固定收益点评：PMI整体回落，经济恢复基础尚需稳固

证券分析师 固定收益点评 PMI整体回落，经济恢复基础尚需稳固 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《2022Q2基金可转债调仓看点：各类型基金风险偏好分化》，2022.7.25 2.《10年国开新券怎么买？》， 2022.7.24 证券研究报告|固定收益点评 2022年08月01日 投资要点： 事件：2022年7月31日，国家统计局公布7月PMI，7月份，制造业采购经理指数为49.0%，较上月下降1.2个百分点，再次降至荣枯线以下；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.8%、52.5%，继续位于扩张区间，比上月 下降0.9和1.6个百分点。 受传统生产淡季、高耗能行业景气度不足等因素影响，本月制造业PMI有所下降。7月制造业PMI为49.0%，较上月下降1.2个百分点。从分类指数上看，供需均跌破荣枯线，主要原因是市场需求不足，导致本月部分行业开工率有所下滑。据统计局，本月纺织、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业PMI继续位于收缩区间，明显低于制造业总体水平，是7月PMI回落的主要因素。从分类数据上看，生产、新订单、原材料库存、从业人员分别为49.8%、48.5%、 3《. 债市策略系列之十一：如何度量 47.9%、48.6%，环比6月均有下降；供应商配送时间指数为50.1%，继续位于扩 市场对资金利率的预期》， 2022.7.19 4.《大涨后还有哪些债券可以买入》，2022.7.17 5.《审视当前3-5年利率债的博弈 价值》，2022.7.10 张区间，显示出物流拥堵情况持续改善。 国际大宗商品价格波动，价格指数明显回落。本月原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为40.4%和40.1%，比上月下降11.6和6.2个百分点，主要是受石油、 煤炭、铁矿石等国际大宗商品价格波动的影响。据统计局，黑色金属冶炼及压延加工业两个价格指数在调查行业中最低。由于价格水平大幅波动，部分企业观望情绪加重，去库存加速，采购意愿减弱，本月产成品库存、原材料库存、采购量指数分别为48.0%、47.9%、48.9%，比上月下降0.6、0.2、2.2个百分点。 基建施工加快，建筑业PMI上升明显。本月建筑业商务活动指数为59.2%，较上月上升2.6个百分点，高于去年同期值。从分类指数上看，土木工程建筑业商务活动指数、新订单指数和从业人员指数分别为58.1%、51.8%和51.9%，比上月上升0.2、1.6和1.0个百分点，主要原因是上半年专项债前置以及一系列稳增长政策推动基建项目加快施工，拉动建筑活动超季节性改善。 促消费政策效果显现，服务业持续恢复。本月服务业商务活动指数为52.8%，较上月下降1.5个百分点，高于去年同期值，仍位于景气区间。据统计局，本月调查的21个行业中，有16个行业商务活动指数位于扩张区间，暑期来临，航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均大幅超过临界点，说明在一系列促消费政策下，服务业正持续恢复。 风险提示：国内外疫情反复，经济表现超预期，宏观政策超预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.7月PMI数据梳理4 2.制造业PMI环比下降，降至临界点以下5 2.1.制造业景气度回落，中型企业大幅下挫5 2.2.制造业去库存明显5 2.3.生产持续放缓，价格回落明显6 3.非制造业PMI环比下降，但仍在扩张区间6 3.1.建筑业景气度上行6 3.2.服务业景气度回落7 4.总结与展望7 5.风险提示8 信息披露9 图表目录 图1：PMI主要分类指数环比及同比走势（单位：%）5 图2：制造业PMI指数走势（单位：%）5 图3：大中小型企业PMI指数走势（单位：%）5 图4：新订单、新出口订单与在手订单指数走势（单位：%）6 图5：产成品库存与原材料库存指数走势（单位：%）6 图6：生产、采购与进口指数走势（单位：%）6 图7：出厂价格与原材料采购价格指数走势（单位：%）6 图8：建筑业商务活动指数走势（单位：%）7 图9：服务业商务活动指数走势（单位：%）7 表1：7月PMI主要指标梳理（单位：%）4 1.7月PMI数据梳理 2022年7月31日，国家统计局公布7月PMI，7月份，制造业采购经理指数为49.0%，较上月下降1.2个百分点，再次降至荣枯线以下；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.8%、52.5%，继续位于扩张区间，比上月下降0.9和1.6个百分点。 表1：7月PMI主要指标梳理（单位：%） 指数类型 当月值 上月值 环比变动 综合PMI:产出指数 52.5 54.1 -1.6 制造业PMI 49.0 50.2 -1.2 PMI:生产 49.8 52.8 -3.0 PMI:新订单 48.5 50.4 -1.9 PMI:新出口订单 47.4 49.5 -2.1 PMI:在手订单 42.6 44.2 -1.6 PMI:产成品库存 48.0 48.6 -0.6 PMI:采购量 48.9 51.1 -2.2 PMI:进口 46.9 49.2 -2.3 PMI:出厂价格 40.1 46.3 -6.2 PMI:主要原材料购进价格 40.4 52.0 -11.6 PMI:原材料库存 47.9 48.1 -0.2 PMI:从业人员 48.6 48.7 -0.1 PMI:供货商配送时间 50.1 51.3 -1.2 PMI:生产经营活动预期 52.0 55.2 -3.2 非制造业PMI:商务活动 53.8 54.7 -0.9 分行业:建筑业 59.2 56.6 2.6 分行业:服务业 52.8 54.3 -1.5 非制造业PMI:新订单 49.7 53.2 -3.5 非制造业PMI:投入品价格 48.6 52.6 -4.0 非制造业PMI:销售价格 47.4 49.6 -2.2 非制造业PMI:从业人员 46.7 46.9 -0.2 非制造业PMI:业务活动预期 59.1 61.3 -2.2 资料来源：国家统计局，德邦研究所 从分类指数来看，制造业13项分类指数均有不同程度的回落，其中生产、新订单、原材料库存、从业人员分别为49.8%、48.5%、47.9%、48.6%，位于荣枯线以下，较6月分别下降3.0、1.9、0.2、0.1个百分点；供应商配送时间指数为50.1%，继续位于扩张区间。