总量周观点：消费改善好于预期，经济延续弱复苏

分分期析□师：：周周建建年华 登记编码：S0730518120001消□改善好子□期，□□延□弱复□ 登□□□：S0730518120001消费改善好于预期，经济延续弱复苏 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 研研究究助助理理：：钮去若洋洋 nniuriyu@rcycn@ew.ccomcn02e1-5w05.8c63o56m021-50586356——□总量量周周□观点点 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 □证券券研研究究抵报告告--□总量量周周□观点点发□布布日日期期：：202220年2029月年190日9月19日 授投□资要要点点：： 精相关美报□告告 《总量周观点：稳增长力度增强，经济小幅回 □《□量周□点：□增□力度增□，□□小幅回 暖》220202-2092-1-309-13《《总□量量周周□观点点：：需需求求小小幅幅改改善善，，企企□业主主□动去去□库》》2022-09-06 2022-09-06 《《总□量量周周□观点点：：□稳增增□长力力度度增□增》强》 220202-2082-2-908-29 宏□宏：观宏：□宏回观□回：顾9月：194日月，14美日国，□美工国部公劳布工C部PI公数布据，CP□I上数年据，较上年同同期期上上□涨8.38%.3，%遂，一进步一增□步了增市强□了□市于场美□对□于度美派联政储策鹰的□派期政：策的预期；人人民民□币□汇率率□应声声□贬□值，，并并突突破破7关7口关。口国。内国□内面层，面8月，主8月要□主□要数经济数据据□悉数数公公布布，，工工□增业加增□加同值比同增比□4增.2长%，4生.2□%端，保生持产□端定。保投持□稳定。投资层□面面，，制制造造□业投投□资同同比比增增□长101%0，%保，持保了持相了□相穗对定稳的定增的速增；速基；建基投建投资□同同比比增增□1长0.317%0，.37%，依依然然逆逆□势上上□扬：；地地□产□依链然依表然□表不现佳不，佳地，□地产 □联系乘人人： ：马□嶔琦琦 电话： □□： 00212-5105-8569073586973 地地址址：： 上上海海浦浦□东新新区区世世□纪大大道1道7881号78186楼号16楼 □邮□编：：2 20001022122 投投□资跌跌幅幅□一进步一□步□至扩-7张.4至%。-7.4%。消消□费□层面面，，社社零零同同比增比□增5长.4%5，.4其%，其中中餐餐□饮□类消消□费、、汽汽□车消消□费均均□较前前□值增增□长明明基显，，而而地地□产相相关关的的家家具具、、家家□电□类消消□依费然依偏然弱。偏出弱口。金出□口网比金增额□同7.比1%，增□长前□7.下1%降1，0较.8%前，值下降10.8%， □动能能降降幅幅□较大大，，□结构构上上主主要要是是家家具具等等□杂□项制制品品□能动受能□受□损大较。大高。□高频数数据据上上，，与与外外□贸和相关关的的外外□贸集集装装箱箱吞吞吐吐量量仍仍然然有有□较大降大幅降，幅同，比同增比增长□--1144..66%%，，国国内高内□高宏频□宏指观数指□□数有边所际改有善所，改主要善受，上主游要化受工上□游□化工产业 □链以以及及全全球球运运力力的的逐逐步步修修复复□贡献献。。政政策策上上，，国国常常会会部部署署就就□业支支持持、、制制造造□业好纾□困政政策策：；央央行行MLMF□LF价评□价量缩□量作续，作并，□持并L维PR持□L定P。R宏稳定。宏观□展展望望：：国国□际□层面面，，当当前前美美□联□储□鹰派派□态度度明明□显，，□预□计将保将持保加持息加□息节奏奏，，人人民民□币□汇率率仍仍然然承承□压，。