2022 年第二季度燃气轮机市场更新——弹性需求环境；亚太地区进一步扩大；三菱继续盈利

2022年9月12日股票研究 欧洲|英国 全球发电 2022年第二季度燃气轮机市场更新– 弹性的需求环境；亚太地区进一步扩大；三菱继续盈利 资本货物|频道检查 市场整体需求。22年第二季度，总市场同比增长73%，环比增长7% 在经历了两个强劲的季度之后（22年第一季度和21年第四季度环比增长18%），这表明持续强劲的需求环境。增长主要由大型涡轮机（>100 MW，本季度增长153%），尤其是CCGT（联合循环燃气轮机）。份额大型涡轮机稳定在总订单的81%（以MW计）。 市场份额趋势。三菱在本季度继续表现良好，达到37% 市场份额与2020-2021年平均18%和22年第一季度36%的水平相比。紧随其后的是通用电气(24%)、西门子(23%)和安萨尔多(5%)。在LTM的基础上，GE一直在趋势从21年第4季度的42%依次下降到22年第1季度的36%和最近的28% 三菱扩张的季度（22年第2季度为24%，22年第1季度为17%，21年第4季度为12%），而西门子保持不变，为34%。 地理趋势。在LTM到Q222的LTM中，亚太地区仍然是最大的地区，并且进一步扩大到53%，而上一季度为48%，2021年平均为51%。美洲 失去4个百分点的市场份额，现在占市场的20%。 涡轮机类型和客户群趋势。在LTM基础上，对于大型涡轮机，市场 CCGT（联合循环燃气轮机）的MW份额稳定在81%，与 21年第二季度的水平虽然仍远低于2020年88%的平均值。对于小型涡轮机，公用事业公司的订单份额（以兆瓦计）小幅下降至28%。小型涡轮机订单 来自IMD（工业机械驱动）和工业客户的合计占 52%的市场份额，环比增长3个百分点，同比增长4个百分点。 2022年对燃气轮机市场和股票影响的评论： 西门子能源(O/P,TP€26).西门子能源报告LFL订单量增长37% 用于天然气和电力(GP)部门的Q3FY22(Q2CY22)具有强劲的两位数所有业务和地区的增长。管理层确认GP正按计划进行 达到22财年目标（组织增长在1%至5%的低端，不包括俄罗斯的影响 SI之前的AdjEBITA利润率处于4.5%至6.5%的低端）。尽管一个 环比下降，我们的数据库显示22财年第三季度的订单奖励同比增长146%（在MW术语），其中呼应管理层对强劲订单势头的评论.链接到 22财年第三季度注。 通用电气（O/P，目标价84美元）。通用电气宣布，通用电气电力和可再生能源分拆将被称为 GEVernova（“Ver”代表地球青翠茂盛的生态系统，“nova”代表新的和创新时代）。第二季度，GE推出OpusOne分布式能源管理系统 用于电网弹性，并推出了陆上3.0-3.4兆瓦风力涡轮机平台，用于北美。美国BuildBackBetter法案还恢复了生产税收抵免(PTC) 和投资税收抵免(ITC)的全部价值。第二季度，可再生能源订单下降3% （续承压陆上风电、项目选择性）而电力订单下降13% 有机地，由于较低的重型燃气轮机。GE不再预计H2利润增长 2022年可再生能源，同时重申电力指导；销售LSD和利润$1.0- $1.2B。GEVernova免税分拆有望在2024年初实现。链接至Q222说明 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、 法律实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷从事并寻求开展业务 其研究报告中涵盖的公司。因此，投资者应注意本公司可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 研究分析师 安德烈·库赫宁，CFA 442078880350 andre.kukhnin@credit-suisse.com 约翰沃尔什 2125381664 john.walsh@credit-suisse.com 郑景仪 442078835170 jingyi.zheng@credit-suisse.com 陈凯文 442078835498 calvin.chen@credit-suisse.com 马西米利亚诺·塞韦里 442078830445 massimiliano.severi@credit-suisse.com 专业销售：詹姆斯·布雷迪 442078884267 james.brady@credit-suisse.com 小型涡轮机/调峰器(<100MW) 大型涡轮机(>100MW) 小型涡轮机/调峰器(<100MW) 大型涡轮机(>100MW) 资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究 资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究 图2：订单同比增长（过去1200万吉瓦）–到2022年第二季度，LTM的总订单量增长了21% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 市场总需求 140 100%90% 120 80% 100 70% 80 60%50% 60 40% 40 30%20% 20 10% - 0% 图1：按涡轮机容量划分的订单（过去1200万吉瓦）。大型涡轮机（>100兆瓦）的份额占75%LTM市场到2022年第二季度 大型涡轮机(>100MW)小型涡轮机/调峰器(<100MW)总市场 资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究 图3：订单同比增长（以GW为单位，按季度计算）–2022年第二季度的总订单量增长了73%，主要得益于大型涡轮机(153%) 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 大型涡轮机(>100MW)小型涡轮机/调峰器(<100MW)总市场 资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究 图4：按涡轮机容量划分的订单（以最近12M的单位为单位）。