高功率运控、智能切割头、智能焊接机器人有望成为公司的三大增长曲线

高功率运控、智能切割头、智能焊接机器人有望成为公司的三大增长曲线 核心观点： 公司以中低功率运控为基本盘，其高功率运控、智能切割头、智能焊接机器人有望成为三大增长曲线。公司是激光切割运控系统龙头，在中低功率领域的国内市占率多年维持在60%以上；在高功率领域作为唯一打 破国外垄断的国产厂商，市占率从2018年的10%提升至2021年的 22%。过去5年中低功率市场经历了高景气度上行，CAGR达到 32.5%，预计未来三年将保持较平稳的增速，我们预计2025年中低功率运控系统市场规模达11.4亿元，3年CAGR为11.1%。 公司的高功率业务受益于市场高增与国产替代的双重逻辑。激光切割的渗透率在2020年也仅有12%，渗透空间仍然较大，同时高功率激光器 的加工效率和毛利率“双高”，拉动激光器向高功率发展。因此，高功率市场空间比中低功率更大，终端需求拉动景气度上行，未来三年将保持高速增长。我们预计2025年高功率运控系统市场规模达27.7亿元，3年CAGR为28.7%。并且，公司的高功率运控系统和倍福、PA相比，具有相近的技术水平和更低的价格，有望实现国产替代。 扩产智能切割头，该业务有望与公司高功率系统配套放量，打造整体解决方案。目前公司高功率系统市占率已达到22%，但对应的高功率切割头市场仍然主要由国外厂商占据。由于两者无法完美适配，通常会降低 切割效率甚至造成机器损毁。公司自产的切割头主要与自有高功率系统配套销售，解决行业痛点，目前小幅试产已受到下游很好的反馈，未来大概率受到公司高功率系统业务的拉动，实现放量。 进军智能焊接机器人蓝海，发展空间巨大。焊接属于切割的下游工序，智能焊接机器人控制技术与公司工业控制技术储备高度相关，公司是第一位 开发出钢结构智能焊接机器人的玩家。钢结构焊工短缺且用人成本高，使用智能焊接能缓解用工难+降本增效，市场需求很大。公司的智能焊接机器人为免示教，无需人工干预，下游客户接受度高。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收9.5/15.7/20.1亿，同比增长3.8%/65.9%/28.0%；实现归母净利润5.8/7.9/9.6亿，同比增长4.7%/36.6%/22.0%；对应EPS分别为3.96/5.40/6.59，对应动态PE为 主要财务指标 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 9.13 9.48 15.72 20.12 营业收入增长率 60.02% 3.75% 65.88% 27.95% 净利润（亿元） 5.50 5.76 7.87 9.59 净利润增长率 48.46% 4.68% 36.58% 21.95% EPS（元） 3.77 3.94 5.39 6.57 P/E 102.29 50.40 36.90 30.26 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 风险提示：行业竞争加剧的风险；疫情带来的订单延迟的风险。 50.4/36.9/30.3。维持“推荐”评级。 柏楚电子（688188.SH） 推荐维持评级 分析师吴砚靖 ：（8610）80927622 ：wuyanjing@chinastock.com.cn执业证书编码：S0130519070001 邹文倩 ：（8610）86359293 ：zouwenqian@chinastock.com.cn执业证书编码：S0130519060003 相对板块指数表现2022-9-20 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河计算机】公司点评_柏楚电子(688188.SH)_业 绩延续高增长，国产激光切割控制系统领域的“隐形冠军”-20201023 【银河计算机】公司点评_柏楚电子(688188.SH)_业绩预告略超预期，看好公司长期成长性-20210122 公司深度报告●计算机行业 