宙邦转债：中国新型电子化学品领军企业

固收点评20220924 证券研究报告·固定收益·固收点评 宙邦转债：中国新型电子化学品领军企业2022年09月24日 事件 宙邦转债（123158.SZ）于2022年9月26日开始网上申购：总发行规模为19.70亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于瀚康电子材料“年产59,600吨锂电添加剂项目”、天津新宙邦半导体化学品及锂电池材料项目、三明海斯福“高端氟精细化学品项目（二期）”、荆门 新宙邦“年产28.3万吨锂电池材料项目”和补充流动资金。 当前债底估值为92.38元，YTM为2.41%。宙邦转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一 期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.80%（2022-09-23）计算,纯债价值为92.38元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护较好。 当前转换平价为100.02元，平价溢价率为-0.02%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年03月30日至2028年09月25日。初始转股价42.77元/股，正股新 宙邦9月23日的收盘价为42.78元，对应的转换平价为100.02元，平价溢价率为-0.02%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.84%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价42.77元计算，转债发行19.7000亿元对总股本稀释率为5.84%，对流通盘的稀释率为7.92%,对股本摊 薄压力较小。 观点 我们预计宙邦转债上市首日价格在118.37~131.87元之间，我们预计中签率为0.0067%。综合可比标的以及实证结果，考虑到宙邦转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢 价率在25%左右，对应的上市价格在118.37~131.87元之间。我们预计网上中签率为0.0067%，建议积极申购。 深圳新宙邦科技股份有限公司是一家专业从事新型电子化学品的研发、生产、销售和服务的高新技术企业。主要产品铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品、超级电容器电解液及锂离子电池电解 液，生产规模、产品质量和技术开发能力居国内同行领先。 2021年公司营收显著增长，2017-2021年复合增速为39.88%。公司2021年实现营业收入69.51亿元，同比增加134.76%，实现归母净利润13.07亿元，同比增加152.36%。2021年，公司营业收入陡升，同比增长率增长明显，2017-2021年复合增速为39.88%%。与此同时， 2021年归母净利润也实现了大幅提升，2017-2021年复合增速为 46.97%。 公司营业收入构成较为稳定，主营业务为锂离子电池电解液、医药中间体、电容器化学品和半导体化学品。自2019年以来，各年主营业务收入占比之和各年均超过95%。 公司销售净利率和毛利率维稳，三费率下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为15.78%、15.22%、14.17%、17.69%和19.63%，销售毛利率分别为35.51%、34.19%、35.63%、36.00%和35.49%，保持稳定，且高于行业平均水平。 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《天赐转债：锂电材料平台型企业》 2022-09-23 《爱迪转债：铝合金压铸行业领军企业》 2022-09-23 1/10 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议5 3.正股基本面分析7 4.风险提示9 2/10 东吴证券研究所 图表目录 图1：2017-2022H1营业收入及同比增速（亿元）7 图2：2017-2022H1归母净利润及同比增速（亿元）7 图3：2019-2021年营业收入构成8 图4：2017-2022H1销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2017-2022H1销售费用率水平（%）9 图6：2017-2022H1财务费用率水平（%）9 图7：2017-2022H1管理费用率水平（%）9 表1：宙邦转债发行认购时间表4 表2：宙邦转债基本条款4 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测宙邦转债上市价格（单位：元）6 3/10 1.转债基本信息 表1：宙邦转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网 T-22022-09-22 上路演公告》 T-1 2022-09-23 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》 T 2022-09-26 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2022-09-27 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》 T+2 2022-09-28 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+32022-09-29 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 东吴证券研究所 T+42022-09-301、刊登《发行结果公告》 转债名称 宙邦转债 正股名称 新宙邦 转债代码发行规模存续期转股价票面利率向下修正条款赎回条款回售条款 123158.SZ 正股代码正股行业主体评级/债项评级转股期 300037.SZ 19.70亿元 电力设备-电池-电池化学品 6年（2022年09月23日至2028年09月22日） AA/AA 42.77元/股 2023年03月30日至2028年09月25日 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%存续期，15/30，80% （1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以面值的110%（含最后一期利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%；未转股余额不足3000万元（1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所表2：宙邦转债基本条款 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/10 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称项目总投资 拟投入募集资金 瀚康电子材料“年产59,600吨锂电添加剂项目”120,508.60 50,000.00 天津新宙邦半导体化学品及锂电池材料项目65,800.00 38,000.00 三明海斯福“高端氟精细化学品项目（二期）”52,541.58 46,000.00 荆门新宙邦“年产28.3万吨锂电池材料项目”35,000.00 26,000.00 补充流动资金37,000.00 37,000.00 合计310,850.18 197,000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 92.38元 转换平价（以2022/9/23收盘价） 100.02元 纯债溢价率（以面值100计算）纯债到期收益率YTM 8.24% 2.41% 平价溢价率（以面值100计算）-0.02% 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为92.38元，YTM为2.41%。宙邦转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六 年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.80%（2022-09-23）计算,纯债价值为92.38元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护较好。 当前转换平价为100.02元，平价溢价率为-0.02%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年03月30日至2028年09月25日。 初始转股价42.77元/股，正股新宙邦9月23日的收盘价为42.78元，对应的转换平价 为100.02元，平价溢价率为-0.02%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为5.84%。按初始转股价42.77元计算，转债发行19.7000亿元对总股本稀释率为5.84%，对流通盘的稀释率为7.92%,对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计宙邦转债上市首日价格在118.37~131.87元之间。按新宙邦2022年9月23 日收盘价测算，当前转换平价为100.02元。 5/10 1）参照平价、评级和规模可比标的精工转债（转换平价83.47元，评级AA，发行规模20.00亿元）、禾丰转债（转换平价104.78元，评级AA，发行规模15.00亿元）、 麒麟转债（转换平价102.88元，评级AA，发行规模21.99亿元），9月23日转股溢价率分别为42.59%、24.35%、31.88%。 2）参考近期上市的天箭转债（上市日转换平价79.57元）、嵘泰转债（上市日转换 平价97.02元）、科蓝转债（上市日转换平价86.95元），上市当日转股溢价率分别为 49.57%、30.16%、34.45%。 3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归，构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型，解释变量为：行业转股溢价率（𝑥1）、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率（𝑥2）、前十大股东持股比例（𝑥3）和上市前一日中证转债成交额取对数（𝑥4），被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为：y=−89.75+0.22𝑥1−1.04𝑥2+0.10𝑥3+4.34𝑥4。该模型常数项显著性水平为0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的实证模型，其中电力设备行业的转股溢价率为22.97%，2022年9月23日AA级中债企业债到期收益为3.80%，2022年半年报显示新宙邦前十大股东持股比例为49.62%，2022年9月23日中证转债成交额为47,858,081,638元，取对数得24.59。因此，可以计算出宙邦转债上市首日转股溢价率（y）为23.04%。 综合可比标的、实证模型结果及至上市当日正股股价变动预期，考虑到宙邦转债的债底保护较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在118.37~131.87元之间。 表5：相对价值法预测宙邦转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 20.00% 22.00% 25.00% 28.00% 30.00% -5% 40.64 114.03 115.93 118.78 121.63 123.53 -3% 41.50 116.43 118.37 121.28 124.19 126.13 2022/09/23收盘价 42.78 120.03 122.03 125.03 128.03 130.03 3% 44.06 123.63 125.69 128.78 131.87 133.93 5% 44.92 126.03 1