机械设备行业财信证券湘股机械设备专题报告：工程机械电动化、智能化结构升级，行业拐点可期

行业深度 机械设备 证券研究报告 工程机械电动化、智能化结构升级，行业拐点可期 2022年09月21日 重点股票 2021A 2022E 2023E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） ——财信证券湘股机械设备专题报告 中联重科 0.72 8.14 0.58 10.20 0.64 9.13 增持 维持 时代电气 1.42 40.02 1.58 36.17 1.95 29.27 买入 评级领先大市 评级变动： 资料来源：财信证券 行业涨跌幅比较 机械设备沪深300 14% 4% -6% -16% -26% -36% 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 % 1M 3M 12M 机械设备 4.42 27.00 -10.29 沪深300 -7.20 5.99 -17.57 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 相关报告 1光伏设备：行业技术迭代产生新机遇 2022-07-07 投资要点： 机械设备板块湘股分布情况。选取申万机械设备中的6家湘股企业，总市值共计1468.26亿元，在整个板块中市值占比为4.01%，机械设备湘股整体静态市盈率为25.63倍。从子行业分布来看，工程机械有4 家公司，轨交设备Ⅱ、专用设备均为1家公司。 湘股机械设备板块业绩表现。2022年上半年，6家机械湘股合计实现收入376.38亿元，同比减少47.56%，实现归母净利润37.06亿元，同 比减少47.98%。6家湘股中，中联重科和铁建重工都是行业头部企业，规模效应突出，其中中联重科营收达212.99亿元，归母净利润达17.59 亿元，铁建重工营收达53.62亿元，归母净利润达10.15亿元。 工程机械电动化、智能化结构升级不断深入。在工程机械行业中，“电动化、智能化”已经成为高频词，行业正在全力推进电动化、智能化， 加速工程机械的转型升级。中联重科持续强化新数字、新能源、新材料等新技术的融合创新，高端产品不断涌现，中联重科已累计发布几十款电动化、智能化产品，不断深入推进行业转型升级。三一集团在2021年将电动化提升到了公司战略高度，加快步伐推进电动化进程，同时持续推进智能灯塔工厂建设，全面助力工程机械智慧转型。 投资建议。建议关注周期底部附近的工程机械龙头及新兴业务亮眼的轨交龙头。【中联重科】（1）业绩低谷拐点可期，公司市占率不断 提升。（2）海外增速亮眼，周期属性不断弱化。（3）公司的电动化、数字化渗透率不断提高。预计2022-2023年，公司实现归母净利润50.02亿元、55.86亿元，对应EPS分别为0.58元、0.64元，对应PE分别为10.20倍和9.13倍，公司处于周期底部附近，业绩拐点可期，给予 公司2022年PE估值区间11x-13x，对应2022年股价为6.38-7.54元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。【时代电气】（1）随着国内轨道交通设备招投标逐步回暖，传统轨道交通设备业务有望恢复。（2） 新兴装备增速亮眼，功率半导体核心零部件国产替代已成趋势。（3）IGBT模块2023-2024年订单饱满，公司积极布局新一代半导体材料SiC的应用。预计2022-2023年，公司实现归母净利润22.32亿元、27.59亿元，对应EPS分别为1.58元、1.95元，对应PE分别为36.17倍和 29.27倍，公司两部分业务差别较大，采取分部估值：考虑公司轨交牵 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 引装备及电气化产品的行业地位，结合行业估值水平，给与公司轨交板块2022年市盈率估值20-25倍；考虑公司作为国产车规级IGBT龙头企业，产能供不应求，结合行业估值水平，给与公司新兴装备板块2022年合理市销率估值12-15倍，对应2022年股价为72.05-90.06元，维持公司“买入”评级。 