2022年7月PMI点评兼光大宏观周报：企业生产放缓，恢复基础尚需稳固

2022年8月1日 总量研究 企业生产放缓，恢复基础尚需稳固 ——2022年7月PMI点评兼光大宏观周报（2022-07-31） 要点 事件：2022年7月31日，国家统计局公布2022年7月PMI数据，制造业PMI49.0%，前值50.2%；非制造业PMI53.8%，前值54.7%。 核心观点： 7月以来，国内疫情多点散发，市场需求承压，叠加季节因素，制造业PMI降至收缩区间。一则，产需两端同步降至收缩区间，生产和新订单PMI分别下降至49.8%和48.5%，反映市场需求不足的企业超五成；二则，价格指数大幅回落，出厂价格指数降至40.1%，原材料购进价格指数降至40.4%，企业经营成本压力有所缓和；三则，生产经营活动预期指数有所回落，较上月下降3.2个百分点至52%，创2022年以来最低水平。 向前看，疫情形势总体稳定，疫后修复仍有基础。一方面，在严格防控措施下，疫情形势总体稳定，7月28日中央政治局会议表示“出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战”，坚持动态清零政策毫不动摇。另一方面，企业成本压力明显下降，就业保持相对稳定，中央政治局会议明确了下半年稳中求进的主基调，提出要积极作为扩大需求，全方位守住安全底线，加上短期因素影响逐步消退，经济有望较好保持在合理运行区间。 海外观察：各国国债收益率同步下行。美国10年期国债收益率下行，通胀预期 略有上行；德国、法国、日本10年期国债收益率下行；美国10年期和2年期国债利率期限利差小幅下行。 海外新闻：美国GDP连续两个季度负增长；美国国会众议院通过2800亿美元芯片法案；“北溪-1”输气量降至满负荷运力的20%；伊拉克2025年原油日产量将增加到800万桶；德国能源监管机构表示德国天然气消耗量必须减少20%才能保证安全过冬。 全球资产：全球股市多数上涨，大宗商品普遍收涨。美国股指全面上涨，欧洲股市也多数上涨，亚洲股市多数收跌。大宗商品价格普遍上涨。 央行观察：美国联邦储备委员会宣布加息75个基点；欧洲央行将持续提高利率，直到通胀回到2%的目标。 国内观察：7月以来，上游：原油、铜、铝价格均环比下跌。中游：螺纹钢价格和水泥价格指数均环比下跌。下游：商品房成交面积跌幅扩大，猪价、菜价环比上涨，水果价格环比下跌。流动性：货币市场利率下行，债券市场利率趋势分化。 国内政策：中共中央政治局召开会议，部署下半年经济工作；李克强总理主持召开国务院常务会议，部署进一步扩需求举措；国家发展改革委召开推进有效投资重要项目协调机制第一次会议；人民银行、文化和旅游部联合发文促进文化和旅游行业恢复发展。 风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523870 yangkang6@ebscn.com 相关研报 统筹防疫与经济，力争最好结果——2022年7月政治局会议精神学习体会（2022-07-29） 工业企业盈利恢复加快，结构持续改善——2022年6月工业企业盈利数据点评（2022-07-27） 财政收支矛盾仍大，下半年如何持续发力？— —6月财政数据点评兼光大宏观周报（2022-07-16） 经济走过低点，V型反弹开启——2022年6月经济数据点评（2022-07-15） 6月出口再超预期，但未来隐忧不减——2022 年6月进出口数据点评（2022-07-13） 政策进实体跟，宽信用进行时——2022年6月金融数据点评（2022-07-11） 通胀剪刀差持续收窄，助力下游企业盈利修复— —2022年6月价格数据点评兼光大宏观周报 （2022-07-09） 房地产投资有哪些新变化？