金融衍生品策略日报：股市震荡等待方向，债市利率下方有限

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-08-10 股市震荡等待方向，债市利率下方有限 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股市等待新热点，债市走势偏空 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：股市继续缩量走弱，资金等待共识方向，预计PPI底部拐点、资金存量博弈的环境下， 资金仍期待后市行情，此时小盘成长或为最优解。股指方面，可左侧低吸IM；期权方面，可保持谨慎观望，期权端备兑增厚为主。 债市以PPI为锚，对标历史上2012年5-9月，周期位置是居民信贷周期触底，房价触底微升，出口仍然偏弱，PPI见底但难以转正，此时10年期国债利率仍有望走高，因此，建议交易性需求维持中性偏空，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。 风险点：1）美国7月CPI高于预期，2）资金缩量，3）经济修复不及预期 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：资金炒作中，等待共识进攻 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于15.43点、11.3点、14.25点、12.22 点，较上一交易日变化6.77点、3.27点、3.15点、-1.23点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-11点、-6点、-10.8 点、-8.8点，环比变化-1.2点、0点、-0.6点、-6.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-7103手、-6480手、434手、-1293 手； （4）沪股通净卖出14.12亿元，深股通净买入0.8亿元。 逻辑：昨日沪指震荡走低，继续缩量，资金围绕热点炒作，等待后续共识方向，小盘成长或为最优解。 1）经济继续弱修复，尚难交易顺周期：7月PPI环比-0.2%，同比-4.4%（前 震荡 值-5.4%），PPI降幅显著收窄，确认周期右侧。若市场情绪改善，回溯历史 经验，PPI出现底部拐点后，资金有望布局TMT等弱周期成长股。2）存量博弈，内资炒作为主：缩量市下，资金只够集中炒作单一热点，近期海外减肥药销售超预期，并扩大适应症，带动国内医药炒作，相应抽血消费、地产链等多板块。鉴于医药板块估值低，防御属性和胜率较高。预计短期仍以轮动炒作为主。3）新股和次新股活跃，情绪虽弱，资金不愿离场：当日上市的3只新股均触发二次临停，最高创出36倍涨幅，显示资金转向筹码结构较好的次新股进攻。 鉴于中期政策偏暖，趋势修复，情绪回落时适宜低吸，IM小盘优先。操作建议：低吸IM 风险因子：1）美国7月CPI高于预期，2）资金缩量观点：期权端备兑增厚为主 逻辑：昨日权益市场低开后缩量震荡，收盘沪指下跌0.49%。期权方面，市 场成交额再次走弱，交投情绪冷清；持仓量PCR指标走弱，但位置已经接近7月下旬的低分位水平，指数在高位偏弱震荡的同时情绪指标却已经见底也表明了市场并未担忧后续大幅下行的风险。日内市场多空博弈加剧，期权隐含波动率整体再次上涨，周内调整意味浓厚，但方向存疑。基本面方面， 震荡 大部分板块呈现普跌，而新股表现强势，但这也反映了当前市场的交易主 线并不明朗。虽然CPI受高基数和细分项影响阶段性下行，但PPI数据出现年内拐点暗示需求改善，叠加外资流入偏好，看好中期指数走势。但对周内节奏仍保持谨慎观望，期权端备兑增厚为主。 操作建议：期权端备兑增厚 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 观点：周期经验暗示利率难以进一步下行 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为50515手、35690手、 11343手、11836手，1日变动-11183手、-4974手、-21274手、-1350手，震荡 持仓量分别为165195手、101278手、45088手、14011手，1日变动-3356 手、-1325手、-1020手、-884手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.460元、0.355元、0.100元、0.490元，1日变动0.015元、0.015元、0.015元、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.305元、100.440元、303.185元、207.475元，1日变动0.005元、 0.015元、0.035元、-0.095元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.058元、0.062元、0.005元、0.136元，1日变动0.054元、0.005元、-0.004元、-0.054元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购90亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货涨跌不一，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别上行0.06%、0.00%、下行0.01%和下行0.00%。