2022年9月20日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、柏楚电子：激光切割运控系统的卡位龙头，产业链扩张正当时1 （一）公司简介1 （二）以中低功率运控系统为基，谋求三大增长曲线3 二、中低功率运控短期承压，“全家桶”战略打造激光产业护城河4 （一）激光加工行业：激光切割是最大下游，加速渗透传统切割领域4 （二）中低功率激光运控系统：市场景气度趋缓，受疫情影响短期承压6 （三）高功率激光运控系统：终端需求拉动景气度上行，公司加速国产替代步伐11 （四）智能切割头：“智能”为溢价增色，优质服务+“全家桶”策略为国产替代赋能14 （🖂）智能钢焊接机器人：积极探索无人蓝海，推动钢结构企业智能化转型18 三、财务情况21 （一）近四年营收净利润持续高增，研发投入不断加大21 （二）费用率和毛利率较稳定，现金流充裕21 四、盈利预测与估值分析22 （一）盈利预测22 （二）估值分析24 �、投资建议24 六、风险提示25 一、柏楚电子：激光切割运控系统的卡位龙头，产业链扩张正当时 （一）公司简介 激光切割运控系统龙头，卡位激光产业链中游。公司成立于2007年，主营三维点胶控制系统&全自动滴墨控制系统的研发销售。2012年逐步退出原有领域，向激光切割控制系统研发商转型，2015年业务全面转型完成。2018年开始股份制改革，至2019年于上交所科创板上 市，同年收购波刺自动化，向激光切割头领域进军。2022年非公开增发9.78亿元用于智能切割头、智能焊接机器人、超高精密驱控一体项目。 图1：公司历史简介 资料来源：公司官网，招股说明书，中国银河证券研究院 公司实控人为出身于上海交大自动化系的“铁�角”，团队结构稳定，分工明确。5位创始人自2007年成立之初便执掌公司至今。其中，唐晔担任董事长和总经理把握全局，代田田、万章、谢淼、卢琳则分别负责CAD&CAM、CAM&NC、NC&嵌入式软件、传感器&硬件领域的研发工作。公司股权结构稳定，以上5人合计持股比例，自上市起均处于70%以上。截止2022年8月，5人合计持股比例为70.59%。 公司股权结构清晰明确，软硬件业务兼备。其中，子公司柏楚数控科技负责激光自动化产品及其衍生系统的集成及销售；控软网络科技负责生产管理MES系统及云服务软件产品的开发和销售；柏甯企业管理公司负责企业管理，常州戴芮珂机电负责精密工装夹具、机电设备 配件的设计制造销售；波刺自动化负责智能传感器设备及其配件的研发、生产及销售。 图2：股权结构图 资料来源：公司简介,中国银河证券研究院 公司注重研发团队的培养，技术积累雄厚。研发型人才占比逐年升高，截至2022年6月 底，公司员工484人，其中研发人员211人，占比43.60%，研发人员中硕士以上学历72人，占研发人员总数的34.12%。在经验丰富的核心技术团队的带领下，公司已拥有116项专利技术，以及集中于�大技术领域的多项专有核心技术，形成了能够覆盖激光切割全流程的技术链，技术体系的完整性全球领先，得到了客户的广泛认可。 表1：专利数一览 2022H1新增数累计数 申请数（个） 获得数（个） 申请数（个） 获得数（个） 发明专利 16 9 162 56 实用新型专利 2 10 58 55 外观设计专利 1 0 6 5 软件著作权 14 11 88 85 其他 38 8 237 124 合计 71 38 551 325 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司掌握激光运控�大核心技术，提供完整激光切割控制解决方案。公司完整掌握了激光切割控制系统研发所需的CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计技术�大类关键技术，主营产品使用范围涵盖了激光切割过程涉及的各项流程（包括排版、切割、数控、调高传感等），形成了一套激光切割整体解决方案，各环节与各部件、软件与硬件均可实现良好兼容。特别的，在高功率激光加工领域，公司自行研制了6KW高功率实验样机，同时还与多家激光器厂商和高功率加工设备厂商达成合作，共同研究和挖掘新工艺。