宏观策略周报：我国7月PMI有所回落，经济恢复基础尚需稳固

-5.0%0.0%5.0%10.0%商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证5005年期国债10年期国债中信期货商品指数日涨跌周涨跌 2022-07-31 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 张革 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观策略周报 我国7月PMI有所回落，经济恢复基础尚需稳固 摘要： 我国7月制造业PMI为49.0%，回落至临界水平以下。我们认为在国内房地产偏弱和外需走弱的背景下我国制造业内生增长动力仍然不足，经济恢复基础尚需稳固。 第一，虽然7月疫情有所反复，但这并非7月制造业PMI回落至临界水平以下的主要原因，对疫情更敏感的服务业在7月份仍维持了扩张。7月中国制造业PMI为49.0%，比上月下降1.2个百分点，位于临界水平以下，反映制造业有所走弱。7月国内疫情有所反复，这对制造业会有一定的负面影响。相对于制造业，服务业受疫情影响更大。7月服务业商务活动指数仍位于50的临界水平以上说明7月疫情对经济的抑制不大。因此，7月疫情反复应该不是制造业走弱的主要原因。 第二，7月建筑业PMI商务活动回升2.6个百分点至59.2%，反映稳增长发力推动基建投资改善，但这并不足以带动制造业扩张。7月建筑业PMI商务活动指数为59.2%，较6月提高2.6个百分点。其中，土木工程建筑业商务活动指数、新订单指数和从业人员指数分别为58.1%、51.8%和51.9%，较6月分别上升0.2、1.6和1.0个百分点，且均位于50的临界水平以上，反映稳增长发力推动基础设施项目建设加快推进。 第三，房地产回落是7月制造业走弱的重要原因。政策的支持可能使得下半年房屋竣工有所加快，但房地产投资总体仍将偏弱。高频数据显示7月商品房销售较6月回落，这可能使得7月房地产投资走弱，进而带动制造业走弱。7月28号中共中央政治局会议强调“支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生”。预计“保交楼”的措施可能推动下半年房屋竣工有所加快；“支持刚性和改善性住房需求”的政策有望推动下半年商品房销售边际改善。但是，考虑到我国年轻人口趋势性减少使得城镇化速度放缓，预计下半年商品房销售的改善幅度不会很大。房地产投资的改善一般滞后商品房销售6-9个月，预计下半年房地产投资仍然偏弱。 第四，外需的回落可能也对7月制造业走弱有一定的贡献。在海外经济趋势性下滑的背景下，未来几个月我国出口仍存在下行压力。7月份以来上海与中国出口集装箱运价综合指数分别下跌7.5%、2.5%；出口运价逆季节性下跌说明我国外需有所走弱。7月欧元区制造业PMI回落2.5个百分点至49.6%，降至临界水平以下；美国制造业PMI6月加快回落至53.0%，预计7月进一步回落。下半年高通胀和加息对海外经济的抑制将进一步显现，预计海外经济增长进一步回落。这会给我国出口带来下行的压力。 风险提示：国内稳增长力度不及预期，海外地缘政治不确定性加大7月制造业PMI回落至临界水平以下，反映制造业有所走弱。7月国内疫情有所反复，这对制造业和服务业均有一定的负面影响，但并非制造业走弱的主要原因。7月建筑业PMI商务活动回升2.6个百分点至59.2%，反映稳增长发力推动基建投资改善。房地产偏弱与外需走弱可能是7月制造业走弱的更重要原因。政策的支持可能使得下半年房屋竣工有所加快，但房地产投资总体仍将偏弱。在海外经济趋势性下滑的背景下，未来几个月我国出口仍存在下行压力。我国经济恢复基础尚需稳固。 报告要点 中信期货宏观策略周报 2 / 14 一、我国7月PMI有所回落，经济恢复基础尚需稳固 我国7月制造业PMI为49.0%，回落至临界水平以下。我们认为在国内房地产偏弱和外需走弱的背景下我国制造业内生增长动力仍然不足，经济恢复基础尚需稳固。 第一，虽然7月疫情有所反复，但这并非7月制造业PMI回落至临界水平以下的主要原因，对疫情更敏感的服务业在7月份仍维持了扩张。7月份，中国制造业PMI为49.0%，比上月下降1.2个百分点，位于临界水平以下，反映制造业有所走弱。7月国内疫情有所反复，这对制造业会有一定的负面影响。7月份，我国服务业商务活动指数为52.8%，虽然较6月回落1.5个百分点，但仍显著高于50的临界水平。相对于制造业，服务业受疫情影响更大。7月服务业商务活动指数仍位于50的临界水平以上说明7月疫情对经济的抑制不大。因此，7月疫情反复应该不是制造业走弱的主要原因。 图表：我国制造业、服务业与建筑业PMI 资料来源：Wind 中信期货研究所 第二，7月建筑业PMI商务活动回升2.6个百分点至59.2%，反映稳增长发力推动基建投资改善，但这并不足以带动制造业扩张。7月建筑业PMI商务活动指数为59.2%，较6月提高2.6个百分点。其中，土木工程建筑业商务活动指数、新订单指数和从业人员指数分别为58.1%、51.8%和51.9%，较6月分别上升0.2、1.6和1.0个百分点，且均位于50的临界水平以上，反映稳增长发力推动基础设施项目建设加快推进。基建项目建设加快对制造业会有一定的拉动。但是，7月制造业PMI明显回落说明基建投资的改善不足以带动制造业扩张。 第三，房地产回落是7月制造业走弱的重要原因。政策的支持可能使得下半年房屋竣工有所加快，但房地产投资总体仍将偏弱。30大中城市商品房销售在64045505560652019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07制造业PMI服务业PMI建筑业PMI 中信期货宏观策略周报 3 / 14 月中下旬曾出现相当显著的改善，但7月份之后又大幅回落；7月份以来中小城市商品房销售也有所回落。