国国内内□层面面的的堵堵点点依依然然集中集在中地在□地□产条链，条， □边□际修修复复仍仍不不明明□显，，当当前前政政策策力力度度略略有有增增□强，，但但短期短仍期然仍□然□较形难成形成有有力力□扩□张，，□预□计四四季季度度□经□济增增建速略略有有上上□扬，，但但整整体体延延□的续复弱□复的苏运的运 行行逐逻□辑。。 ·□债券券；□：市债回市□回：顾9：月9第月二第周二，周市，□市在没场有在明没确有利明多确推利□多的推前动高的附前高附近近□总体体□还是是““恐恐高高””，，全全周周收收益益率率小小幅幅下下行行后后明明□显□回□调。。当当周周□发布布的的数数据据有有好好（（社社融融））有有坏坏（（出出口口、、通通□胀））但但□综合合高高□频（地（□地）产来）看来看整整体体□还是是□趋弱弱，，但但数数据据□变化化□总体体被被市市□场息忽□视，，□远不如不地如□地政产策政□策期预期的的影影响响大大。。□资金金情情□绪月月初初□总体体平平□稳日但内日有内所有波所□，波全动市，□全□市持场在维持在平平衡衡附附近近小小幅幅波□波，动隔，夜隔加夜□加□权定在稳1定.1在%-11.2.1%之%□-1。.2杠%杆之□间模。上杠杆规模上升升到到1100..77万万□亿附附近近，，两两□项超超□储周周□转率率指指□持标高维位持。高疫位情。影疫响情面影高响面高 位位震震□荡喀略有有四回落落。。大大□额消消□费分分化化，，地地□产□销售售9月9首月周首回周落回，落乘，用乘□用车销□售售票景气气度度仍仍高高。。中中秋秋假假期期短短途途出出行行修修复复□较好好，，□长逢途旅旅游游受疫受情疫影情影响响表表□现一一般般。。开开工工□类高高□频多多回数升回。升上。旬上□旬布发的布出的口出高口□高数频据数□据少较，少，但但航航运运价价格格回回落落睛暗示示今今年年““圣圣□诞□备□货季季””表表□现可能可一能般一，般出，口出高口增高增阶□段投可可能能逆逐梦步□过去去。。□债市市展展望望：：我我□们□预□计市市□场短短期期□维持震持□震，荡基，本基本面面仍仍然然偏偏向向多多□头但但当当前前位位置置缺缺乏乏突突破破的的□动力力，，大大会会前前致策政□策□风的险担的担忧□难□以以消消除除。。我我□们建建□议投投□资者者□择机机在在震震□荡区区□间下下沿沿小色小佳仓做位多做，多近，近期期表表□现偏偏弱弱的的国国□债期期□货性性价价比比更更高高一一些些。。下下周周关关注周注二周晚二美晚国美通国□通胀数数据据，，周周四四人人□M民娠L银F酬行操作作量量和和周周五五中中国8国月8□月□经数济据数，据下，周下周 三三有有2年2和年1和0年1固0□年□国行债（发各行850（□各），85）0亿），周周五五□发行行50年50国年□国。债。 本本报□告告版版权□属属于于中中原原证□券参股股份份有有限限公公司司www.ccnew.com CENTRALCHINASECURITIES □资□产配配置：置膜：屏股25%票、□25券%25、%、债商券品252%5、%Re、its商25品% 25%、Reits25%。 □风□险提提示示：：政政策、策□、□经数济据数□据□预不测及不□及期预，期突，□突□发□风事险停事等件；等大；□大□类资产□配配置置模模□拟□组合合□仅用用于于回回□测，，□过往往收收益益率率不不代代表表未未来来状况状。况。 内内容容目目录□ 11..宏宏□观：：消消□费改改善好善于好□于期预，期□，□经延济□延弱续复□弱复苏4 22□.券债.券□：市债情市□短情期绪或短□期底或..见.底533..□资□产配置配：置股：票股25票%□2券52%5%、、商债品券252%5、%Re、it商s25品%25%、Reits25%6 44..□□风提险示.提..示6 图□表表目目录柔图□11：：我我国国近近期期高高□频景景气气指指数数用同比比增建增与速4与周4均周□均值4图□22：：我我国国南南□华工工□业品品价价格格指指数数与与国□国油际价油，价4 □图3：3：中中美美十年十期年国期□国收债益收率走益□率与走利势差与..利.