风险提示：国内基建投资不及预期，工程机械下游需求低于预期，疫情超预期发展。 内容目录 1工程机械及专用设备板块湘股概况5 1.1基本情况5 1.2市场表现与估值水平6 2工程机械行业结构升级，电动化、智能化转型初见成效7 3湘股工程机械业绩分析10 3.1中联重科股份有限公司业绩分析11 3.2山河智能装备股份有限公司业绩分析13 3.3中国铁建重工集团股份有限公司业绩分析14 3.4邵阳维克液压股份有限公司业绩分析16 4湘股专用设备业绩分析17 5湘股轨交设备II业绩分析20 6投资建议：建议关注周期底部附近的工程机械龙头及新兴业务亮眼的轨交龙头23 6.1中联重科23 6.2时代电气23 7风险提示24 图表目录 图1：各行业市盈率估值分布7 图2：各行业市净率估值分布7 图3：工程机械及专用设备板块湘股估值7 图4：2016-2021年中国工程机械营业收入8 图5：2017-2021年中国工程机械出口额统计情况8 图6：国内新能源汽车渗透率9 图7：电池组和电池片容量加权均价组成情况$/kWh9 图8：头部工程机械厂商电动化工程机械产品布局（以中联重科为例）10 图9：2017-2022H1的工程机械板块营收11 图10：2017-2022H1的工程机械板块利润11 图11：2017-2022H1的工程机械板块毛利率与净利率情况11 图12：2017-2022H1的专用设备板块营收18 图13：2017-2022H1的专用设备板块盈利情况18 图14：2017-2022H1的专用设备板块毛利率与净利率情况18 图15：2017-2022H1的轨交设备II板块营收20 图16：2017-2022H1的轨交设备II板块盈利情况20 图17：2017-2022H1的轨交设备II板块毛利率与净利率情况21 表1：湖南省工程机械及专用设备行业上市企业情况5 表2：工程机械及专用设备行业湘股上市企业的2022H1业绩情况6 表3：机械设备行业版块估值情况7 表4：中国工程机械主要产品销量8 表5：2021年全球工程机械制造商50强榜上榜企业排名9 表6：中联重科营业收入构成12 表7：中联重科费用分析12 表8：山河智能营业收入构成13 表9：山河智能费用分析14 表10：铁建重工主营业务分析15 表11：铁建重工费用分析15 表12：邵阳液压营业收入构成16 表13：邵阳液压费用分析17 表14：天桥起重营业收入构成19 表15：天桥起重费用分析19 表16：时代电气主营业务分析21 表17：时代电气费用分析22 1工程机械及专用设备板块湘股概况 1.1基本情况 选取申万机械设备（不含通用设备）中的6家湘股企业，总市值共计1468.26亿元，在整个板块中市值占比为4.01%，机械设备湘股整体静态市盈率为25.63倍。从子行业分布来看，工程机械有4家公司，轨交设备Ⅱ、专用设备均为1家公司。 表1：湖南省工程机械及专用设备行业上市企业情况 证券代码 公司名称 公司属性 申万行业名称公司简介 000157.SZ 中联重科 公众企业 工程机械公司的主营业务是工程机械和农业机械的研发、制造、销售和服务。公司的主要产品是混凝土机械、起重机械、土石方施工机械、桩工机械、高空作业机械、消防机械、矿山机械、叉车、耕作机械、收获机械、烘干机械、农业机具、金融服 务。公司是中国工程机械装备制造领军企业,全国首批创新型企业之一。公司质量、环境和职业健康安全一体化管理体系 获得德国莱茵TüV认证,在国内建筑机械行业率先按照欧盟 标准推行产品CE认证,并获得俄罗斯GOST认证、韩国安全认证。 002097.SZ 山河智能 国有企业 工程机械公司锚定工程机械、航空装备与服务、特种装备三大业务领 688425.SH 301079.SZ 002523.SZ 铁建重工 邵阳液压 天桥起重 国有企业 民营企业 国有企业 工程机械 工程机械 专用设备 域，不断推出具有世界影响力的产品，为全球客户提供整体解决方案。