商品房销售的回落可能使得7月房地产投资走弱，进而带动制造业走弱。7月28号中共中央政治局会议强调“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生”。预计“保交楼”的措施可能推动下半年房屋竣工有所加快。“支持刚性和改善性住房需求”的政策有望推动下半年商品房销售边际改善。但是，考虑到我国年轻人口趋势性减少使得城镇化速度放缓，预计下半年商品房销售的改善幅度不会很大。房地产投资的改善一般滞后商品房销售6-9个月，预计下半年房地产投资仍然偏弱。 图表：30大中城市商品房成交面积 图表：25个中小城市商品房成交面积 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 第四，外需的回落可能也对7月制造业走弱有一定的贡献。在海外经济趋势性下滑的背景下，未来几个月我国出口仍存在下行压力。7月制造业PMI新出口订单指数回落2.1个百分点至47.4%，外需表现偏弱。7月份以来上海出口集装箱运价综合指数下跌7.5%，中国出口集装箱运价综合指数下跌2.5%。下半年是我国出口的旺季，7月份出口运价很少出现下跌。今年7月份出口运价逆季节性下跌说明我国外需有所走弱。7月份欧元区制造业PMI回落2.5个百分点至49.6%，降至临界水平以下；今年6月份美国制造业PMI加快回落至53.0%，预计7月份进一步回落。下半年高通胀和加息对海外经济的抑制将进一步显现，预计海外经济增长将进一步回落。这会给我国出口带来下行的压力。 综合来看，在国内房地产偏弱和海外经济增长放缓使得我国外需承压的背景下，未来几个月我国制造业内生增长动力仍然不足，经济恢复基础尚需稳固。 0204060801001202021/012021/052021/092022/012022/0530大中城市:商品房成交面积30大中城市:商品房成交面积:MA7010203040506070802021/012021/052021/092022/012022/0525个中小城市每日商品房成交面积(万平方米)25个中小城市每日商品房成交面积:MA7 中信期货宏观策略周报 4 / 14 图表：制造业PMI新出口订单指数（%） 图表：历年各月制造业PMI新出口订单指数（%） 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表：中国与上海出口集装箱运价综合指数 图表：历年中国出口集装箱运价综合指数 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表：美国、欧元区及全球制造业PMI 资料来源：Wind 中信期货研究所 3234363840424446485052542016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01PMI:新出口订单3234363840424446485052541月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022202120202019201804008001200160020002400280032003600400044004800520056002020-012020-072021-012021-072022-012022-07中国出口集装箱运价综合指数上海出口集装箱运价综合指数6008001000120014001600180010001500200025003000350040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月历年中国出口集装箱运价指数20222021202020192018354045505560652015/012015/112016/092017/072018/052019/032020/012020/112021/092022/07全球制造业PMI美国ISM制造业PMI欧元区制造业PMI 中信期货宏观策略周报 5 / 14 二、本周重要经济数据及事件 图表1： 重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 今值 2022-08-01 16:00 欧盟 7月欧元区:制造业PMI 52.1 49.6 49.6 2022-08-01 17:00 欧盟 6月欧元区:失业率:季调(%) 6.6 6.8 2022-08-01 22:00 美国 7月制造业PMI 53 2022-08-02 17:00 欧盟 6月欧元区:PPI:环比 0.7 1 2022-08-02 17:00 欧盟 6月欧元区:PPI:同比(%) 36.3 36.7 2022-08-02 22:00 美国 6月职位空缺数:非农:总计:季调(万人) 1125.4 2022-08-03 16:00 欧盟 7月欧元区:服务业PMI 53 50.6 50.6 2022-08-03 16:00 欧盟 7月欧元区:综合PMI 52 49.4 49.4 2022-08-03 17:00 欧盟 6月欧元区:零售销售指数:环比(%) 0.2 2022-08-03 17:00 欧盟 6月欧元区:零售销售指数:同比(%) 0.2 2022-08-03 22:00 美国 7月非制造业PMI 55.3 2022-08-04 20:30 美国 7月30日当周初次申请失业金人数(万人) 25.6 2022-08-04 20:30 美国 7月23日持续领取失业金人数(万人