差4 图□44：：美美元元光人兑民人□民□币率汇中率□价中走间□价（走US势D/（CNYU)SD/CNY）4图□55：：国国□债收收益益率率曲曲□线上上行行□为主主5图□66：：国国开开□债收收益益率率曲曲□线上上行行5 □图77：：短短期期同同□业存存□单收收益益率率□调整整5 图□88：：大大□类□资□产配配置置模模□拟□组含合□净□值走□走□势图66表表11：：本本期期大大美类□□资配产置配比置例比，例6 11..宏宏□观：：消消□费敢改善善好好于于□预期期，，□□经延济禁延弱续复弱□复苏 宏安施观旧回履顾：：99月月141日4，日美，□美工国部劳公工布部CP公I数布据C，PI□数上据年，同较期上上年□同8.期3%上，涨□一8.步3%增，了进一步增强了市市场□对□于于美美联□□储属鹰派派政政策策的的□预期期：；人人民民□币□汇率率□应声声瑟贬□值，，并突并破突7破关7口关，口国。内国□内面，层8面月，主8要月主要经□济□□数据据悉悉数数公公布布，，工工□业增增加加□值同同比比增增□长42%4，.2生%□，端生保产持端□保定持。稳投定□。□投面资，层制面造，□制投造□业同投资同比比增增□长101%0，%保，持保了相持□了□相定对的稳增定建：的基增建速投；□基同建比增投□资1同0.3比7%增，长依然10逆.3□7上%□，：依地然□逆□势依上扬；地产链依然然表表□现不不佳佳，，地地□产投□投跌资□跌一幅步进□一□至步-扩74张%，至消-□7.□4%面。，消社零费同层比面增，□社5.零4%，同其比中增餐长□□5.4%，其中餐饮类消消费□、、汽汽□车消消□费均均□较前前□值增增□长明明□显，，而而地地□产相相关关的家的具家、具家、□家□电消类□消依费然依偏然弱偏，弱出。口出金口□金同额比同比增增□长7.71.%1，%□，前较□前下值降下10降.8%1，0□.8能%降，幅动□能大降，幅□较构大上主，结要是构家上具主等要□是□家制品具□等能杂受项□制□品大。动能受损较大。 高高□频数数据据上上，，与与外□外相贸关相的关外的□外集装贸箱集吞装吐箱量吞仍吐然有量□仍大然降有幅较，同大比降增幅□，-1同4.比6%增，国长内-1高4.□6%宏，国内高频宏 观□指指数数边□□际有有所所改改善善，，主主要要受受上上游游化化工工□产□业□链以以及及全全球运球力运的力逐的步逐修步复修竟复献贡。献政。策政上策，上国，常国会常会部部署署就就□业支支持持、、制制造□造野业国纾政困策政：夫策行；M央LF行□价M□L量F□评作价，缩并量□续持作LPR，□并定维，持LPR稳定。 宏宏□观展展望望；：国国□际□层面面，，当当前前美美□联□储□鹰派派□态度度明明足显，□，□预将计保将持保加持息加□息奏节，奏人，民人□民□币率汇仍率然仍然承承□压。。国国内内□层面面的的堵堵点点依依然然集集中中在在地地□产□链条条，□，□边修际复修仍复不仍明不□明，显当，前当政前策政力策度力略度有略增有□增，强但，但短短期期仍仍然然□较□难形形成成有有力力□扩□张，，□预□计四四季季度度□经□增济速增略速有略上有□上，扬但，整但体整延体□延弱续复弱□复的苏运的行运□行□逻，辑。 1图：1我：国我近国期近高期□高景频气景□气数指啊数比同增比迪增与速4与其均4周□均值田图22：：我我国国南南□华工工□业品品价价格格捐指数数与与国国□际油油价价 2200 1188 1166 1144 1122 10 10 8 6 4 2 4300（点） （（美美元元//桶桶））一 160 4300[(点) 3500 33990000 3100 3500 3100 22707000 22303000 09-01 08-01 07-01 06-01 05-01 04-01 03-01 02-01 01-01 12-01 11-01 10-01 09-01 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-0