业绩符合预期，高功率&切割头有望开启新一轮增长

业绩符合预期，高功率&切割头有望开启新一轮增长 事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收4.09亿元，同比 下滑12.36%，归母净利润2.48亿元，同比下滑16.76%，扣非后净利润2.39 亿元，同比下滑12.99%。 核心观点：业绩符合预期，切割头&高功率系统开启结构性增长。受宏观经济下行及长三角疫情影响，公司接单、生产、交付低于预期，2022年Q2公司经营承 公司快报 柏楚电子（688188.SH） 2022年08月09日 证券研究报告 行业应用软件投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：325.00元 压。2022年6月企业中长期贷款同比增长6130亿，接近2021年2月高点，结束 总市值（百万元） 40,131.49 连续16个月下滑趋势，“企业中长贷”是工控行业前瞻性指标，基于该数据的 流通市值（百万元） 38,720.29 边际变化，我们判断目前行业底部已经确认。短期看“高功率控制系统+智能切 总股本（百万股） 145.93 割头”支撑结构性增长，中期焊接自动化产品提供新增长曲线，长期凭借完整 流通股本（百万股） 140.80 的工控技术链，持续开拓新应用场景。 12个月价格区间 195.62/527.12元 股价（2022-08-08）275.00元 交易数据 ■宏观经济下行&疫情影响，Q2经营承压。公司单Q2营收2.18亿元，同比下滑21.65%，系：①激光设备终端应用房地产、泛工业等领域景气度下行；②受国内疫情反复影响，4-5月上海地区供应链受阻，公司接单、生产、交付受到冲击；③竞争加剧，公司中低功率切割系统份额略下滑。公司单Q2实现净利润 1.45亿元，同比-19.11%，扣非净利润1.36亿元，同比-15.19%，利润端下滑幅度低于收入端，系二季度：①结构性存款大幅增长，财务费用同比减少500万；②所得税费用同比减少2400万，二者合计影响净利润约15个pct。 ■行业需求边际改善，高功率控制系统&智能切割头开启结构性增长。拆分公司 股价表现 % 4%21-08 20 2021-122022-04 % 2% 1% 0% 5 - -13 -2 -3 -4 -49% 资料来源：Wind资讯 柏楚电子 总线系统（高功率为主）收入0.77亿元，同比提升17%；智能切割头收入0.70 相对收益 24.82 36.16 -18.01 万元，同比提升115%；高功率系统及切割头逆势增长，彰显强阿尔法属性。6 绝对收益 20.98 43.67 -24.69 分项营收，其中板卡&随动系统（中低功率为主）收入2.13亿元，同比下滑34%； 升幅%1M3M12M 月企业中长期贷款同比大幅增长，激光切割设备作为制造业行业资本开支，需求边际有望回暖。高功率激光切割设备受益激光器行业价格竞争，公司凭借优秀性价比优势，渗透率有望持续提升。公司在高功率切割领域推出了“控制系统+切割头”一体化方案，成本与性能领先竞争对手，随着切割头产能逐步投放，有望实现市占率快速提升。 ■焊接系统新产品逻辑逐步兑现，有望成为公司新增长点。钢构焊接自动化改造需求迫切，根据公司增发预案，2020年国内钢结构焊工需求量约20万人，以每台设备替换2个人工测算，对应10万台自动化设备，单套智能焊接机器人约28万元，则智能焊接机器人长期市场规模有望达到280亿元。公司依托五大核心技术，开发焊接离线编程软件和焊接控制系统，以解决小批量、多种类非标工件的柔性加工。公司已于7月14号发布与鸿路合作的焊接控制系统产品，通过3D点云方式解决了非标化结构件焊接的问题，产品正在产线测试阶段，焊接控制系统业务有望成为公司新增长点。 ■投资建议：预计公司2022-2024年收入增速分别为10.85%/54.82%/47.86%，净利润增速分别为10.34%/56.30%/44.73%，对应PE分别为66X/42X/29X，给予6个月目标价325元，对应2023年PE50X估值，维持“买入-A”的投资评级。 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 李疆分析师 SAC执业证书编号：S1450521120002 lijiang3@essence.com.cn 相关报告 柏楚电子：行业基本面筑 底，切割头勾勒第二增长2022-04-17 曲线/郭倩倩 ■风险提示：行业复苏低于预期，竞争加剧，费用投入超预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 570.8 913.4 1,012.5 1,567.6 2,317.8 净利润 370.6 550.2 607.1 948.9 1,373.3 每股收益(元) 2.54 3.77 4.16 6.50 9.41 每股净资产(元) 17.08 20.48 23.57 27.84 34.03 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 108.3 72.9 66.1 42.3 29.2 市净率(倍) 16.1 13.4 11.7 9.9 8.1 净利润率 64.9% 60.2% 60.0% 60.5% 59.2% 净资产收益率 14.9% 18.4% 17.6% 23.4% 27.7% 股息收益率 0.3% 0.5% 0.5% 0.8% 1.2% ROIC 268.3% 118.3% 150.5% 238.3% 221.