火电压舱石作用凸显，多措并举盈利有望回归合理水平

本周专题： 今年入夏以来多地缺电的现实情况重新引发市场对火电的讨论。本周我们将从新型电力系统中火电定位出发，结合量价两端对火电发展进行分析。 核心观点 火电保供作用凸显，审批建设有望提速 火电机组的机电特性可为电力系统稳定和平衡贡献重要支撑，对保障供电可靠性具有重要意义。而风光发电受地域环境限制较大。因而在“十四五”及更长一段时期，煤电在能源兜底保障和绿色低碳转型方面将继续发挥不可替代作用。2022年8月19日，电规总院发布《未来三年电力供需形势分析》，提出在保证安全的前提下，加快推进明确煤电建设，保障未来三年1.4亿千瓦煤电按期投产。 容量电价有望加速推进，火电机组固定成本将得到合理补偿 我国部分省份煤电机组容量利用率低导致收益下降。为保障电力系统容量充裕性及燃煤机组的合理收益，容量电价相关政策有望加速推进。目前来看，我国山东省、广东省已有对燃煤机组的容量补偿政策，未来或将有更多省份出台相关政策。以山东为例，2022年3月，山东发改委发布《关于电力现货市场容量补偿电价有关事项的通知》，提出山东容量市场运行前，参与电力现货市场的发电机组容量补偿费用从用户侧收取，电价标准暂定为每千瓦时0.0991元（含税），收取标准与上一版容量补偿政策一致。 高耗能电价逐步落地，有望增厚运营商业绩 2021年10月，国家发展改革委发布了《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》。该文件明确将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动原则上均不超过20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。以辽宁为例，去年完成燃煤发电上网电价市场化改革后的首笔月度交易中部分高耗能企业交易电价上浮49.37%。展望未来，随着各地高耗能电价的逐步落实，高耗能企业方面改造动力有望提升，同时电力运营商方面业绩也有望通过电价的上浮实现增厚。 投资建议： 压舱石作用凸显，火电审批建设提速可期。一方面，我国经济进入高质量发展阶段，电力需求和负荷将继续保持较快增长，另一方面，“双碳”目标下能源电力行业转型调整步伐加快，并处于构建以新能源为主体的新型电力系统的进程中，电力安全稳定供应的难度更大，季节性及极端天气下电力供应紧张的情况将明显增多。在此背景下，火电兜底保供和调峰调频价值凸显，火电投资建设积极性增强。相关政策频出，盈利能力有望持续修复。成本端，煤价管控政策频出，我们认为政策管控下长协煤履约率有望提升，并带动燃料成本下降。电价端，容量电价有望加速推进，火电机组固定成本将得到合理补偿。同时随着高耗能电价的逐步落实，运营商业绩也有望进一步增厚。具体标的方面，建议关注火电运营商【华电国际】【华能国际】【国电电力】【大唐发电】。 风险提示：政策推进不及预期，用电需求不及预期，电价下调的风险，行业竞争加剧，煤价波动的风险等 1.火电压舱石作用凸显，多措并举盈利有望回归合理水平 今年入夏以来多地缺电的现实情况重新引发市场对火电的讨论。本周我们将从新型电力系统中火电定位出发，结合量价两端对火电发展进行分析。 1.1.火电保供作用凸显，审批建设有望提速 火电机组的机电特性可为电力系统稳定和平衡贡献重要支撑，对保障供电可靠性具有重要意义。长周期运行可靠性挑战下，电力系统需要稳定输出的基荷电。风光发电受地域环境限制较大。风电日波动最大幅度可达装机容量的80%，且呈现一定的反调峰特性；光伏发电受昼夜、天气、移动云层变化的影响，同样存在间歇性和波动性。据中电联数据，2021年全年全国6000千瓦及以上电厂利用小时数，火电的利用小时数高达4448小时，而同期风电为2232小时，光伏为1281小时，远低于火电的利用小时数。而火电采用同步发电机技术，可以根据电网的频率、电压情况瞬时调整其有功和无功功率输出，在维持电力系统稳定性以及故障穿越能力方面，较风电和光伏具有显著的优势。因此，保持合理容量的火电机组对保障供电可靠性具有重要意义。 