天赐转债申购价值分析：电解液一体化标的，建议积极申购

电解液一体化标的，建议积极申购 ——天赐转债申购价值分析 证券研究报告/固定收益点评2022年9月21日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003 Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn 投资要点 事件：9月21日，广东天赐新材料集团股份有限公司（以下简称“天赐材料”）发布公告，将于2022年9月23日发行34.11亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于年产15.2万吨锂电新材料项目（12.64亿元）、年产2万吨双氟磺酰亚胺锂项目（4.94亿元）、年产6.2万吨电解质基础材料项目（6.07亿元）、年产4.1万吨锂离子电池材料 项目（一期）（9.35亿元）、年产6万吨日化基础材料项目（一期）（3.72亿元）、补充流动资金（7.90亿元）。 当前纯债价值估值为94.07元，YTM为2.34%。天赐转债期限为5年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第�年分别为0.30%/0.50%/0.80%/1.50%/1.80%。到期赎回价格为票面面值的109%（含最后一年利息），按照中债5年期AA企业债到期收益率（2022/9/20）3.61%作为贴现率估算，纯债价值为94.07元，纯债对应的YTM为2.34%，债底保护性较好。 当前平价为96.33元，各附加条款中规中矩。转股期从2023年3月29日至2027年9月22日止，初始转股价格为48.82元/股，截至2022年9月20日收盘，正股天赐材料股价为47.03元/股，对应转债平价为96.33元。天赐转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、 70%，下修条款对投资者保护较为一般。 公司股权存在少量质押，本次发行总股本稀释率为3.6%。公司股权存在少量质押。截至2022年中报，公司实际控制人徐金富和香港中央结算有限公司所持股份质押分别占总股本的36.28%和6.19%，质押股份共计占比0.02%，质押风险较低。截至可转债发行公告日，公司总股本为19.27亿股，流通股合计13.81亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为3.6%，对流通股的稀释率为5.1%，稀释率较低。 预计天赐转债上市价格在120.21-126.61元之间。综合目前在市的可比标的，预计天赐转债上市首日溢价率为25%左右，对应上市价格在120.21-126.61元之间。 预计原股东优先配售比例为70.5%。截至2022年中报，公司实际控制人徐金富所持股份质押占总股本的36.28%，前十大股东合计持股52.37%。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东60%参与优先配售，预计原股东配售比例为70.5%，配售金额为24.04亿元。 预计网上投资者配售比例为29.5%，网上中签概率在0.0168%-0.0252%之间。原股东配售后剩余金额为10.07亿元，假设500户为网上参与申购户数中枢，每户平均申购100万元，预计网上中签概率在0.0168%-0.0252%之间。 综上，天赐转债当前平价低于面值，债底保护性较好，具有一定的吸引力。天赐材料自主研发布局了液体六氟磷酸锂、LiFSI、VC、DTD、二氟磷酸锂等核心电解液原材料及添加剂，形成了以电解液原材料为主的一体化布局，电解质六氟磷酸锂自供比例超过95%，同时于2021年战略布局锂离子电池材料循环再生业务，旨在通过开展电池回收、电池材料循环业务，增加低碳基本原材料的供给，培育新的利润增长点。公司具备较高的配售价值，建议积极参与一级申购。 风险提示：下游新能源汽车行业发展波动；疫情影响新项目投产；第三方数据不准确。 内容目录 一、转债基本条款分析.-4- 二、投资申购建议...............................................................................................-5- 三、正股基本面分析...........................................................................................-6- 1.享下游行业发展红利，营收推动力强.......................................................-6- 2.加快业务布局，增强龙头优势..................................................................-7- 图表目录 图表1：天赐转债发行安排时间表.-4- 图表2：天赐转债基本信息及重要条款...............................................................-5- 图表3：天赐转债上市价格敏感性分析...............................................................-6- 图表4：公司营业收入（亿元）..........................................................................-7- 图表5：新能源汽车产销量当月值（万辆）........................................................-7- 图表6：2022H1国内电解液产量结构（%）.....................................................-8- 图表7：天赐材料营业收入及增速（亿元；%）.................................................