白糖周度报告：关注国际炼糖利润的变化

白糖周报 关注国际炼糖利润的变化 2022年10月23日 白糖周度报告 报告要点： 上周最重要的数据是印度糖协关于22/23榨季第一次估产，比前期预计的还增加了50万吨产糖。糖协还预期南巴西在明年4月份 开始的新榨季中，食糖产量将恢复到3600万吨之上，因此新榨季印度出口的时间窗口在缩小，敦促政府尽快出台出口政策。出口第一大省马邦，计划将开榨时间推迟到排灯节之后。 由于印度、泰国、巴西纷纷增产，各大机构都上调了对22/23榨季全球剩余量的预计，平均剩余量为368万吨。 进入10月下旬，国际炼糖利润的变化值得跟踪。目前白糖/原糖 的价差跌回到了100美元/吨以下，相当于炼糖利润已经由大赚变为亏损，炼糖厂搬运巴西原糖的意愿归零。现货驱动行情可能会暂时告一段落。 国内方面，由于原糖对国内市场的影响，只是心理上的，4季度所有的进口已经全部完成，明年的许可的部分要等到4月份之后才 可以流入，因此原糖哪怕是下跌1美分，国内也有持稳的理由。 交易的核心在于陈糖去库存的速度。除非进入11月份之后，疫情的影响可以快速消除，否则陈糖的价格会拖累新糖。操作上，暂时维持前期建议，关注5650以上做空的机会。 风险点：印度出口政策 创元期货 相关报告： 1、20221009创元农产品白糖周报：广西产销数据与预期一致 2、20221016创元农产品白糖周报：关注印度开榨情况 创元投资咨询总部研究员：张琳静 邮箱：zhanglj@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016616 目录 一、数据更新3 1.1印度糖协的第一次估产3650万吨3 1.2各大机构上修对22/23榨季剩余量的预期5 1.3泰国9月食糖出口情况6 二、关注的集中点：国际炼糖利润的回落7 三、后市判断8 一、数据更新 1.1印度糖协的第一次估产3650万吨 上周最重磅的消息是印度糖协周一对22/23榨季做的第一次估产。 种植面积：今年甘蔗种植面积为590万公顷，增幅为6%，其中最大的两个产区，马邦和UP邦的种植面积增幅分别为7%和3%。 食糖产量：预期总糖量为4100万吨。为了达到政府E12的乙醇掺混比，预计今年用于生产乙醇的糖将增加32%，达到450万吨，高于上一榨季的320万吨。分流450万吨到乙醇生产之后，最终产糖量为3650万吨，比 21/22榨季的3580万吨增加70万吨。比3季度做的初步估计增加了50万 吨。糖协将在1月份做第二次估产。 食糖出口：糖协估计，新榨季国内消费量为2750万吨，因此需要出口900万吨的食糖，以保持国内适当的期末库存水平，这也高于市场一直在交易的800万吨。同时，由于预期南巴西在明年4月份开始的新榨季中，食糖 产量将恢复到3600万吨之上，新榨季印度出口的时间窗口在缩小，目前国内不少糖厂已经签署了新糖出口合同，11-12月份计划出口120-150万吨食糖。糖协敦促政府尽快出台出口政策。 关于新榨季食糖的出口政策，马邦的最高行政长官在致总理莫迪的信中建议，印度应该用申请制取代上两个榨季的配额制。他表示，据悉商务部仍决定沿用配额制，请总理尽快干预。马邦所有糖厂都反对配额制，因为这对食糖生产是一种限制，申请制有助于印度成为食糖出口大国，稳定糖厂的财务状况并增加外汇收入。配额制实际上是鼓励没有出口条件的糖厂转让配额。 开榨进度：南部地区已经开榨，其他地区也将陆续展开生产。今年印度马邦不少糖厂推迟了开榨时间，如Thombare的糖厂原计划在10月14日开榨，由于下雨，不得不将其推迟到10月20日。大部分糖厂的开榨时间，估计将推迟到排灯节之后，例如糖产量最高的Kolhapur和Sangli地区。一方面是有些地区降雨未结束，而降雨已经停止的地区，蔗地中积水仍然较深，甘蔗砍运有难度；另一方面是外省的砍工通常也是在排灯节之后，才比较充足。 