——光大宏观周报 （2022-07-03） 疫后复苏形势向好，PMI重回扩张区间——2022年6月PMI数据点评（2022-06-30） 目录 一、本周聚焦：企业生产放缓，恢复基础尚需稳固5 1.1制造业：产需同步回落，市场需求释放不足6 1.2服务业：小幅回落，仍位于扩张区间7 1.3建筑业：保持扩张态势，建筑业生产活动进一步加快8 1.4价格：大幅回落，下游企业成本压力缓和9 1.5外贸：进出口指数双双回落10 1.6展望：坚持稳重求进，积极扩大需求10 二、海外观察11 2.1金融与流动性数据：各国国债收益率同步下行11 2.2全球市场：全球股市多数上涨，大宗商品普遍收涨12 2.3央行观察：美国联邦储备委员会宣布加息75个基点12 2.4海外新闻：美国GDP连续两个季度负增长13 三、国内观察14 3.1上游：原油、焦煤、铜、铝价格均环比下跌14 3.2中游：螺纹钢价格和水泥价格指数均环比下跌15 3.3下游：商品房成交面积跌幅扩大，猪价、菜价环比上涨，水果价格环比下跌15 3.4流动性：货币市场利率下行，债券市场利率趋势分化16 3.5国内政策：中共中央政治局强调力争实现最好结果17 四、下周财经日历17 五、风险提示17 图目录 图1：2022年7月制造业PMI重新放缓6 图2：制造业PMI各细分项变化6 图3：7月产需两端同步回落7 图4：7月不同类型的企业景气程度均有所回落7 图5：7月服务业景气水平小幅回落，但仍位于扩张区间8 图6：服务业景气水平各细分项变化8 图7：7月疫情总体形势稳定8 图8：7月拥堵指数处于往年同期水平附近8 图9：7月非制造业商务活动指数53.8%9 图10：受基建持续发力带动，建筑业恢复节奏加快9 图11：7月两项价格指数均回落，价差绝对值缩窄9 图12：7月原材料库存和产成品库存指数均小幅下降9 图13：7月进出口订单指数双双回落10 图14：7月进口指数稍低于往年同期水平10 图15：美国10年期国债收益率下行11 图16：德法日各国10年期国债收益率同步下行11 图17：美国10y-2y国债收益率利差小幅下行11 图18：美国投资级企业债利差持平11 图19：全球股市多数上涨12 图20：大宗商品价格普遍上涨12 图21：原油价格环比下跌14 图22：动力煤期货和焦煤期货结算价较6月末涨跌分化14 图23：铜价环比下跌，库存同比下降14 图24：铝价环比下降，库存同比下降14 图25：螺纹钢价格环比下跌15 图26：水泥价格指数环比下跌15 图27：商品房成交面积跌幅扩大15 图28：土地供应面积同比下跌15 图29：猪价、菜价环比上涨，水果价格环比下跌16 图30：乘用车日均零售销量同比由正转负16 图31：货币市场利率下行16 图32：十年期国债收益率下行16 表目录 表1：7月制造业生产经营活动有所恢复5 表2：美加日央行官员表态13 表3：下周全球经济数据热点17 一、本周聚焦：企业生产放缓，恢复基础尚需稳固 事件：2022年7月31日，国家统计局公布2022年7月PMI数据，制造业PMI49.0%，前值50.2%；非制造业PMI53.8%，前值54.7%。 核心观点： 7月以来，国内疫情多点散发，市场需求承压，叠加季节因素，制造业PMI降至收缩区间。一则，产需两端同步降至收缩区间，生产和新订单PMI分别下降至49.8%和48.5%，反映市场需求不足的企业超五成；二则，价格指数大幅回落，出厂价格指数降至40.1%，原材料购进价格指数降至40.4%，企业经营成本压力有所缓和；三则，生产经营活动预期指数有所回落，较上月下降3.2个百分点至52%，创2022年以来最低水平。 向前看，疫情形势总体稳定，疫后修复仍有基础。一方面，在严格防控措施下，疫情形势总体稳定，7月28日中央政治局会议表示“出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战”，坚持动态清零政策毫不动摇。另一方面，企业成本压力明显下降，就业保持相对稳定，中央政治局会议明确了下半年稳中求进的主基调，提出要积极作为扩大需求，全方位守住安全底线，加上短期因素影响逐步消退，经济有望较好保持在合理运行区间。 