-8- 图表8：天赐材料归母净利润及增速（亿元；%）.............................................-8- 图表9：天赐材料营运能力情况..........................................................................-9- 图表10：天赐材料偿债能力情况........................................................................-9- 9月21日，广东天赐新材料集团股份有限公司（以下简称“天赐材料”） 发布公告，将于2022年9月23日发行34.11亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于年产15.2万吨锂电新材料项目（12.64亿元）、年产2万吨双氟磺酰亚胺锂项目（4.94亿元）、年产6.2万吨电解质基础材料项目（6.07亿元）、年产4.1万吨锂离子电池材料项目（一期）（9.35亿元）、年产6万吨日化基础材料项目（一期）（3.72亿元）、补充流动资金（7.90亿元）。以下我们对天赐转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 一、转债基本条款分析 图表1：天赐转债发行安排时间表 交易日 日期 发行事项安排 T-2 2022年9月21日 刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》《网上路演公告》 T-1 2022年9月22日 1、网上路演2、原A股股东优先配售股权登记日 T 2022年9月23日 1、刊登《可转债发行提示性公告》2、原A股股东优先配售认购日（当日缴付足额认购资金）3、网上申购（无需缴付申购资金） T+1 2022年9月26日 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、网上申购摇号抽签 T+2 2022年9月27日 1、刊登《网上中签结果公告》2、网上中签认缴(投资者确保资金账户在T+2日日终有足额的可转债认购资金） T+3 2022年9月28日 保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2022年9月29日 刊登《发行结果公告》 来源：公司公告，中泰证券研究所 当前纯债价值估值为94.07元，YTM为2.34%。天赐转债期限为5年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第�年分别为0.30%/0.50%/0.80%/1.50%/1.80%。到期赎回价格为票面面值的109% （含最后一年利息），按照中债5年期AA企业债到期收益率（2022/9/20）3.61%作为贴现率估算，纯债价值为94.07元，纯债对应的YTM为2.34%，债底保护性较好。 当前平价为96.33元，各附加条款中规中矩。转股期从2023年3月29 日至2027年9月22日止，初始转股价格为48.82元/股，截至2022年 9月20日收盘，正股天赐材料股价为47.03元/股，对应转债平价为96.33元。天赐转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较为一般。 图表2：天赐转债基本信息及重要条款 具体内容 基本信息 转债名称/代码 天赐转债/002709.SZ 发行时间发行规模票面利率 2022/9/23 34.11亿元 第一年0.3%、第二年0.5%、第三年0.8%、第四年1.5%、第�年1.8% 到期赎回价格 存续期转股期 本次发行的可转债的票面面值的109%（含最后一期利息）的价格5年2023年3月29日至2027年9月22日 主体/债项评级/担 保 AA（中证）/无担保 初始转股价格募集资金用途 48.82元/股 年产15.2万吨锂电新材料项目（12.64亿元）、年产2万吨双氟磺酰亚胺锂项目（4.94亿元）、年产6.2万吨电解质基础材料项目（6.07亿元）、年产 4.1万吨锂离子电池材料项目（一期）（9.35亿元）、年产6万吨日化基础材料项目（一期）（3.72亿元）、补充流动资金（7.90亿元） 主承销商 中国国际金融股份有限公司 重要条款 转股价格修正条款赎回条款 15/30、85%15/30、130% 回售价格 最后两个计息年度，30、70% 来源：公司公告，中泰证券研究所 公司股权存在少量质押。截至2022年中报，公司实际控制人徐金富和香港中央结算有限公司所持股份质押分别占总股本的36.28%和6.19%，质押股份共计占比0.02%，质押风险较低。 本次发行总股本稀释率为3.6%。截至可转债发行公告日，公司总股本为19.27亿股，流通股合计13.81亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为3.6%，对流通股的稀释率为5.1%，稀释率较低。 二、投资申购建议 1）截至9月20日周二收盘，参考平价和债项评级可比标的深东湖债、禾丰转债和鸿路转债，转股溢价率分别为96.23%、96.98%和96.48%。 2）截至9月20日周二收盘，参考同属电力设备板块（申万一级行业）的嘉元转债、科利转债和天奈转债，转股溢价率为72.15%、66.38%和76.09%。 3）截至9月20日周二收盘，参考近期上市的嵘泰转债、科蓝转债和天 箭转债，转股溢价率为2.03%、34.45%和48.25%。 4）目前正股估值处于上市以来的60%分位，近一年年化波动率为 54.92%，股价弹性较强。 综合可比标的，预计天赐转债上市首日溢价率为25%左右，对应上市价格在120.21元–126.61元之间。 图表3：天赐转债上市价格敏感性分析 转股溢价率 对应正股价格 21.0% 23.5% 25.0% 27.5% 30.0% -5% 45.60 113.02 115.35 116.76 119.09 121.43 -2% 47.04 116.59 119.00 120.44 122.85 125.26 -1% 47.52 117.78 120.21 12