白糖周度报告：关注印度进口政策的变化

白糖周报 关注印度进口政策的变化 2022年09月18日 白糖周度报告 报告要点： 基本面上，8月下半月巴西生产情况与市场预期一致，食糖产量同比有所增加，制糖比增至48.5%的产能上限。在乙醇一路崩盘的情况下，含水乙醇的销售依然不理想，后期制糖依然是糖厂的首选。 Liffe10月合约逼仓的最终交割量为22.39万吨。Liffe10月合约摘牌之后，如果炼糖利润还能再次回到140美元/吨以上，巴西的库存水平会维持紧张，缓解的时间点要看印度出口政策的变化。 印度出口政策出台的时间窗口已经不到两周。目前出口究竟是沿用去年的办法，还是OGL，或者预期中800万吨的出口许可分批发放，究竟是按500/300，还是400/400，都对国际原糖价格影响很大。从整体的供应来看，国际市场上偏紧的格局，将在印度开榨之后得到极大的缓解。 国内方面，厦门会议关于进口量将减少100万吨的消息相对利好，但 产业的意愿仍需得到商务部的确认，才可真正落地。在5600一线，多头看中的是人民币破7，就算外盘下跌，进口亏损依然巨大；而空头的逻辑则是明年全球走熊，在预期悲观的情况下，炼糖厂和国产糖生产企业都会选择销售前置，5600的价位广西仍有利润。因此，5600附近向上驱动不足。 风险点：中国进口政策的调整。 创元期货 相关报告： 1、20220904创元农产品白糖周报：关注巴西后期的食糖生产情况 2、20220912创元农产品白糖周报：关注中国4季度的消费恢复情况 创元投资咨询总部研究员：张琳静 邮箱：zhanglj@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016616 目录 一、数据更新3 1.2巴西：UNICA报告中性偏空3 1.2LIFFE10月合约最终交割情况5 二、关注的集中点7 2.1对中国22/23榨季进口的思考7 2.2印度出口政策的影响8 三、后市判断9 一、数据更新 1.2巴西：UNICA报告中性偏空 双周情况：8月下半月，双周入榨甘蔗4403万吨，比去年同期的4325万吨增1.79%。一举扭转了8月上半月入榨甘蔗量同比减少的格局，主要原因是报告期间没有降雨，天气配合生产的推进。 双周糖产量314万吨，比去年同期的296.8万吨增加5.77%。双周产乙醇225.1亿升，同比减1.23%。其中，13.04亿升为含水乙醇(-1.52%)，9.47亿升为无水(-0.83%)。 双周糖醇比48.45%，创下10年同期新高。 累计情况：8月下半月累计入榨甘蔗36628.7万吨，比2021年同月的 39347.3万吨下降6.91%。 累计产糖2177万吨，同比减10.54%，产乙醇179.41亿升，同比减 4.29%。乙醇总产量中，含水乙醇109.67亿升（-5.28%），无水乙醇69.74 亿升（-2.71%）。 ATR：8月下半月ATR与同期基本持平，为154.46公斤/吨；累计值下降了1.65%，为138.01公斤/吨。 产糖的数据符合市场的预计，但是制糖比超过47.5%，令投资者感到意 外。UNICA的专家指出，8月下半月有两家厂停工了。这两家企业只生产甘蔗乙醇，因乙醇价格跌破生产成本，无法继续运行。这类工厂在双周产能中的比重，从去年同期的16.04%降至14.74%，所以制糖比可以超过市场所普遍认知的47.5%的天花板；实际上，那些既产糖又产乙醇的工厂，制糖比没有明显调整。因为上一期46.5-47%的制糖比，基本上已经是极限。 这份报告另一个亮眼的指标，是乙醇销量。8月份乙醇的销售出现了明显的转折，从前面3个月同比持续的减少，到同比增7.51%。这并不代表乙醇在国内燃料市场有竞争力。相反，尽管8月份乙醇价格崩盘，跌势依然 不及汽油，因此8月销量的增加，主要是作为汽油添加剂的无水乙醇，内销量大增了20.50%，创下月销量的历史新高，作为汽油替代品的含水乙醇，内销量同比依然减少6.22%。这也很好的解释了，进入9月份以来，乙醇价格继续向下的原因。因此，估计到收榨之前，产糖依然是糖厂的首选。 图1：巴西中南部双周入榨甘蔗量（单位：万吨）图2：巴西中南部累计入榨甘蔗量（单位：万吨） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 43,000 42,000 41,000 40,000 39,000 38,000 37,000 36,000 35,000 34,000 033,000 13/1415/1617/1819/2021/22 13/1415/1617/1819/2021/22 资料来源：Unica、创元期货资料来源：Unica、创元期货 图3：巴西中南部双周产糖量（单位：万吨）图4：巴西中南部累计产糖量（单位：万吨） 350 300 250 200 150 100 50 13/1414/1515/1616/1717/18 18/1919/2020/2121/2222/23 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 4月16日 5月16日 6月16日 7月16日 8月16日 9月16日 10月16日 11月16日 12月16日 1月16日 2月16日 3月16日 0 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：Unica、创元期货资料来源：Unica、创元期货 图5：巴西中南部累计乙醇产量（单位：万升）图6：巴西中南部双周制糖比（单位：%） 250 200 150 100 50 8月16日9月1日 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 60 50 40 30 20 10 4月16日 5月16日 6月16日 7月16日 8月16日 9月16日 10月16日 11月16日 12月16日 0 0 