食品饮料行业周报：配置时点已现，静待三季报催化

白酒：本周我们更新了重点跟踪标的三季报预测，并推荐确定性更高和应对外部环境更有余力的标的，推荐标的：贵州茅台、五粮液*、泸州老窖*、山西汾酒*、古井贡酒*、洋河股份*（备注：*为尚未深度覆盖，下同）。当下市场情绪处于悲观时点，理性看平淡双节的销售市场表现下，不乏有结构继续升级、费用投放合理、渠道较有信心的公司，同时切换到明年看，估值也具备吸引力。建议积极关注布局。 大众品：本周重点跟踪1）绝味食品：公司门店情况逐季改善趋势得到确认，在休闲卤制品行业中更具经营韧性，品牌市占率将稳步提升。公司推出新一期股票期权激励计划，此次份额、面向的对象均更为广泛，三年考核目标分别为以2021年收入为基数、2023年~2025年收入增速不低于19%、39%、67%，我们预计2023年为双位数目标、2024~2025年收入增速为16.81%、20.14%，既考虑疫情影响、也考虑到公司的长远发展。2）巴比食品：基于三季度以来疫情防控形势持续稳中向好，实体消费经济筑底反弹，公司基本面呈现出清晰的增长趋势。3）安井食品：B端餐饮需求较二季度环比改善较多，下半年着重打造具有大单品潜力的四款产品（火山石烤肠、爆浆糍粑、酸菜鱼、小酥肉）。推荐标的：绝味食品、巴比食品、安井食品、千味央厨、立高食品*、天味食品、安琪酵母*、农夫山泉*，东鹏饮料、伊利股份，妙可蓝多*。 9月19日-9月23日行情回顾 本周食饮板块整体表现优于行业平均，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-0.76%，在申万一级行业中位列第九，跑赢沪深300指数1.19%，当前行业动态PE为34.22，处于历史偏低位置。本周食饮行业的子版块普遍下跌，板块涨幅前三的分别为其他酒类（+9.31%），啤酒（+2.23%），白酒（-0.60%）；而跌幅前三的分别为零食（-5.08%）、保健品（-4.52%）、调味发酵品（-3.58%）。 从个股角度看，食饮板块本周35只个股收涨，82只个股收跌，涨幅前5分别为百润股份（+29.38%）、迎驾贡酒（+9.98%）、燕京啤酒（+9.61%）、皇氏集团（+9.35%）、兰州黄河（+8.25%）. 风险提示： 食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；疫情反复的风险；成本波动的风险。 1、周度观察&观点 1.1白酒：重点跟踪标的三季报预测 贵州茅台：渠道反馈三季度普飞占比全年任务25%、占比较平稳、和去年同期相比略高一些。中秋旺季投放非标比例增加、约为春节旺季的50%、各类直营/类直营渠道投放继续加大，结构继续提升。上半年消费税率为11.98%、处于近几年来略偏高水平，下半年预计平稳。预计单三季度收入、归母净利润分别增长18.0%/20.0%，前三季度收入利润分别增长17.47%/20.56%。 五粮液：普五回款及发货提速、三季度报表具备提速基础。五粮浓香公司优化产品结构、疫情影响、去年高基数等因素，高端酒占比继续提升。叠加高端综合吨价提升、系列酒结构优化后的吨价提升、费用较平稳，预计单三季度收入、归母净利润分别增长15.0%/17.0%，前三季度收入利润分别增长12.9%/15.0%。 泸州老窖：国窖1573渠道反馈9月预计基本完成年度回款任务，低度仍然表现更好。中秋动销同比稳健增长。中档特曲增速更快。提价及新品助力低档酒增长。三季度外部环境影响、旺季费用加大、但投入程度仍受一定影响。预计单三季度收入、归母净利润分别增长23.0%/26.0%，前三季度收入利润分别增长24.45%/29.29%。 山西汾酒：我们估计前三季度销售进度达85%+，下半年增长提速。去年三季度玻汾开始减量、青花占比逐步上来、因此基数略抬高，但整体中高端产品占比下半年同比有可观上升，毛利率同比/环比均增加。税金比例估计将从二季度的22%的高水平正常回落。销售费用三季度投放力度相对加大、但还是有疫情干扰。