基本面月度观察2022年第9期：恢复基础尚需稳固

恢复基础尚需稳固 ——基本面月度观察2022年第9期 证券研究报告/固定收益月报2022年09月21日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn联系人：薛瑶 Email：xueyao@zts.com.cn 基本结论 8月经济数据超预期，工业增加值、社零、财政收入等数据均得到明显回升，主要原因仍在于前期低基数效应。但房地产投资乏力、出口拉动作用下滑，种种迹象表明经济恢复基础尚需稳固。 工业：工业增加值同比增速回升，工业企业持续去库存。8月规模以上工业增加值同比增长4.2%，较上月回升0.4个百分点。三大门类中电力、热力、燃气及水的生产和供应业表现亮眼，同比大幅上升13.6%，制造业较上月有所回升，采矿业较上月有所回落。分行业来看，下游消费品行业表现分化、资本品行业继续回升，中上游行业则表现不佳。 投资：房地产复苏乏力，基建稳步回升。1-8月固定资产投资累计同比增长5.8%，较1 -7月小幅上行0.1个百分点。分项来看，房地产投资增速仍处在负值区间，制造业投资增速基本持平，基建投资增速持续提升。 消费：低基数下消费反弹，汽车消费拉动明显。8月社会消费品零售总额同比上升5.4%，扣除价格因素实际上升2.23%，较上月小幅回升。具体来看，社零增速回升主要源于汽车、服装鞋帽针纺织品、石油及制品和日用品消费的提升。不过可选品中的金银珠宝、化妆品、通讯器材等增速明显回落，此外，地产相关的家用电器增速回落，家具、建筑装潢等同比降幅走阔。 外贸：出口增幅大幅回落，进口增幅分化。8月出口总值同比增长11.8%，较上月少增 12.1个百分点；进口总值同比增长4.6%，较上月少增2.7个百分点；贸易顺差5359.12亿元，较前值少增1484.83亿元。出口方面，主要贸易伙伴的出口同比增速均有所下滑。进口方面，原油和农产品进口量下降显著，铜材、煤炭进口增速提升。 物价：CPI增速放缓，PPI回落迅猛。8月CPI同比增长2.5%，较上月下降0.2个百分点；PPI同比增长2.3%，较上月下降1.9个百分点。从大类来看CPI，食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通和通讯较上月增速下降。PPI主要行业均有所拖累，煤炭、油气、化学原料跌幅走阔。值得关注的是PPI-CPI的剪刀差在2021年以来首次转负。 金融：M2增速保持上升，社融增速微降。8月M2同比增速为12.2%，比上月提高0.2个百分点。社会融资规模增速为10.5%，比上月微降0.2个百分点。其中，社融新增人民币贷款1.33万亿元，比去年同期多增631亿元；政府债券净融资3045亿元，比去年同期少增6693亿元；企业债券净融资1148亿元，比去年同期少增3501亿元。政府债券和企业债券成为社融增速回落的主要拖累。 财政：财政收入颓势逆转，财政支出平稳。1-8月全国一般公共预算收入1.31万亿元，累计同比下降8%，较上期少减1.2个百分点；同期一般公共预算支出16.52万亿元，同比增加6.3%，与前期基本持平；财政赤字继续扩大，已累计2.71万亿元。中央和地方本级一般公共预算收入累计同比分别下降9.7%和6.5%。税收收入累计同比为 -12.6%，其中国内消费税、海关代征增值税和消费税累计同比增长8.7%和12.4%；企业所得税累计同比增长2.5%；个人所得税增长8.9%与上期持平；国内增值税累计同比下降37.6%，拖累税收收入。非税收入累计同比为增长21.2%，较前值多增1.3个百分点。全国政府性基金收入累计同比下降25.5%；全国政府性基金支出累计同比增长24.4%。 债市观点：债市的短期逻辑需要关注经济上行的幅度以及货币政策的宽松程度。从8月数据来看，虽然回升明显，但低基数效应显著，基本面“恢复基础尚需稳固”。随着预算财政支出力度大幅收缩，政策性金融工具的对冲作用可能被明显削弱，在“国内经济恢复基础尚需稳固”的背景下，货币政策的空间和灵活性更大，年内还存在降准降息的可能性，利率行情可能并未结束。 风险提示：宏观经济、利率波动超预期，货币宽松不及预期。 内容目录 一、工业：工增同比增速回升，经济持续去库存.-4- 二、投资：房地产复苏乏力，基建稳步回升.......................................................-5- 三、消费：低基数下消费反弹，汽车消费拉动明显............................................-7- 四、外贸：出口增幅大幅回落，进口增幅分化...................................................-8- �、物价：CPI增速放缓，PPI回落迅猛...........................................................-9- 六、金融：M2增速保持上升，社融增速微降...................................................-10- 七、财政：财政收入颓势逆转，财政支出平稳.................................................-11- 八、债市观点....................................................................................................-13- 风险提示............................................................................................................-13- 图表目录 图表1：规模以上工业增加值（%）.-4- 图表2：三大门类工业增加值（%）...................................................................-4- 图表3：分行业工业增加值（%）.......................................................................-4- 图表4：制造业PMI:产成品库存（%）............................................................-5- 图表5：固投主要分项增速变化（%）...............................................................-5- 图表6：房地产各项增速变化（%）...................................................................-6- 图表7：制造业各项增速变化（%、%）............................................................-6- 图表8：基建投资增速变化（%）.......................................................................-7- 图表9：社会消费品零售总额(扣除价格因素)（%）...........................................-7- 图表10：社零各项增速变化（%、%）..............................................................-8- 图表11：外贸增速变化（%、亿元）.................................................................-8- 图表12：主要贸易伙伴出口增速变化（亿元、%）...........................................-9- 图表13：主要商品进口增速变化（%）.............................................................-9- 图表14：CPI与PPI增速变化（%）.................................................................-9- 图表15：CPI主要大类增速变化（%）............................................................-10- 图表16：PPI主要行业增速变化（%）............................................................-10- 图表17：M2增速变化（%）...........................................................................-10- 图表18：社会融资规模分项（亿元）...............................................................-11- 图表19：新增人民币贷款结构及变化（亿元）................................................-11- 图表20：全国一般公共预算收入与支出变化（%）.........................................-12- 图表21：中央和地方财政收入（%）...............................................................-12- 图表22：税收收入和非税收入（%）...............................................................-13- 图表23：税收收入主要分项变化（%）...........................................................-13- 图表24：全国政府性基金收入与支出（%）....................................................-13- 一、工业：工增同比增速回升，经济持续去库存 8月规模以上工业增加值同比增长4.2%，较上月回升0.4个百分点；环比增长0.32%。三大门类中电力、热力、燃气及水的生产和供应业增速较快，同比增长13.6%；制造业同比增长3.1%，较上月有所回升；采矿业同比增长5.3%，较上月有所回落。 图表1：规模以上工业增加值（%）图表2：三大门类工业增加值（%） 工业增加值:当月同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 -4 20 15 10 5 0 -5 -10 工业增加值:采矿业:当月同比工业增加值:制造业:当月同比工业增加值:电燃水:当月同比 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 来源：iFinD，中泰证券研究所来源：iFinD，中泰证券研究所 分行业来看，下游消费品行业表现分化，汽车制造业同比增速继续上升至30.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业同比增速回落至5.5%；下游资本品行业继