算（CC，下同）虽略低于预期，但仍充分体现出公司的韧性及抗风险能力，其扎实的业绩也为波动的美股注入一针强心剂。FY22Q4微软实现营收519亿美金，同比增长12%（CC同比增长16%）；经营利润205亿美元，同比增长 8%（CC同比增长14%）；净利润167亿美金，同比增长2%（CC同比增长7%）。 分业务收入概览：FY2022Q4生产力与流程业务收入166亿美元，同比增长13%（CC同比增长17%），主要增长动能来源于Office365及LinkedIn；智能云业务收入209亿美元，同比增长20%（CC同比增长 20% 2021-07-28 2021-08-13 2021-08-29 2021-09-14 2021-09-30 2021-10-16 2021-11-01 2021-11-17 2021-12-03 2021-12-19 2022-01-04 2022-01-20 2022-02-05 2022-02-21 2022-03-09 2022-03-25 0% -20% -40% 市场数据 收盘价(美元)276.41 一年最低/最高价343/242 市净率(倍)12.41 25%），其中Azure同比增长达40%（CC同比增长46%）；个人计算业务收入144亿美元，同比增长2%（CC同比增长5%），增长源自搜索及 流通股市值(亿美元) 20614 广告业务。 云计算仍为最大亮点，大金额订单量创纪录。FY2022Q4，MicrosoftCloud收入达250亿美元，按不变汇率同比增速达到33%；其中Azure按不变汇率算同比增速达46%。公司云计算业务订单正向着“更大金额、更长合同周期”方向行进，本季度1亿美金及10亿美金以上合同数量创下 纪录。强劲的增长势头让管理层充满信心，FY23Q1，预计Azure收入增速（CC）将达43%，智能云业务收入达203-206亿美元，CC同比增长25%-27%。 生产力与流程业务稳健，但LinkedIn受广告支出及低迷招聘意愿负面影响。按不变汇率算，FY2022Q4，OfficeCommercial/OfficeConsumer同比增速为13%/12%，消费者订阅达5970万，环比增长130万。LinkedIn 会员数达8.5亿创历史新高，但由于广告支出和市场招聘意愿较弱， LinkedIn收入不及预期。FY23Q1，预计生产力与流程业务收入达159.5- 162.5亿美元，CC同比增长12%-14%，但LinkedIn广告和招聘收入下季度仍将面临逆风。 个人计算业务因汇率及宏观经济影响而不达预期。FY2022Q4汇率对个人计算业务影响达1.27亿美元，超出此前公司预期；扣除汇率影响，该业务收入仍不达预期。FY2022Q4中国停产及6月PC市场的低迷，负面影响WindowsOEM业务；此外，Windowscommercial因SMB市场 增速放缓不及预期，管理层预计该影响将持续到下一财年。FY23Q1，预计个人计算业务收入130-134亿美元，CC同比增长1%-4%。 一体化战略体现协同效应，各业务市场份额持续增长。虽然公司多项业务受宏观经济环境及国际局势影响，但我们仍欣喜地看到公司在各细分 总市值(亿美元)20614 基础数据 每股净资产(美22.27 元,LF) 资产负债率(%,LF)54.35 总股本(百万股)7479 流通股(百万股)7479 相关研究 《微软(MSFT)：FY2022Q3季报点评：云计算带动业绩超预期，后续指引乐观》 2022-04-28 《微软(MSFT)：海外观察系列二：微软，逐鹿元宇宙大数据时代》 2022-04-18 1/4 东吴证券研究所 市场市场份额的增加。管理层提及，公司在人工智能、Dynamics、Teams、安全、Windows、Edge等领域抢占了更多市场分额，充分体现出公司一体化战略的协同优势，管理层预计该趋势将持续到下一财年。 FY23财年及FY23Q1指引稳健，彰显管理层对公司信心。虽然外部环境复杂，公司预计FY23全年收入和经营利润仍能实现双位数增长，经营利润率基本持平。FY23Q1收入预计为492.5-502.5亿美元，汇率影响约5pcts；收入成本为149-151亿美元，汇率影响约为3pcts。 盈利预测与投资评级：我们认为企业上云及数字化转型是长期趋势，微软布局完善，业务逻辑坚挺，中长期兼具韧性和确定性。我们将公司2023-2024财年收入从2306亿/2658亿美元调整至2203亿/2570亿美元，并引入2025财年收入预测3013亿美元；2023-2025财年对应 归母净利润为758亿/915亿/1105亿美元，当前估值对应2023-2025财年PE为26/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：IT支出不达不及预期风险，终端拓展进度不达预期风险，地缘政治，反垄断监管风险，汇率变动风险。 