小型涡轮机/扬声器的平均数量增加2.6倍 1,600 100% 1,400 90%80% 1,200 70% 1,000 60% 800 50% 600 40%30% 400 20% 200 10% (<100MW)已比大型涡轮机订购 -0% 小型涡轮机/调峰器(<100MW) 大型涡轮机(>100MW) 小型涡轮机/调峰器(<100MW)大型涡轮机(>100MW) 小型涡轮机/调峰器(<100MW) 400 45 350 40 300 35 250 30 200 25 150100 201510 50 5 - - 资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究 图5：按涡轮机容量划分的容量/单位（过去12个月的MW）。容量/单位似乎稳定在300兆瓦左右 大型涡轮机尽管有轻微的连续下降，而小型涡轮机的容量/单位近年来一直在增加。 大型涡轮机(>100MW) 资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究 图6：按地区划分的订单（过去12M中的GW）。亚太地区约占全球订单的50% 120 80% 80 70%60% 60 50% 40 40%30% 20 20%10% - 0% 100 80 60 40 美洲 欧洲、中 亚太地区 世界其他地区 美洲 欧洲、中 亚太地区 世界其他地区 东和非洲 东和非洲 20 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究 市场份额数据–关于订单 图7：订单（过去12M中的GW）–包括大型和小型涡轮机在内的总市场需求-市场份额 西门子能源最近增加了 120100% 90% 100 通用西门子三菱安萨尔多其他通用 电气电气 西门子三菱安萨尔多其他 资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究 图8：公司订单（过去1200万吉瓦）–仅限大型涡轮机(>100MW) 90100% 8090% 7080% 6070% 60% 50 50% 40 40% 30 30% 2020% 1010% -0% 通用西门子三菱安萨尔多其他通用 电气电气 西门子三菱安萨尔多其他 资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究 图9：公司订单（GW）–仅限小型涡轮机(<100MW)–西门子将LTM的市场份额提高到 2022年第二季度为36% 35100% 通用 西门子 三菱 安萨尔多 其他 通用 西门子 三菱 安萨尔多 其他 电气 电气 90% 30 80% 2570% 2060% 50% 1540% 1030% 20% 5 10% -0% 资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究 市场份额数据–在安装基础上 图10：按公司划分的安装基数（GW）–包括大型和小型涡轮机在内的总市场–GE占 全球安装基数的一半以上，其次是西门子能源，占比略低于30% 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 通用 西门子 三菱 安萨尔多 其他 通用 西门子 三菱 安萨尔多 其他 电气 电气 200 - 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：麦考伊，信用瑞士研究资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究 1,200 100% 1,000 90%80% 800 70%60% 图11：按公司划分的安装基数（GW）–仅限大型涡轮机(>100MW)–GE市场份额开始下降 自2004年左右以来 600 400 200 - 50% 40% 30% 20% 10% 0% 通用西门子三菱安萨尔多其他 电气 通用西门子三菱安萨尔多其他 电气 资料来源：麦考伊，信用瑞士研究资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究 600 100%90% 500 80% 400 70%60% 300 50% 图12：按公司划分的安装基数（GW）–仅限小型涡轮机(<100MW)–通用电气多年来一直在亏损而其他参与者获得市场份额 200 100 - 40% 30% 20% 10% 0% 通用西门子三菱安萨尔多其他 电气 通用西门子三菱安萨尔多其他 电气 资源：麦考伊，瑞士信贷研究部资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究 按类型划分的大型涡轮机(>100MW) 图13：大型涡轮机（>100MW）–订单拆分（过去12M中的GW）。长期呈上升趋势 CCGT的比例，尽管以GW计的周期性市场趋势。 90100% 8090% 7080% 6070% 60% 50 50% 40 40% 30 30% 2020% 1010% -0% GT-CC燃气 轮机 IGCCGT-CC燃气 轮机 IGCC 资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究 客户的小型涡轮机(<100MW) 图14：小型涡轮机（<100MW）–按客户类型划分的订单（过去12M中的GW）。公用事业和工业客户份额最高，分别为28% 35100% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 西门子清洁息税前利润率 GE电力营业利润率MHIPowerSystems营业收入-利润率 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 西门子GP订单-有机增长 GE电力订单(OE)-abs增长 GEPower订单（服务）-abs增长 MHIPowerSystems订单-abs增长 90% 30 80% 2570% 2060% 50% 1540% 1030% 20% 5 10% -0% IMD工业的IPP效用IMD工业的IPP效用其他 资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究 注：IMD=工业机械驱动（例如泵或压缩机的驱动；不是发电机）；IPP= 独立的电力项目（类似于发电机，但财务发起人的结构不同） 该项目） 全球电力和天然气发电基准测试 图15：主要燃气轮机OEM订单增长图16：主要燃气轮机主机厂利润率趋势 资料来源：公司数据、瑞士信贷研究资料来源：公司数据、瑞士信贷研究 提到的公司（截至2022年9月9日的价格） 安萨尔多（STS.MI，12.68欧元） 通用电气（通用电气，74.04