预计单三季度收入、归母净利润分别增长33%/43%，前三季度收入利润分别增长28.46%/41.88%。 洋河股份：省内渠道反馈中秋回款进度为80%-85%，估计9月底10月完成全年任务。省内宴席火爆、水晶梦表现亮眼，随着商务场景逐步恢复带动M6+增速，天之蓝稳健双位数，海之蓝新老过渡，整体结构向上。省外渠道推力在恢复。 投资、公允净收益同比来看负面影响减小。三季度税金比例基数偏高。去年下半年投资净收益叠加公允价值变动净收益为负贡献、今年扰动变小。预计单三季度收入、归母净利润分别增长18%/35%，前三季度收入利润分别增长20.58%/24.61%。 古井贡酒：省内渠道反馈9月上旬基本完成全年任务、部分大商按正常节奏稍慢一些，当前库存在25%-30%，回款进度快的经销商库存合理偏高但信心较好。 大本营安徽疫情影响较小、经济结构较好助力省内升级势头，古8势头较好，古20省内恢复、省外较好增长，古16高弹性，结构向上，旺季费用略加大。省外江苏、上海等市场古20势头较好。预计单三季度收入、归母净利润分别增长23%/27%，前三季度收入利润分别增长26.79%/35.52%。 白酒观点：我们推荐确定性更高和应对外部环境更有余力的标的，推荐标的：贵州茅台、五粮液*、泸州老窖*、山西汾酒*、古井贡酒*、洋河股份*（备注：*为尚未深度覆盖，下同）。当下市场情绪处于悲观时点，理性看平淡双节的销售市场表现下，不乏有结构继续升级、费用投放合理、渠道较有信心的公司，同时切换到明年，估值也具备吸引力。建议积极关注布局。 图表1：白酒行业重点公司三季报预测 1.2大众品：重点公司点评 绝味食品跟踪点评：经营拐点已至，厚积薄发，静待花开 核心观点：我们认为公司门店情况逐季改善趋势得到确认，在休闲卤制品行业中更具经营韧性，品牌市占率将稳步提升。 经营改善：三季度以来门店情况环比改善趋势明显，新开店策略所积攒的弹性势能将在后期集中体现。从门店经营角度来看，受影响门店数、同店收入波动幅度均弱于上半年，整体来看Q3增速将比Q2环比提升。待疫情对线下消费的负面作用进一步减弱，弱影响门店筑基+势能门店高弹性修复将在业绩上有较好反应。 开店进展：上半年净增1207家门店，全年开店数将贴近开店目标上限（1500家）。公司开店战略仍将以加盟商拓店为主，辅以星火燎原和海纳百川计划，分别针对下沉市场进行饱和开店和聚焦地区性休闲卤味品牌收并购。 成本&费用展望：短期原材料成本压力尤在，加盟商补贴政策明确缩减，提价+费控将显著提升盈利能力。针对年初以来的大宗涨价，公司在今年共进行了两轮提价叠加从21Q4至22Q1对加盟商进行特殊性补贴。下半年随着生产端制造成本优化和零售端产品结构调整，毛利率将得到明显提振。费用端上大额补贴政策已在Q2缩减，预计全年销售费用率将下滑至8%-11%浮动，盈利水平将在上半年低点明显反弹。 未来看点：公司加大餐桌卤味赛道投资力度，加速打造美食生态圈和供应链产业。第一增长曲线继续深耕鸭脖主业高速发展，未来开店天花板在3万家（对应市占率30%），距离目前开店数仍有较大拓店空间。第二增长曲线将围绕卤味产业进行资本布局，上半年公司通过网聚加大对廖记、卤江南等餐桌卤味品牌的投资力度，全面提升公司在泛卤味赛道的领头和协同作用。 投资建议：维持公司2022-24年收入预测分别为72.66/86.52/100.67亿元，对应增速分别为10.95%/19.08%/16.36%， 维持净利润预测分别为6.95/10.1/13.14亿元，对应增速-29.13%/45.25%/30.16%，给予23年40倍PE估值，对应目标价66.4元，“推荐”评级 风险提示：疫情反复导致餐饮需求疲软；原料价格波动；食品安全等风险。 巴比食品跟踪点评：疫情短期扰动已恢复，下半年开店步伐提速 核心观点：我们认为基于三季度以来疫情防控形势持续稳中向好，实体消费经济筑底反弹，公司基本面呈现出清晰的增长趋势。 