2/4 东吴证券研究所 资产负债表（百万美元） FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 利润表（百万美元） FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 流动资产 169,684 248,037 336,704 445,185 营业总收入 198,270 220,267 256,966 301,283 现金及现金等价物 13,931 26,523 78,283 142,197 营业成本 62,650 67,181 80,430 90,385 应收账款及票据 44,261 48,459 56,533 66,282 销售费用 21,825 24,890 28,266 33,212 存货 3,742 3,304 3,854 4,519 管理费用 5,900 7,049 7,709 9,038 其他流动资产 107,750 169,751 198,034 232,187 研发费用 24,512 27,533 30,322 35,551 非流动资产 195,156 188,726 203,350 221,502 其他费用 333 0 0 0 固定资产 6,891 6,582 7,241 7,965 经营利润 83,716 93,613 110,239 133,096 商誉及无形资产 74,398 70,329 78,366 88,636 利息收入 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 利息支出 0 0 0 0 其他长期投资 11,298 8,712 8,712 8,712 其他收益 0 0 0 0 其他非流动资产 102,569 103,103 109,031 116,189 利润总额 83,716 93,613 110,239 133,096 资产总计 364,840 436,763 540,054 666,687 所得税 10,978 17,787 18,784 22,592 流动负债 95,082 106,096 122,180 142,265 净利润 72,738 75,827 91,455 110,505 短期借款 2,749 4,857 4,857 4,857 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款及票据 19,000 18,447 22,111 25,806 归属母公司净利润 72,738 75,827 91,455 110,505 其他 73,333 82,792 95,213 111,603 EBIT 85,822 95,723 112,293 135,362 非流动负债 103,216 105,895 103,878 102,481 EBITDA 97,843 110,686 129,263 154,614 长期借款 47,032 45,074 40,074 35,074 其他 56,184 60,821 63,804 67,407 负债合计 198,298 211,990 226,058 244,746 股本 0 0 0 0 主要财务比率 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(美元) 9.73 10.14 12.23 14.78 归属母公司股东权益 166,542 224,773 313,995 421,941 每股净资产(美元) 22.27 30.05 41.98 56.42 负债和股东权益 364,840 436,763 540,054 666,687 发行在外股份(百万股) 7479 7479 7479 7479 ROIC(%) 33.62% 27.60% 25.48% 23.93% ROE(%) 43.68% 33.73% 29.13% 26.19% 现金流量表（百万美元） FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 毛利率(%) 42.22% 42.50% 42.90% 44.18% 经营活动现金流 89,035 14,055 60,651 73,612 销售净利率(%) 36.69% 34.43% 35.59% 36.68% 投资活动现金流 -30,311 -534 -5,928 -7,158 资产负债率(%) 54.35% 48.54% 41.86% 36.71% 筹资活动现金流 -58,876 -1,222 -2,963 -2,540 收入增长率(%) 17.96% 11.09% 16.66% 17.25% 现金净增加额 -293 12,299 51,760 63,914 净利润增长率(%) 18.72% 4.25% 20.61% 20.83% 折旧和摊销 14,460 17,073 19,024 21,517 P/E 27.63 26.51 21.98 18.19 资本开支 -23,886 -25,110 -29,294 -34,346 P/B 12.41 9.20 6.58 4.90 营运资本变动 446 5,178 3,932 5,310 EV/EBITDA 19.24 17.00 14.85 12.71 微软三大财务预测表 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为美元，预测均为东吴证券研究所预测。 3/4 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务