盈利复苏在途，把握景气确定性

证券研究报告|2023年10月31日 2023年三季报解读-业绩综述篇(一) 盈利复苏在途，把握景气确定性 核心观点策略研究·策略深度 2023三季报基本完成披露，全A盈利小幅修复。截至2023年10月31日上午10点，全A综合披露率达到99.83%。绝大多数一级行业数值占比口径披露率超过99%，市值占比口径仅电子披露率不足95%。主板相较双创正增占比较高，成长股盈利修复仍在途。2023Q3除创业板外，A股主要统计口径业绩边际改善，全A、全A非金融、全A两非归母净利润增速分别录得 -1.0%、-3.6%和-4.2%，较2023H1分别改善2.28、5.28、5.03pct。 一级行业：上游边际修复，中游边际改善信号较少，关注下游、TMT的结构性修复。（1）业绩增速方面，整体法口径下社会服务、公用事业、交通运输、美容护理录得40%+高增速，在一级行业中领先，汽车、传媒录得20%+增速，景气度在一级行业中仍较高。（2）边际改善视角下，整体法、中位数口径相较2023H1边际改善的行业包括石油石化、有色、钢铁、化工、建材、美容护理、电子、交运。（3）上游资源品中石油石化增速相对占优，钢铁边际改善幅度大。（4）中游材料+制造业方面，汽车增速亮眼，电力设备降速但中小企业业绩有韧性。（5）下游消费，社服美护高景气，实现修复性改善。（6）TMT板块中，电子边际修复、整体法、中位数口径业绩增速分别录得-31.2%、-26.8%，两项数值相较2023H1分别改善17.4pct、3.6pct，传媒增速较高。（7）金融增速回落，地产边际走弱，支持性行业中，交运边际改善迹象明显。 二级行业：制造业、可选消费、TMT内部细分行业存在结构性改善。（1）上游资源品细分行业方面，贵金属、非金属材料业绩增速占优且边际改善。 （2）中游细分行业方面，建材各细分行业整体法口径边际改善，通用设备是中游制造业唯一确定性改善方向。（3）下游可选消费方面，轻工造纸降幅收窄，酒店餐饮、旅游景区、教育、个护改善幅度大。（4）下游必选消费方面，农产品加工、生物制品、纺织制造整体法、中位数口径2023Q3均录得改善。（5）TMT方面，整体法口径下，半数以上细分行业实现改善，半导体、元件、光学光电子、电子化学品、计算机设备、软件开发、游戏、广告营销、出版2023Q3累计净利润增速边际改善。（6）银行、非银、地产各细分行业中，仅有农商行、股份制银行2023Q3相对2023H1实现业绩的边际改善(中位数口径)。（7）支持性行业方面，航空机场改善动能强。 结论：盈利修复在途，把握景气确定性。从增速看，全A、全A非金融、全A两非在同比增速口径上都有一定程度修复，ROE方面我们同样可以看到主要测算口径下的ROE(TTM)有所企稳，整体上符合我们在中报深度《复苏前期业绩底，蓄力向上再出发》对业绩增速和盈利韧性的判断，1H23为表观利润底的确立，业绩增速先复苏，ROE企稳并拾级而上。三季报的核心矛盾主要在于整体法口径和中位数口径下边际变化方向的背离，大型企业相对来说仍是盈利韧性更强的品种。上游周期的修复主要来源于1H23利润增速的低基数，中游行业在利润分配上进一步被挤压，仅有通用设备确认边际改善，下游消费、TMT内部存在较多改善环节。 风险提示：板块内部个别上市公司业绩指标存在极端值影响整体法测算口径，部分二三级行业上市公司数量较少导致整体法口径参考价值有限 证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开021-60375429021-60933132 chenkaichang@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980523090002S0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%) 6294.61/-2.00 创业板/月涨跌幅(%) 1968.23/-1.78 AH股价差指数 146.53 A股总/流通市值(万亿元) 72.21/64.38 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《三季度基金季报深度分析——增配主板、减配双创、聚焦食饮和医药》——2023-10-29 《实战型高股息策略》——2023-10-27 《策略深度研究-全球资配视角看印度股市长牛逻辑》——2023-10-26 《策略深度研究-资管机构ESG环境信息披露：海外借鉴和本土落地》——2023-10-26 《策略深度研究-先行指数在资产配置中如何应用》——2023-09-21 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 整体披露情况与业绩综述4 全A综合披露率达到99.83%4 全A盈利小幅修复，大市值权重股是主要贡献项5 行业综述：关注中下游修复型景气7 一级行业：上游行业边际修复，中下游边际改善信号较少7 二级行业：关注制造业、可选消费、TMT内部结构性改善8 盈利修复在途，把握景气确定性12 风险提示13 图表目录 图1：数量占比视角下，全A披露率达到99.68%4 图2：市值占比视角下，全A披露率达到99.83%4 图3：一级行业业绩披露率和正增占比(数量占比口径)5 图4：一级行业业绩披露率和正增占比(市值占比口径)5 图5：各一级行业三季报正增率对比5 图6：各上市板、宽基指数业绩增速对比6 图7：整体法口径下多数板块迎来温和修复6 图8：中位数口径下主要宽基指数及板块业绩边际走弱6 图9：一级行业业绩增速一览8 图10：上游资源行业业绩增速一览8 图11：中游行业业绩增速一览9 图12：下游可选消费行业业绩增速一览9 图13：下游必选消费行业业绩增速一览10 图14：TMT行业业绩增速一览10 图15：金融地产板块业绩增速一览11 图16：支持性行业业绩增速一览11 图17：全AROE企稳12 图18：连续两个季度边际改善确认的二级行业当前增速一览13 整体披露情况与业绩综述 全A综合披露率达到99.83% 截至2023年10月31日上午10点，全A综合披露率达到99.83%。