因此，公司产品相比于国内外其他竞争对手具有能够提供激光切割完整解决方案、整体兼容性好、加工精度与效率高等优势，受到了越来越多整机厂商的青睐。 图3：激光切割流程&核心技术 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 （二）以中低功率运控系统为基，谋求三大增长曲线 公司的主营业务为激光控制系统，2022H1营收占比达70.63%。激光控制系统分为随动控制系统、板卡控制系统和总线控制系统，三者2022H1营收占比分别为26.6%/25.4%/18.7%，毛利率分别为79.9%/85.5%/76.8%。其中，随动控制系统用于控制切割头与待切工件间高度，基本上与板卡控制系统成套销售（2018年成套销售比达94%以上），因此可看做同一板块业务。板卡控制系统和总线控制系统用于切割机的机械传动装置、激光器、辅助气体及其他辅助外设装置的控制。 图4：公司主营业务营收情况图5：2022H1公司主营业务毛利率均较高 资料来源：公司公告,中国银河证券研究院资料来源：公司公告,中国银河证券研究院 板卡系统和总线系统的区别在于： 1）使用的激光切割设备功率不同：板卡系统基于英特尔PCI标准，用于中低功率的激光切割设备；总线系统基于EtherCAT技术，用于高功率的激光切割设备。 2）产品结构不同：板卡系统需自行搭配电脑和软件使用，因此具有灵活性高、应用性广、实用性强的特点；总线系统内部已集成了板卡、随动、工业电脑、显示器等系统组件，因此具有稳定性高、实时性高、集成度高、扩展性强、便于安装等特点。 公司过去的基本盘是中低功率运控系统，而未来的发展规划遵循“全家桶”战略，寻求三大增长曲线，分别为： 1）总线控制系统（高功率）的市场需求及份额提升：根据中国科学院发布的中国激光产业发展报告和公司业绩估算，公司在中低功率领域的国内市场份额在2021年达66%，而高功率领域的市场份额在2020年仅有17%，其余被德国企业倍福、PA、西门子垄断，因此国产替代空间巨大。公司自2017年投产起，5年内营收占比从0.2%增长至15.38%，2022年H1营收占比达到18.7%，市占率从2018年的10%提升至2021年的22%，未来3年将积极寻求份额提升。 2）智能切割头的大量扩产：公司在2022年4月拟投资6.18亿元（其中定增融资3.78亿元）扩产智能切割头。智能切割头为公司总线/板卡系统的特定适配件，其与国外总线系统无法通用，因此将加固公司产业链，打造“产业链一体化”护城河。预计将于2025年底满产14800 台，业务营收达8.14亿元。 3）智能焊接机器人的新领域扩张：公司在2020年便提出了向钢结构焊接领域扩张，2022 年4月拟投资4.07亿元（其中定增融资3亿元）于智能焊接机器人及控制系统的产业化项目。首批客户为宏宇钢构、八方钢构和金凤钢构等中小型钢构企业。2022年7月宣布与国内最大钢结构制造企业——鸿路钢构达成供应合作，迈出了智能焊接业务产业化的第一步。预计将于2025年底满产，业务营收达4.65亿元。 表2：2022H1公司业务一览 应用领域 主营业务 产品型号 终端行业 中低功率激 随动控制系统 BCS100 机箱机柜，门业、杯业、�金制品、电子、 光切割 板卡控制系统 FSCUT1000/2000/3000/4000 家电厨具、广告装饰 高功率激光 总线控制系统 FSCUT5000/7000/8000 轨道机车、船舶、汽车配件、重型机械、模 切割 智能切割头 BLT420/641 型、石油管道、建筑 钢结构焊接 智能焊接机器人及控制系统 未投入 建筑 其他业务（高精度视觉定位、 配件 IO/轴扩展模块） CypVision、BCL0810、 - BCL1501、BCL4516 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 二、中低功率运控短期承压，“全家桶”战略打造激光产业护城河 （一）激光加工行业：激光切割是最大下游，加速渗透传统切割领域