非制造业PMI小幅回落，但仍在荣枯线以上。分行业来看，建筑业PMI环比上升，服务业PMI有所回落，但均位于扩张区间。 图1：PMI主要分类指数环比及同比走势（单位：%） 生产 65 60 供货商配送时间55 50 45 40 35 从业人员30 原材料库存 新订单 新出口订单 出厂价格 主要原材料购进价格 2022-072021-072022-06 资料来源：国家统计局，德邦研究所 2.制造业PMI环比下降，降至临界点以下 2.1.制造业景气度回落，中型企业大幅下挫 制造业PMI再次回落至荣枯线以下。7月制造业PMI为49.0%，较上月下降 1.2个百分点，景气度回落，再次降至临界点以下。 大型企业继续承压，中型企业大幅下滑。7月大、中、小型企业PMI分别录得49.8%、48.5%与47.9%，均落于收缩区间，分别环比-0.4/-2.8/-0.7个百分点，其中大型企业景气度连续2个月环比下跌，中型企业指数相比6月大幅下滑。 图2：制造业PMI指数走势（单位：%）图3：大中小型企业PMI指数走势（单位：%） 51.0 50.5 50.0 49.5 49.0 48.5 48.0 47.5 50.4 50.1 49.6 49.2 50.1 50.3 50.1 50.2 49.5 47.4 49.6 50.2 49.0 53.0 52.051.0 50.0 49.0 48.0 47.0 46.0 45.044.0 47.0 46.546.0 43.0 PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业 资料来源：国家统计局，德邦研究所资料来源：国家统计局，德邦研究所 2.2.制造业去库存明显 7月新订单指数录得48.5%，较上月下降1.9个百分点，位于临界点以下。新出口订单指数下降2.1个百分点至47.4%。在手订单及库存指数均环比下行，7月在手订单指数较上月回落1.6个百分点至42.6%，产成品库存与原材料库存分别较上月回落0.6与0.2个百分点至48.0%与47.9%。 图4：新订单、新出口订单与在手订单指数走势（单位：%）图5：产成品库存与原材料库存指数走势（单位：%） 52.0 51.050.0 49.0 48.0 47.0 46.0 45.0 44.0 43.0 42.0 51.050.0 49.0 48.0 47.0 46.0 45.044.0 PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:在手订单PMI:产成品库存PMI:原材料库存 资料来源：国家统计局，德邦研究所资料来源：国家统计局，德邦研究所 2.3.生产持续放缓，价格回落明显 7月制造业生产指数录得49.8%，较上月回落3.0个百分点，时隔3个月再次环比下降，到达荣枯线以下。原材料需求下滑，7月采购与进口指数均下降，其中采购指数录得48.9%，较上月下降2.2个百分点，进口指数下降2.3个百分点 至46.9%。价格方面，制造业出厂价格与主要原材料价格指数分别较上月下降6.2 与11.6个百分点至40.1%与40.4%，均较上月大幅下降。 图6：生产、采购与进口指数走势（单位：%）图7：出厂价格与原材料采购价格指数走势（单位：%） 56.0 54.052.0 50.0 48.0 46.0 44.0 PMI:生产PMI:采购量PMI:进口 75.070.0 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 PMI:出厂价格PMI:主要原材料购进价格 资料来源：国家统计局，德邦研究所资料来源：国家统计局，德邦研究所 3.非制造业PMI环比下降，但仍在扩张区间 3.1.建筑业景气度上行 7月建筑业商务活动指数为59.2%，比上月上升2.6个百分点，高于去年同期值。其他分项指数均涨跌不一，其中新订单指数为51.1%，比上月上升0.3个百分点；投入品价格指数为45.0%，比上月下降3.7个百分点；销售价格指数为50.2%，比上月下降0.1个百分点；从业人员指数为47.7%，比上月下降0.6个百分点；业务活动预期指数为61.0%，比上月下降2.1个百分点。 图8：建筑业商务活动指数走势（单位：%） 61.0 60.0 59.0 58.0 57.0 56.0 55.0 54.0 53.0 52.0 60.5 59.1 59.2 58.1 57.5 57.5 57.6 56.9 56.3 56.6 55.4 52.7 52.2 2021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07 资料来源：国家统计局，德邦研究所 3.2.服务业景气度回落 7月服务业商务活动指数为52.8%，比上月下降1.5个百分点，高于去年同期值，仍位于景气区间。其他分项指数或下降或保持不变，其中新订单指数为49.5%，比上月下降4.2个百分点；投入品价格指数为49.2%，比上月下降4.1个百分点；销售价格指数为46.9%，比上月下降2.6个百分点；从业人员指数为46.6%，较上月无变化；业务活动预期指数为58.8%，比上月下降2.2个百分点。 图9：服务业商务活动指数走势（单位：%） 56.0 52.5 52.4 52.8 51.6 52.0 51.1 50.3 50.5 46.7 47.1 45.2 40.0 54.0 52.0 54.3 50.0 48.0 46.0