图1：典型日风电出力曲线 图2：典型日光伏出力曲线 双碳目标下，新能源装机维持高增速，装机规模占比不断提升。双碳目标下，能源结构绿色转型加速，新能源装机规模持续扩张。据国家能源局数据，2021年我国可再生能源新增装机1.34亿千瓦，占全国新增发电装机的76.1%；截至2021年底，我国可再生能源发电累计装机达到10.63亿千瓦，占总发电装机容量的44.8%。 图3：2021年各类电源装机增长量占比 图4：2021年全国各类电源装机结构 在此情况下，全国多个地区电力供应紧张，甚至出现电力缺口。我们对2021年各省份发用电关系情况进行梳理，可以看出，多个省份虽然装机规模与其最高用电负荷相比存在盈余，但由于新能源装机占比较高，其电力供需水平仍较为紧张，甚至出现供不应求的情况。以青海为例，其省内电力装机与负荷盈余虽达到3142万千瓦，但其新能源装机占比达62%，因此其2021年省内发用电关系仍较为紧张。 图5：部分省份电力负荷盈余（缺口）及新能源装机占比情况（截至2022年8月） 政策对火电态度出现转变，强调火电“压舱石”作用。2022年3月《政府工作报告》中提出，确保能源供应，立足资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型。 在3月24日召开的2022年经济形势与电力发展分析预测会上，中电联与国家电网的专家表示，在“双碳”目标下需要正确认识煤电的价值，要适度发展支柱性电源，保障转型期电力供应。 2022年8月19日，电规总院发布《未来三年电力供需形势分析》，提出在保证安全的前提下，加快推进明确煤电建设，保障未来三年1.4亿千瓦煤电按期投产，同时尽快新增规划煤电项目落实，适时新增规划一批电源储备项目，夯实托底保供基础，压实电力供应保障的基本盘。 图6：全国煤电装机年增量情况及预测（万千瓦） 1.2.容量电价+高耗能电价，多措并举盈利有望回归合理水平 容量电价有望加速推进，火电机组固定成本将得到合理补偿 当前火电仍是我国电力系统中的主体，同时仍存在大量机组尚在折旧年限之内。从2021年来看，火电发电量占到我国总发电量的67.4%，而风光发电量占11.73%。2010-2021年我国新增火电装机容量6.04亿千瓦。其中，十三五期间新增火电装机容量2.36亿千瓦，较十二五期间降低了2702万千瓦。 图7：我国2021年发电量结构 图8：我国2009-2021年火电累计装机容量 图9：我国火电新增装机容量 我国部分省份煤电机组容量利用率低导致收益下降，容量电价相关政策有望加速推进。 在新能源装机快速增长、部分省份水电装机较高等因素的影响下，我国部分省份煤电机组容量利用率低，或将对其机组收益造成一定影响。而为保障我国电力系统容量充裕性及燃煤机组的合理收益，容量电价有望加速推进。横向来看，2021年我国云南、河南、青海等省份火电利用小时数均处于全国火电平均利用小时数以下。纵向来看，近十年来我国青海、河南、宁夏等30个省市利用小时均有所下降，近五年河北、山东、河南、辽宁等10个省市利用小时有所下降。 图10：各省市2021年利用小时数 图11：各省市近年来利用小时数变动情况 目前来看，我国山东省、广东省已有对燃煤机组的容量补偿政策。以山东为例，2022年3月，山东发改委发布《关于电力现货市场容量补偿电价有关事项的通知》，提出山东容量市场运行前，参与电力现货市场的发电机组容量补偿费用从用户侧收取，电价标准暂定为每千瓦时0.0991元（含税），收取标准与上一版容量补偿政策一致。 图12：《山东省电力现货市场交易规则(试行)（2022年试行版V1.0）》容量补偿重点内容 高耗能电价逐步落地，有望增厚运营商业绩 2018年6月，国家发改委发布《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》，明确全面清理取消对高耗能行业的优待类电价以及其他各种不合理价格优惠政策。严格落实铁合金、电石、烧碱、水泥、钢铁、黄磷、锌冶炼等7个行业的差别电价政策，对淘汰类和限制类企业用电（含市场化交易电量）实行更高价格。 2021年10月，国家发展改革委发布了《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》。