图1：印度马邦甘蔗种植面积（单位：1,000公顷）图2：印度UP邦甘蔗种植面积（单位：1,000公顷） MaharashtraUttarPradesh 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 资料来源：ISMA、创元期货资料来源：ISMA、创元期货 图3：印度甘蔗种植面积（单位：1,000公顷）图4：印度食糖出口量（单位：万吨） 6000 5800 5600 5400 5200 5000 4800 4600 4400 4200 4000 Total 1200 1000 800 600 400 200 0 15/1617/1819/2021/22 资料来源：ISMA、创元期货资料来源：ISMA、创元期货 图5：印度食糖产量（单位：万吨）图6：印度食糖转化乙醇的数量（单位：万吨） 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 15/1617/1819/2021/22 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 18/1919/2020/2121/22*22/23* 图7：南巴西食糖产量（单位：万吨）图8：俄罗斯食糖产量（单位：万吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 图9：泰国食糖产量（单位：万吨）图10：全球剩余/缺口情况（单位：万吨） 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 1000 12/1314/1516/1718/1920/2122/23 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：创元期货资料来源：创元期货 1.2各大机构上修对22/23榨季剩余量的预期 对于22/23榨季，巴西一家媒体的调研结果显示，参与调研的5家大机构皆认为会出现剩余，平均剩余量为368万吨。高于6月份调研中的平均过 剩量135万吨。 其中，普氏能源最为悲观，认为过剩量434万吨，产量增长主要由巴西、泰国和俄罗斯推动。对于23/24榨季，还有相当长的一段时间，初步估计剩余量有330万吨。 StoneX的数量位居第二，为388万吨。该机构认为，巴西不停上调制糖比，是全球食糖得以进入平衡状态的关键。价格长期停留在18美分附近，市场可以去想象剩余量扩大的问题。 贸易行Sucden预计过剩370万吨，但是在2023年上半年，市场供应还是偏紧的，从下半年开始，如果巴西和其他主要产糖国的产量没有没有问题，供应将得到缓解。 最低的剩余预期来自Czarnikow300万吨。该公司指出，有些国家产糖量很大，但是未必能体现在贸易流上，如印度，部分的增产是用于补充库存的。如果把预测的周期再拉长一些，比如24/25榨季，全球依然是缺口，长期来看食糖供应是不足的。 对于21/22榨季，五家公司的看法有分歧，平均剩余量为97万吨。Czarnikow的盈余最大，为610万吨，而BTGPactual银行的缺口最大，为190万吨。Stonex表示，19/20和20/21榨季全球天气不佳，但是21/22榨季情况出现了逆转，印度、泰国和巴基斯坦的增产贡献度最大，因此剩余量为34万吨，供求基本平衡。 1.3泰国9月食糖出口情况 泰国海关数据显示，今年9月份泰国食糖出口18.76万吨，同比减14.48 万吨，环比减41.01万吨。1-9月份累计出口620.41万吨，同比增117.9%，是近三年以来的最高值。占据出口市场前三的仍然是印尼、韩国和柬埔寨。 其中，9月原糖出口3.79万吨，同比减10.86万吨，环比减25.88万吨。可见，由于国际炼糖利润高企，泰国大部分原糖都用于继续提炼精制糖，到9月份泰国已经没有什么原糖库存。