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 110.0 180.0 199.6 349.2 541.0营业收入增长率51.8% 60.0% 10.8% 54.8% 47.9% 570.8 6.3 913.41 8.5 ,012.51 10.5 ,567.62 16.1 ,317.8 23.1 成长性营业利润增长率 26.9 42.3 48.2 58.1 80.4 净利润增长率 82.1 -2.2 138.1 -32.5 157.4 -21.7 189.8 -20.0 262.7 -20.0 EBIT增长率NOPLAT增长率 14.7% 17.7% 21.7% 营业收入减:营业成本 40.6 60.4 68.8 83.1 114.9EBITDA 增长率56.1% 40.3% 19.9% 57.9% 45.8% 52.0% 52.9% 6.6% 56.0% 45.1% 50.5% 48.5% 10.3% 56.3% 44.7% 57.4% 40.5% 20.4% 58.2% 46.1% 48.6% 43.9% 10.7% 59.7% 46.1% 营业税费销售费用管理费用研发费用财务费用 -2.6 -0.3 -1.0 -1.3 -0.8投资资本增长率226.5% -13.0% 0.9% 57.2% -10.3% 资产减值损失 加:公允价值变动收益-----净资产增长率16.0%20.2% 60.8 32.9 93.8 113.0 143.0 395.4 604.5 644.5 1,005.6 1,459.5 13.3 9.0 9.6 10.6 9.7 408.7 613.5 654.1 1,016.2 1,469.2 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支利润总额 利润率 毛利率80.7%80.3%80.3%77.7%76.7% 营业利润率69.3%66.2%63.7%64.1%63.0% 减:所得税39.1 64.6 58.9 83.1 120.2 净利润率 64.9% 60.2% 60.0% 60.5% 59.2% 净利润370.6 550.2 607.1 948.9 1,373.3 EBITDA/营业收入 65.2% 57.2% 61.9% 63.1% 62.2% EBIT/营业收入 64.5% 56.6% 61.5% 62.9% 62.1% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数55531 78 61 28 44 42 1,405 1,017 1,063 819 676 货币资金483.42,516.73,024.03,406.04,341.1流动营业资本周转天数 交易性金融资产1,551.335.0---流动资产周转天数 应收帐款44.542.275.7103.3148.2应收帐款周转天数2417212120 21 35 26 31 35 1,524 1,135 1,191 897 730 应收票据-----存货周转天数 41.4 137.2 9.1 262.8 188.7 投资资本周转天数178 159 134 112 88 268.3 20.6 96.8 128.6 82.0 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 14.9% 18.4% 17.6% 23.4% 27.7% 10.5 12.7 12.7 12.7 12.7 ROA 14.2% 17.4% 16.8% 21.9% 26.3% - - - - - ROIC 268.3% 118.3% 150.5% 238.3% 221.5% 预付帐款1.916.67.519.326.7总资产周转天数存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程无形资产 费用率 8.6 16.4 13.3 10.1 7.8 66.7 166.5 166.5 166.5 166.5 90.2 91.7 91.3 90.9 90.5 销售费用率4.7%4.6%4.8%3.7%3.5% 管理费用率7.1%6.6%6.8%5.3%5.0% 2,611.4 3,148.6 3,550.8 4,262.9 5,133.7 - - - - - 34.4 53.7 32.0 130.4 119.3 - - - - - 82.5 94.8 74.6 84.4 85.7 -0.4% -3.6% -2.1% -1.3% -0.9% 25.8% 22.8% 25.0% 19.8% 18.9% 4.5% 4.7% 3.2% 5.1% 4.0% 4.7% 5.0% 3.3% 5.4% 4.2% 其他非流动资产44.893.053.962.769.4研发费用率14.4%15.1%15.5%12.1%11.3% 资产总额 短期债务应付帐款应付票据 其他流动负债 财务费用率 四费/营业收入偿债能力 资产负债率负债权益比 - 1.0 5.6 2.2 2.9 116.9 149.4 112.3 217.0 207.9 1.8 9.8 -1.5 -17.1 -40.8 100.0 100.3 145.9 145.9 145.9 2,392.8 2,889.0 3,294.1 3,917.0 4,820.7 20.10 17.72 30.04 17.03 22.44 -168.86 -15.92 -28.67 -49.28 -71.97 0.88 1.32 1.38 2.23 3.22 34.8% 35.0% 33.3% 34.4% 34.2% 长期借款-----流动比率20.4518.6530.1218.2523.36 其他非流动负债负债总额 少数股东权益股本 留存收益 速动比率 利息保障倍数分红指标DPS(元) 分红比率 股东权益2,494.5 2,999.1 3,438.5 4,045.9 4,925.8 股息收益率 0.3% 0.5% 0.5% 0.8% 1.2% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 202