该文件明确将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，扩大为上下浮动原则上均不超过20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。以辽宁为例，去年完成燃煤发电上网电价市场化改革后的首笔月度交易中非高耗能企业电价达到上浮20%上限，部分高耗能企业交易电价上浮49.37%。 图13：《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》电价浮动范围固定 今年2月，国家发改委、工信部、生态环境部和国家能源局联合印发《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级指南（2022年版）》，文件明确了炼油、乙烯、对二甲苯、现代煤化工、合成氨、电石、烧碱、纯碱、磷铵、黄磷、水泥、平板玻璃、建筑与卫生陶瓷、钢铁、焦化、铁合金、有色金属冶炼共17个高耗能行业，并提出对能效在基准水平以下，且难以在规定时限通过改造升级达到基准水平以上的产能，通过市场化方式、法治化手段推动其加快退出。展望未来，随着各地高耗能电价的逐步落实，高耗能企业方面改造动力有望提升，同时电力运营商方面业绩也有望通过电价的上浮实现增厚。 表1：《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》 1.3.投资建议 压舱石作用凸显，火电审批建设提速可期。一方面，我国经济进入高质量发展阶段，电力需求和负荷将继续保持较快增长，另一方面，“双碳”目标下能源电力行业转型调整步伐加快，并处于构建以新能源为主体的新型电力系统的进程中，电力安全稳定供应的难度更大，季节性及极端天气下电力供应紧张的情况将明显增多。在此背景下，火电兜底保供和调峰调频价值凸显，火电投资建设积极性增强。相关政策频出，盈利能力有望持续修复。成本端，7月1日，国家发改委召开涉煤视频会议，并提出要严格落实三个100%（签约率、履约率、价格政策执行）。我们认为政策管控下长协煤履约率有望提升，并带动燃料成本下降。电价端，容量电价有望加速推进，火电机组固定成本将得到合理补偿。 同时随着高耗能电价的逐步落实，运营商业绩也有望进一步增厚。具体标的方面，建议关注火电运营商【华电国际】【华能国际】【国电电力】【大唐发电】。 2.环保公用投资组合 表2：环保公用投资组合（截至9月16日收盘） 3.重点公司外资持股变化 截至2022年9月16日，剔除限售股解禁影响后，长江电力、华能水电、国投电力、川投能源和华测检测外资持股比例分别为8.15%、1.11%、1.81%、2.68%和15.11%，较年初（1月3日）分别变化+0.94、+0.60、+0.19、+0.10和-2.72个百分点，较上周分别变化-0.07、0.01、+0.01、-0.03和-0.01个百分点。 图14：长江电力外资持股情况 图15：华能水电外资持股情况 图16：国投电力外资持股情况 图17：川投能源外资持股情况 图18：华测检测外资持股情况 4.行业重点数据跟踪 煤价方面，截至2022年9月16日，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价为1408元/吨，较去年同期提高466元/吨，同比变化+49.5%，较2022年1月4日788元/吨环比变化+78.7%。 库存方面，截至2022年9月16日，秦皇岛港煤炭库存总量为470万吨，较去年同期增加88万吨，同比变化+23%，较2022年1月1日477万吨环比变化-1.5%。 图19：秦皇岛Q5500动力煤价格（元） 图20：秦皇岛港煤炭库存（单位：万吨） 5.行业历史估值 图21：电力行业历史估值 图22：燃气行业历史估值 6.上周行情回顾 表3：上周个股涨跌幅排名 图23：上周申万一级行业涨跌幅排名 图24：上周电力、燃气涨跌幅 7.上周行业动态一览 表4：上周行业动态一览公用事业 8.上周重点公司公告 表5：上周重点公司公告