巴西是全球唯一的原糖糖源，这也 是巴西糖到9月份升水飙至历史新高的原因。 1-9月份累计出口原糖345.83万吨，精制糖221.38万吨，同比分别增 197%和53.66%。在出口中，白糖和原糖之间的比例几乎达到了五五分，这在往年是不多见的，也从另一个侧面体现了，由于欧盟出现减产，贸易流上高品质白糖的供应偏紧。 在今年前3个季度中，出口市场变化幅度最大的是老挝和越南，分别增257%和减71%。越南减少泰国糖进口的原因，是由于前两年大量的泰国糖以0关税流入国内，冲击了国内市场，造成糖价低迷。今年4月份开始，越南对原产地是泰国的食糖，启动了反倾销。但是来自于东南亚其他国家的市场，依然可以享受原来的0关税。 图11：泰国1-9月累计食糖出口情况（单位：万吨）图12：泰国9月食糖出口情况（单位：万吨） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 201720182019202020212022 120 100 80 60 40 20 0 201720182019202020212022 资料来源：泰国海关总署、创元期货资料来源：泰国海关总署、创元期货 二、关注的集中点：国际炼糖利润的回落 今年3季度，巴西原糖出口情况出现逆转，一改上半年供需双弱的格局，3个月内累计出口原糖同比增135万吨，10月份估计还会维持这样的态势。巴西食糖旺销的根本原因，其中一方面是印度从6月份之后，就基本叫停了食糖出口，巴西变为全球唯一出口糖源；另一方面则是欧盟地区的高温干旱，导致甜菜糖减产幅度较大。因此，Liffe伦敦白糖市场上既没有欧盟甜菜糖，也没有印度白糖，可交割糖源造就了8月合约和10月合约两次 逼仓机会，价格涨至10年新高，炼糖利润也一直维持在140美元的历史高位上，中东和北非的炼糖厂疯狂采购巴西原糖。 进入10月下旬，这样的格局逐渐发生变化，首先是欧盟已经开榨，虽然天 然气问题使得供应量还不是太稳定，但缺口在收窄，其二是印度白糖在11月份也会大量上市，Liffe12月合约不存在技术性逼仓的可能性，全球的白糖供应量趋于宽松。这样的预期，在上周的盘面上已经有所体现，尽管周五有所反弹，但是Liffe12月合约一周内累计下跌4.66%，白糖/原糖的价差跌回到了100美元/吨以下，相当于炼糖利润已经由大赚变为亏损，炼糖厂搬运巴西原糖的意愿归零。 国庆期间原糖的暴涨可以理解为现货驱动，目前巴西桑托斯港口因降雨问题，拥堵尚未解决，但是如果炼糖利润维持在亏损的状态，可以预计的是，后期排队糖船数量会逐步减少，现货驱动行情暂告一段落。 图13：Liffe伦敦白糖近月合约价差（单位：美元/吨）图14：国际炼糖利润（单位：美元/吨） 18/1919/2017/1820/21 250 80 16/17 15/16 21/22 22/23 60 40 20 0 -20 -40 21/22 22/23 200 150 100 50 0 资料来源：创元期货资料来源：创元期货 三、后市判断 本周原糖的题材较多，除了UNICA的双周报之外，印度的出口政策、巴西总统大选的结果，对短期、中期和长期的原糖价格走势，都有不同程度的影响。 总体来说，巴西方面估计没有太多利好。上一期的双周报因受天气影响，双周入榨甘蔗量是多年最低值，本期报告期间，降雨略少，环比数据应该有所改善。至于同比，今年收榨进度比去年慢，同比的数据大概率也是增加的。而巴西总统大选的结果，不论是现任总统连任、还是卢拉当选，从长线来看，都不支持巴西油价和国际油价的联动，只是干预的方式不同而已，因此年线级别来看，最好的评估也只能给中性。 值得注意的是，明年年初巴西燃料的联邦税有可能恢复今年上半年的水平，汽油和乙醇之间0.45雷亚尔的税差将再次出现，这对乙醇的销售是有帮助的。 关于印度的出口政策，食品部部长承诺本周公布。印度糖协认为，由于预期南巴西在明年4月份开