公司现为国内地下工程装备龙头企业之一，位居全球工程机械制造企业50强、全球挖掘机企业20强、全球支线飞机租赁企业3强。公司自主研制的“山河阿若拉SA60L轻型运动飞机”是我国首款获得中国民航局适航认证的民族 品牌轻型运动飞机，该机型荣获首届“中国优秀工业设计奖金奖”等荣誉，在同级别机型中国内市场占有率排名第一。液压静力压桩机市场占有率稳居全球第一。 公司的主营业务是隧道掘进机、轨道交通设备和特种专业装备的设计、研发、制造、销售、租赁和服务。铁建重工产品主要分为掘进机装备、轨道交通设备、特种专业装备、装备租赁业务。 公司主营业务为液压柱塞泵、液压缸、液压系统的设计、研发、生产、销售和液压产品专业技术服务，能够为客户提供液压传动整体解决方案。公司现已成为我国少数液压产品种类覆盖范围广、生产工艺质量领先，并掌握自主知识产权的综合型知名液压企业之一。 公司主要从事物料搬运装备（电解铝多功能机组等专用桥式起重机、通用桥式起重机、港口设备等）、有色冶炼成套装备、立体停车设备、煤炭洗选设备、高温造雪设备的研发、制造、销售业务，以及提供智能化、集成化工业生产整体解决方案。其产品主要有铝冶炼专用起重设备和钢铁冶炼专用起重设 备。 688187.SH时代电气国有企业轨交设备II公司主要从事轨道交通装备产品的研发、设计、制造、销售 并提供相关服务，具有“器件+系统+整机”的产业结构，产品主要包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统等。公司牵引变流系统产品型谱完整，市场占有率居优势地位，根据城轨牵引变流系统市场招投标等公开信息统计，公司2012年至2019年连续八年在国内市场占有率稳居第一。 资料来源：iFinD数据库，财信证券 表2：工程机械及专用设备行业湘股上市企业的2022H1业绩情况 证券简称 2022H1营收（亿元） 2022H1营收同比 2022H1净利润（亿元） 2022H1利润同比 2022H1销售毛利率 2022H1销售净利率 中联重科 213.00 -49.82% 17.16 -64.62% 20.78% 8.26% 山河智能 37.10 -46.13% 0.34 -93.59% 21.03% 0.74% 铁建重工 53.62 10.21% 10.14 10.88% 33.75% 18.92% 邵阳液压 1.48 -22.59% 0.20 -23.75% 27.22% 13.66% 天桥起重 5.92 -7.08% 0.11 -62.94% 22.11% 1.14% 时代电气 65.27 23.19% 8.71 25.28% 34.20% 13.47% 资料来源：iFinD数据库，财信证券 1.2市场表现与估值水平 行业指数总体呈现震荡下行走势。2022年初至9月6日，SW机械设备行业指数下跌了15.85%，在31个申万一级行业中排名第15，同期沪深300指数下跌17.98%。同期，行业指数走势与沪深300指数总体相似幅度差别也相差不大，年初至4月末呈现单边下 行趋势，随后5月开始出现反弹势头并延续至6月，7月指数振荡调整，8月和9月至今指数呈现振荡下跌走势。年初至今，二级子行业中工程机械跌幅较大，而专用设备相对表现较好，但总体均呈下跌趋势。 部分子行业估值处于相对低位。机械设备一级与二级行业在进入8月后估值水平持 续修复，截至9月06日，机械设备行业PE（TTM）中位数为39.9倍，PB（LF）中位数 为2.87倍，二者的过去二十年分位数分别为39.20%与41.11%。二级子行业中，自动化设备维持了较高的PE（TTM）与PB（LF）分位数，专用设备、通用设备、轨交设备II、工程机械等估值分位数尚未超过50%。 图1：各行业市盈率估值分布图2：各行业市净率估值分布 资料来源：iFinD数据库，财信证券表3：机械设备行业版块估值情况 资料来源：iFinD数据库，财信证券 子版块市盈率中位数（PE） 市盈率