昨日公布7月通胀数据，PPI初现底部，核心CPI环比增速创近5年同期最高。如果债市接下来面对的周期位置是居民信贷周期触底，房价触底微升，出口仍然偏弱，PPI见底但难以转正，历史上可供参考的时间仅有2012年5–9月，彼时1YrrepoIRS走高50bp，10Yr收益率走高30bp。因此，建议交易性需求维持中性偏空，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差做阔机会。曲线做陡适当止盈。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：曲线做陡适当止盈。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/08/08 11:00 中国 中国7月出口年率-人民币计价(%) -8.3 -9.2 2023/08/08 11:00 中国 中国7月出口年率-美元计价(%) -12.4 -12.5 -14.5 2023/08/09 09:30 中国 中国7月PPI年率(%) -5.4 -4 -4.4 2023/08/09 09:30 中国 中国7月CPI年率(%) 0 -0.5 -0.3 2023/08/10 16:00 中国 中国7月社会融资规模-单月(亿人民币) 42200 11200 2023/08/10 20:30 美国 美国7月CPI年率未季调(%) 3 3.3 2023/08/10 20:30 美国 美国7月核心CPI年率未季调(%) 4.8 4.7 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.地产：江苏省发改委就《关于促进全省经济持续回升向好助力高质量发展继续走在前列的若干政策措施》公开征求意见。其中拟提出，有序推进农业转移人口市民化，全省（南京、苏州市区除外）全面取消落户限制政策，试行以经常居住地登记户口制度，确保外地与本地农业转移人口进城落户标准统一；支持刚性和改善性住房需求，指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。 2.防汛救灾：深交所发布《关于支持京津冀、东北地区防汛救灾的通知》，针对性减免上市公司费用，在已免收深市上市公司2023年上市初费、年费的基础上，继续免收相关地区上市公司2023年股东大会网络投票服务费，减轻市场经营主体负担。支持发行募集资金主要用于救灾重建的“防汛救灾专项债”，并建立发行审核快速通道，实行“专人对接、专项审核”。支持相关地区利用政府债券、公司债券、资产支持证券、基础设施REITs等产品融资，适当放宽相关业务办理时限。支持原始权益人或基础设施项目位于相关地区的基础设施REITs发行上市。 3.备案监管：微信公众平台运营中心发布通知，根据工信部发布的《工业和信息化部关于开展移动互联网应用程序备案工作的通知》，微信公众平台ICP代备案管理系统将提供新增备案、变更备案、注销备案等服务，协助开发者完成微信小程序备案。若微信小程序未上架，自2023年9月1日起，微信小程序须完成备案后才可上架；若微信小程序已上架，请于2024年3月31日前完成备案，逾期未完成备案，平台将按照备案相关规定于2024年4月1日起进行清退处理。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/10/202022/12/202023/02/202023/04/202023/06/20 0 2021/12/25 2022/05/252022/10/25 2023/03/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 15.43 6.77 8.53 IC IC当月 14.25 3.15 15.91 IH IH当月 11.30 3.27 3.58 IM IM当月 12.22 -1.23 12.45 跨期价差 IF IF01-IF00 11.00 1.20 2.20 IF02-IF01 27.40 1.60 5.00 IF03-IF02 18.00 0.60 5.00 IC IC01-IC00 10.80 0.60 10.60 IC02-IC01 -6.80 3.80 10.00 IC03-IC02 -11.40 2.60 8.80 IH IH01-IH00 6.00 0.00 2.20 IH02-IH01 15.00 -0.40 -1.20 IH03-IH02 20.00 -0.60 3.40 IM IM01-IM00 8.80 6.20 13.80 IM02-IM01 -14.40 7.40 17.40 IM03-IM02 -20.40 6.80 14.00 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 40% 20% 0% -20% -40% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500 中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 60上证指数-右上证50-右中证1000-右40 50 30 40 3020 20 10 10 00 2022/12/062023/03/062023/06/062022/07/272022/11/272023/03/272023/07/27 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000