经营改善：三季度以来疫后修复逐步推进，江苏和浙江区域带头于7月底门店情况恢复正常水平，上海地区门店经营随后于8月底完全恢复，并在9月初实现同比正增长，华东地区整体修复完成。另外，近期四川、华南等地区散点疫情对整体影响不大，主要系疫情发生地门店数量占比较小，全国整体单店情况延续向好态势不变。 开店目标：全年开店维持年初目标，下半年开店明显提速。Q3以来公司拓店速度逐月加快，7-8月合计新开店约160家，其中华东地区占比在50%左右，而华中开店增速最快。展望未来，在不考虑品牌并购的条件下，巴比门店新开店绝对数预计将保持每年增加，叠加单店收入修复后稳定提升，加盟业务营收将快速增长。未来展店计划仍以巴比自有品牌为主，区域性品牌收购计划将择时而动。 公司未来将通过门店加密持续扩大巴比品牌影响力，辅以区域性品牌收购打破地域限制，目前华中好礼客收购进展顺利，同时也保持与其余地域性小型连锁品牌的投资合作洽谈交流。 团餐业务：团餐新渠道增速亮眼，南京工厂落地有望加速区域覆盖。随着新零售模式兴起和区域性业务深入，后三类新渠道发展增速远超传统渠道。随着南京工厂落地将解决华东地区产能瓶颈、提升可覆盖范围，团餐业务将迎来持续高增，未来其营收占比有望达到50%，成为加盟业务外的另一大核心增长点。 成本展望：猪肉锁价缓解成本压力，价格调整+费控优化将维持现有盈利能力，实现特殊时期平稳过渡。公司在春节前后在猪价低点进行锁价，预计锁定用量可支撑至明年春节，可平衡油脂、面粉等其余原材料价格波动对毛利率的影响。 除此之外，公司在Q2进行成品价格调整以维持工厂和加盟商的盈利空间。下半年公司会对针对性地对个别区域门店进行补贴，对盈利能力影响可控，预计全年销售和管理费用率将维持在正常区间。 投资建议：维持2022-24年收入预测分别为16.68/20.43/24.55亿元，对应增速分别为21.25%/22.50%/20.15%，维持净利润预测分别为2.56/3.15/3.83亿元，对应增速-18.52%/23.14%/21.36%，我们给予公司2022年35倍PE估值，目标价36.1元，维持“推荐”评级。 风险提示：门店扩张不及预期；疫情反复限制门店收入；食品安全等风险 2、食品饮料行业本周表现 本周食饮板块整体表现优于行业平均，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-0.76%，在申万一级行业中位列第九，跑赢沪深300指数1.19%，当前行业动态PE为34.22，处于历史偏低位置。 本周食饮行业的子版块普遍下跌，板块涨幅前三的分别为其他酒类（+9.31%），啤酒（+2.23%），白酒（-0.60%）；而跌幅前三的分别为零食（-5.08%）、保健品（-4.52%）、调味发酵品（-3.58%）。 从个股角度看，食饮板块本周35只个股收涨，82只个股收跌，涨幅前5分别为百润股份（+29.38%）、迎驾贡酒（+9.98%）、燕京啤酒（+9.61%）、皇氏集团（+9.35%）、兰州黄河（+8.25%）；跌幅前五分别为良品铺子（-14.15%）、佳禾食品（-8.62%）、青海春天（-7.96%）、味知香（-7.65%）、宝立食品（-7.64%）。 图表2：申万行业周涨幅对比 图表3：申万食品饮料行业子版块周涨跌幅 图表4：食品饮料行业公司周涨跌幅前十个股 图表5：申万食品饮料指数过去一年PE-Band 3、本周公司重点公告 图表6：20220919-20220925食饮行业公司重点公告 4、本周行业重要新闻 图表7：20220919-20220925白酒、大众品相关新闻 5、食饮行业周度产业链数据跟踪 图表8：20220919-20220925食饮行业产业链相关数据跟踪 图表9：社消零售总额：餐饮 图表10：商品零售额：粮油、食品类 图表11：商品零售额：饮料 图表12：商品零售额：烟酒 图表13：飞天茅台价格（原箱） 图表14：飞天茅台价格（散瓶） 图表15：五粮液普5价格 图表16：猪肉价格（仔猪、猪肉、生猪） 图表17：进口猪肉数量