以2023年9月30日之前上市企业为样本，A股共计5286家家上市企业中，5269家已完成三季报披露，整体披露率达到99.68%。从市值占比上看，完成三季报披露的上市企业市值占比达到98.83%。分上市板看，数量占比上看，主板、创业板、科创板、北证披露率分别达到99.62%、99.62%、99.29%、100%；从市值占比上看，主板、创业板、科创板、北证综合披露率分别达到99.27%、99.51%、93.04%和100%。 绝大多数一级行业数值占比口径披露率超过99%，市值占比口径仅电子披露率不足95%。数量占比方面，仅有钢铁、国防军工披露率在99%以下，市值占比方面，中芯国际于11月披露三季报，电子行业综合披露率为93.57%，可选消费、大金融、支持性行业内部各一级行业全部完成披露。 主板相较双创正增占比较高，成长型行业盈利修复仍在途。按剔除亏损后的业绩正增企业数量占比看，主板、创业板、科创板、北证分别为48.36%、42.35%、35.91%、45.05%，从市值占比看，主板、创业板、科创板、北证分别为65.43%、54.28%、 46.23%、57.22%。综合对比正增数量和市值占比看，中大市值个股盈利修复优于小市值个股，双创部分企业业绩仍承压。一级行业方面，从市值占比看，银行、食品饮料、家电、通信、公用正增率较高，数量占比口径正增率高于市值占比口径的行业仅有非银、农业、化工、钢铁、煤炭，多数一级行业内市值权重较低的个股业绩承压(亏损或负增)的概率大。 图1：数量占比视角下，全A披露率达到99.68%图2：市值占比视角下，全A披露率达到99.83% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：一级行业业绩披露率和正增占比(数量占比口径)图4：一级行业业绩披露率和正增占比(市值占比口径) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：各一级行业三季报正增率对比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 全A盈利小幅修复，大市值权重股是主要贡献项 2023Q3除创业板外，A股主要统计口径业绩边际改善。归母净利润累计同比增速方面，全A、全A非金融、全A两非分别录得-1.0%、-3.6%和-4.2%，较2023H1分别改善2.28、5.28、5.03pct；分上市板看，主板、创业板、科创板、北证2023Q3整体法口径下累计净利润增速分别为0.2%、-5.4%、-39.0%和-23.9%，其中主板增速回正，科创板、北证延续负增，创业板相较2023H1边际走弱2.49pct。 整体法和中位数口径下边际变化背离，反映的是大型企业盈利端的先行修复。我们以中位数法分别统计近四个季度的净利润增速，各宽基指数和主要统计口径中，仅有中证100中位数口径下的累计增速边际改善，沪深300、中证500、中证1000均小幅走弱，科创板、创业板中位数口径下的业绩增速较2023H1分别走弱5.88、4.86pct。本轮盈利修复主要来自大市值权重股，中小盘、双创内部规模较小企业仍部分承压。 图6：各上市板、宽基指数业绩增速对比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：整体法口径下多数板块迎来温和修复图8：中位数口径下主要宽基指数及板块业绩边际走弱 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 行业综述：关注中下游修复型景气 一级行业：上游行业边际修复，中下游边际改善信号较少 社服、美护景气修复，综合口径增速均在40%+。业绩增速方面，整体法口径下社会服务、公用事业、交通运输、美容护理录得40%+高增速，在一级行业中领先，汽车、传媒录得20%+增速，景气度在一级行业中仍较高。中位数口径下，社服、美护2023Q3业绩增速分别为45.0%和42.9%，领跑全部一级行业，纺服、汽车中位数口径录得15%+增速，表现相对优异。边际改善视角下，整体法、中位数口径相较2023H1边际改善的行业包括石油石化、有色、钢铁、化工、建材、美容护理、电子、交运，整体法口径改善幅度较大的行业包括钢铁、交运、美护、电子、公用事业，上述行业整体法口径相较2023H1改善幅度均达到15+pct。 上游资源品中石油石化增速相对占优，钢铁边际改善幅度大。上游资源型行业2023Q3整体法、中位数口径均录得负增，整体法口径下增速排序为石油石化>煤炭>有色>钢铁>化工，中位数口径下增速排序为石油石化>有色>钢铁>化工>煤炭。从边际改善情况看，石油石化、钢铁、有色、化工整体法和中位数口径下均有改善，其中前期基数更低的钢铁板块业绩边际改善幅度较大，整体法、中位数口径下边际改善分别录得38.6pct、19.4pct。 中游材料+制造业方面，汽车增速亮眼，电力设备降速但中小企业业绩有韧性。整体法口径下建材维持负增，建筑装饰、机械设备、电力设备、国防军工均录得个位数增长，其中电力设备中位数口径下录得增速10.3%，在中游行业中韧性相对较强。边际变化方面，建筑材料在整体法、中位数两个口径下均有改善，汽车整体法口径下业绩增速较2023H1改善2.9pct，电力设备整体法口径下边际走弱幅度大，2023Q3增速较2023H1边际走弱13.8pct。 下游消费，社服美护高景气，实现修复性改善。可选消费方面，社服、美护整体法、中位数口径下的增速均在40%+，在可选消费中领先。从边际改善情况看，除家电外，其余可选消费板块整体法口径下均录得改善，美容护理整体法、中位数口径均改善。必选消费方面，农业整体法、中位数口径下均录得负增，业绩较2023H1边际走弱。食品饮料整体法、中位数口径分别录得增速15.3%、11.9%，纺服整体法、中位数口径分别录得增速9.2%、18.6%，整体法口径下均实现边际改善，但中位数口径小幅下修。医药板块整体法、中位数口径业绩背离大，整体法口径下录得增速-13.6%，较2023H1边际改善7.6pct。