表1：7月制造业生产经营活动有所恢复 年份 时间 制造业PMI 生产PMI 新订单PMI 非制造业 PMI 服务业PMI 建筑业PMI 8月 50.1 50.9 49.6 47.5 45.2 60.5 9月 49.6 49.5 49.3 53.2 52.4 57.5 2021年 10月 49.2 48.4 48.8 52.4 51.6 56.9 11月 50.1 52.0 49.4 52.3 51.1 59.1 12月 50.3 51.4 49.7 52.7 52.0 56.3 1月 50.1 50.9 49.3 51.1 50.3 55.4 2月 50.2 50.4 50.7 51.6 50.5 57.6 3月 49.5 49.5 48.8 48.4 46.7 58.1 2022年 4月 47.4 44.4 42.6 41.9 40.0 52.7 5月 49.6 49.7 48.2 47.8 47.1 52.2 6月 50.2 52.8 50.4 54.7 54.3 56.6 7月 49.0 49.8 48.5 53.8 52.8 59.2 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 1.1制造业：产需同步回落，市场需求释放不足 7月以来疫情呈点状散发状态，市场需求承压，制造业生产经营活动节奏放缓。 2022年7月制造业PMI为49.0%，比6月回落1.2个百分点，比2021年同期 回落1.4个百分点。近期国内疫情呈点状散发状态，多地管控再次收严，市场需求有所收缩，叠加高温天气影响，我国企业生产经营活动有所放缓。 图1：2022年7月制造业PMI重新放缓图2：制造业PMI各细分项变化 20222021202020192018 （%） （%） 5353 5252 5151 5050 4949 4848 4747 PMI:供货商配送时间 PMI:原材料库存 PMI:主要原材料购进价格 PMI 70 60 50 40 30 PMI:生产 PMI:新订单 PMI:新出 口订单 2022-06 2022-07 4646 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PMI:出厂2021-07 价格 资料来源：Wind，光大证券研究所（图中指标为各月制造业PMI，数据截至2022年7月 2020年2月的PMI由于数值过低未在图中显示） 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 从供需两端来看，产需两端同步降至收缩区间。 一则，企业生产明显下降，生产指数落入收缩区间。7月生产PMI为49.8%，比上月回落3.0个百分点，重新降至临界点以下，企业生产明显下降。7月国内疫情管控再次收紧，高温多雨天气持续，叠加企业排产检修增多，需求释放不足，企业生产活动有所放缓。 二则，市场需求有所回落，新订单指数落入收缩区间。7月新订单PMI为48.5%，比上月回落1.9个百分点；新出口订单指数47.5%，较上月回落2.1个百分点。企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重超过52%，创2021年以来新高。从行业来看，基础原材料行业市场需求回落比较突出，基础原材料行业新订单指数为41.9%，较上月下降接近5个百分点。 三则，价格指数大幅回落，出厂价格指数降至40.1%。7月出厂价格指数下降 6.2个百分点至40.1%；原材料购进价格指数较上月大幅下降11.6个百分点，降至40.4%，连续4个月下降，降势加快。从企业调查来看，反映原材料成本高的企业比重也较上月下降7.9个百分点，连续4个月下降。同时，物流成本有所回落，7月反映物流成本高的企业比重较上月下降5.1个百分点，企业成本压力下降，企业经营压力有所缓和。 从市场预期来看，生产经营活动预期指数有所回落，创2022年以来最低水平。 7月生产经营活动预期指数为52.0%，低于6月3.2个百分点，市场需求回升动力不足，外部形势趋于复杂严峻，企业生产经营活动预期有