15/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：Unica、创元期货资料来源：Unica、创元期货 图7：8月底南巴西ATR情况对比（单位：公斤/吨）图8：南巴西乙醇内销情况（单位：升） 160 155 150 145 140 135 130 125 8月16日 9月1日 1314141515161617171818191920202121222223 18191920202121222223 3,000,000 2,700,000 2,400,000 2,100,000 1,800,000 1,500,000 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 1,200,000 图9：南巴西无水乙醇内销情况（单位：升）图10：南巴西含水乙醇内销情况（单位：升） 1150000 1050000 950000 850000 750000 650000 550000 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 450000 222317181819 192020212122 22231819192020212122 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 0 资料来源：Unica、创元期货资料来源：Unica、创元期货 1.2Liffe10月合约最终交割情况 Liffe伦敦白糖市场一轮气势恢宏的逼仓，多头最终胜出。9月15日到期的Liffe10月合约，盘中一度飚至633美元/吨的11年新高，最终以613美元/吨的价格结束，10/12月合约的价差，创下了69.4美元/吨的新记录。 在伦敦白糖的前几次交割中，其实市场都在炒作欧盟的减产，但是市场上还有少量的印度白糖供应，因此逼仓难度相对大一些。到9月底印度已经无糖可以出口，逼仓的条件比较成熟。 根据交易所的交割公告，ED%FMan是唯一的接货方，交割量为22.9万吨，糖源来自于泰国、印度和中东地区。 这一次逼仓的意义在于，炼糖利润高企，北非和中东的炼糖厂开足马力生 产，大量采购巴西原糖，使得本来产糖进度就远低于同期的南巴西，原糖供应紧张，9/10月份交货的糖，几乎没有卖方的报价，整个原糖市场被撬动起来。ICE10/3月合约的价差，也创下了50个点的历史新高，ED&FMan不但赚到了白糖市场的钱，也赚到了原糖月差的钱。 从巴西截止到8月底的原糖库存水平来看，从开榨起就持续低于去年同期，6月份之后这样的势头在加剧。与去年相比这样的库存变化情况，确实支持价格的上涨。 不过，与历史同期相比，实际上目前的库存水平也不低，其实还高于17/18和18/19榨季，当时是漫长的熊市中段，价格都不到15美分/磅。但是在印度开榨之前，巴西唯一可以自由贸易的糖源。Liffe10月合约摘牌之后，如果炼糖利润还保持在140美元/吨以上，巴西的库存水平会维持紧张，缓解的时间点要看印度出口政策的变化。 图11：Liffe伦敦白糖月间价差图（单位：美元/吨）图12：21/22榨季炼糖利润图（单位：美元/吨） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 250 200 150 100 50 0 图13：ICE纽约原糖月间价差图（单位：美分/磅）图14：Liffe伦敦白糖交割历史（单位：万吨） 20/2121/22 40 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 35 30 25 20 15 10 5 0 201420152016201720182019202020212022 图15：南巴西原糖库存同比+/-（单位：吨）图16：8月底南巴西原糖库存情况对比（单位：吨） 4月15日 4月30日 5月15日 5月31日 6月15日 6月30日 7月15日 7月31日 8月15日 8月31日 0 -200000 -400000 -600000 -800000 -1000000 -1200000 -1400000 -1600000 -1800000 -2000000 8000000 7500000 7000000 6500000 6000000 5500000 5000000 4500000 4000000 3500000 3000000 资料来源：创元期货资料来源：创元期货 二、关注的集中点 2.1对中国22/23榨季进口的思考 上周五中糖协在厦门召开了原糖加工委员会的会议。会上中糖协通报了糖浆和预拌粉的管理情况，各大炼糖厂代表汇报了目前配额和许可的使用情况。总体来说中性偏利多。 首先，按照600美元/吨以上的FOB价格，即便是享受0关税，以泰国精制糖为原料的糖浆和预拌粉，流入国内没有竞争力。在各地海关的操作思路不同的情况下，如果Liffe伦敦白糖12月合约的价格跌回到530美元/吨附近，不排除糖浆和预拌粉的数量再次增加。除非会上提出的，后市还有更多关于糖浆和预拌粉的管控手段出现。 其次，关于22/23榨季的进口总量，会上提出建议，即今年未用完的许可，明年不要扣减。因为截止到9月中旬，仍有些企业许可使用量尚未过 半。会议估计今年的进口量可能减少100万吨。从1-7月份的海关数据来 看，同比已经减了40万吨左右，即约60万吨的减幅，出现在5-12月份。 考虑到甜菜糖增产20-30万吨，糖浆和预拌粉暂时无法流入，4季度估计供应量同比减30-40万吨左右。从供应端判断，肯定是利多的。 综合前期对消费和企业销售节奏的判断，会议对4季度价格走势的影响，只能给出中性的评价。毕竟疫情的影响，到年底之前恐怕难以消除。而且，SR2301/2305的月差，已经从平水变为升水，这会刺激生产企业提前销售，加快去库存的速度。 最为关键的是，行业的会议，只有建议权，没有最终话语权，进口政策是否出现调整，最终还要看商务部的态度。