2022 年第二季度回顾；更新了 2019 年基础复合年增长率分析； EVOP 吸积-稀释分析

2022年8月2 美洲股票研究|美国 预计为10-11%（尽管我们估计本指南包括来自MineralTree、Zego、Payone和Bankia的约135个基点的无机贡献）。就上下文而言，GlobalPayments的周期指南要求 ~LDD收入增长，包括无机贡献。更新的2022财年指南使GPN有望在今年达到这一水平，尽管这一年比较容易。展望未来，移除低增长的Netspend消费者业务，以及收购~LDD增长EVOPayments，是支持周期指导的有利互换。至于与收益一起宣布的两项交易，在2024年EVOP交易的增值性质变得更加明显之前，该组合应在2023年将每股收益定向降低（假设在第一天实现协同效应，将大致保持中性）。 2019年基础CAGR分析：至于第二季度的结果，从2019年的基础复合年增长率来看，商家部门的有机除外汇收入加速了约70-80个基点（而FISV收入加速了约120个基点，全球V/MA交易量加速了约10-20个基点和约50个基点）美国-60个基点）至~7%与V/MA全球交易量~LDD（尽管存在组合差异）。 此分析可根据要求在Excel中提供。 收购EVOPayments：最重要的公告是以约4b美元的价格收购EVOPayments，除了扩大GlobalPayments的规模外，这还为GlobalPayments的业务有限的波兰、德国、希腊和智利带来了欧洲扩张和分销渠道。现有的重点市场，包括墨西哥、西班牙和中欧。收购后，合并后的公司预计在欧洲的收入将超过1b美元，B2B收入 约为650毫米。EVOP有 约1.5k技术合作伙伴和集成，以GPN现有的约6k合作伙伴为基础。EVOP还带来了应收账款(AR)软件（以及ERP集成），以补充通过MineralTree获得的应付账款(AP)功能。Street2023估计EVOP的收入约为624毫米（增长12%），EBITDA约为235毫米（EBITDA利润率约为38%）。约4亿美元的收购价格意味着约11倍的EV/EBITDA（包括至少125毫米的预期协同效应）。每股34美元，这意味着约14.5倍市盈率（假设 约20%的税率增加约125毫米的息税前利润且没有增加的利息费用）。 估值与风险：假设EVOP在2023年第一季度初结束，我们145美元的目标价（不变）基于我们2023年预估每 股收益10.74美元的约13.5倍（相对于先前估计的11.30美元的约13倍）。风险是SMB健康、有竞争力（ 收购和发行人）)、外汇和并购。 52周价格范围176.24 企业价值（美元米）51,395 研究分析师 蒂莫西·奇奥多，CFA 4152497921 尼克克雷莫 4152497922 克里斯托弗·张，CFA 2123254431 迪伦赖特 2123255303 科尔海兰，CFA 2123252645 凯尔林格伦 4152497927 股价表现 环球支付 2022年第二季度回顾；更新了2019年基础复合年增长率分析；EVOP吸积-稀释分析 GPN 目标价（1200万美元，美元）145.00 中性的 支付、处理器和金融科技|预测减少 2022财年的收入前景相对不变，除外汇和处置外，2023财年得到改善的组合的支持：2022财年的收入 价格（22年8月1日，美元）127.98 财务和估值指标 年EPS(CSadj.)(美元) 12/21A8.16 12/22E9.38 12/23E10.74 12/24E12.93 上一页每股收益（美元） - 9.55 11.30 13.31 2022年8月1日，标准普尔500指数收于4118.63Daily 市盈率(x) 15.7 13.6 11.9 9.9 2021年8月2日-2022年8月1日，08/02/21=171.79美元 收入（百万美元） 7,738.2 8,276.8 8,892.9 9,714.3 EBITDA（百万美元） 3,630.7 3,986.3 4,429.0 4,942.8 季刊每股收益Q1Q2Q3Q4 股息（现价，美元） - 流通股（m） 282 2021A 1.82 2.04 2.18 2.13 资料来源：公司数据、Refinitiv、瑞士信贷估计 2022E 2.07 2.36 2.49 2.46 2023E 2.34 2.68 2.88 2.84 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、 法律实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响 本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 环球支付(GPN)分析师：蒂莫西·奇奥多 收入证明 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 收入（百万美元） 7,738.2 8,276.8 8,892.9 9,714.3 EBITDA 3,630.7 3,986.3 4,429.0 4,942.8 营业利润 3,234.4 3,586.0 3,981.5 4,481.9 调整后的净收入 2,396.1 2,585.4 2,836.7 3,241.8 现金周转 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 营运现金流 2,781 2,875 3,142 3,684 资本支出 (493) (617) (578) (631) 公司的自由现金流 2,288 2,258 2,564 3,053 投资现金流 (2,294) (717) (3,803) (855) 净股发行/（回购） (2,534) (2,550) (1,200) (2,600) 支付的股息 (260) (277) (276) (276) 债务的发行（退还） 2,231 3,878 0 0 其他 157 (88) (121) (130) 筹资活动产生的现金流 (405) 962 (1,597) (3,006) 汇率的影响 (48) (115) 0 0 净债务变化 (2,200) (3,870) 0 0 期末净债务 11,493 15,363 15,363 15,363 资产负债表 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 资产现金 - - - - 其他流动资产 3,765 7,119 5,031 5,071 流动资产总额 4,711 8,133 6,124 6,324 总资产 45,280 46,580 46,551 45,692 负债短期债务 0 0 0 0 短期递延收入 - - - - 流动负债总额 4,463 6,052 6,271 6,677 长期债务 11,415 14,084 14,084 14,084 长期待摊收入 - - - - 负债总额 19,410 23,392 23,362 23,541 股东权益 25,628 22,967 22,968 21,930 总负债和权益 45,280 46,580 46,551 45,692 净债务 11,493 15,363 15,363 15,363 每股 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 股数（wtdavg） 294 276 264 251 CS形容词每股收益 8.16 9.38 10.74 12.93 上一页每股收益（美元） - 9.55 11.30 13.31 股息（美元） 0.00 0.00 0.00 0.00 每股自由现金流 7.79 8.18 9.70 12.16 收益 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 销售增长（％） 14.7 7.0 7.4 9.2 EBITDA增长率(%) 19.5 9.8 11.1 11.6 净利润增长率（%） 24.6 7.9 9.7 14.3 EBITDA利润率(%) 46.9 48.2 49.8 50.9 估值 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E EV/销售额(x) 6.14 6.21 5.78 5.29 EV/EBITDA(x) 13.1 12.9 11.6 10.4 市盈率(x) 15.7 13.6 11.9 9.9 季度每股收益 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 2021A 1.82 2.04 2.18 2.13 2022E 2.07 2.36 2.49 2.46 2023E 2.34 2.68 2.88 2.84 价格（2022年8月1日）：127.98美元目标价：145.00评分：中性的 公司背景 GlobalPayments于2019年9月与TSYS合并。合并后的公司分为三个部门：1 ）商户收单服务，专注于北美、欧洲、中东和非洲和亚太地区的中小企业；2)与 股份领先的发行人处理服务；3)Netspend，一个预付卡平台。 蓝色/灰色天空场景 我们的蓝天情景（美元$）(从220.00)210.00 意味着有机收入增长略快，同时由于更快地实现成本协同效应和持续有机改进（部分基于混合，因为技术支持业务成为业务的更大组成部分）而相应地提高了利润率。 我们的灰色天空情景（美元）85.00 与我们的估计相比，意味着一定程度的收入损失（由于宏观经济放缓、来自选定的竞争性全球商户收单机构的竞争或外汇压力）以及由此导致的利润率下降和/或再投资决策的增加。 股价表现 2022年8月1日，标准普尔500指数收于4118.63每日2021年8月 2日-2022年8月1日，21年8月2日=171.79美元 资料来源：FTI、公司数据、路孚特、瑞士信贷证券（欧洲）有限公司。估计 EVOP吸积-稀释分析：我们制作了一个说明性的吸积稀释模型（可根据要求在Excel中提供）。随着与第二季度收益一起宣布的Netspend消费者剥离，这两项交易的结合应该会在2023年将每股收益定向降低（假设在第 一天实现协同效应，这将大致是中性的），然后EVOP交易的增值性质在2024年变得更加明显（有关我们的详细分析，请参见图1。)独立的EVOP交易预计将在完成后立即增值，预计在两年内至少有125毫米的运行率EBITDA协同效应（绝大多数预计与成本相关，约25-30%已实现第一年）。在全速协同效应下（我们预计在2024年的某个时候），GlobalPayments预计EVOP收购和Netspend消费者资产处置的综合结果对第一年调整后的每股收益大致中性。GlobalPayments预计净杠杆率约为3。在EVOP收购结束时为9倍，并打算将其降低到当前水平（~2.9x)到2023年底（得益于较慢的回购步伐）。我们注意到，由于EVOP的希腊合资企业即将关闭，全球支付可能会为EVOP支付超过4b美元，这将导致EVOP承担约200毫米的增量债务。合并后的公司预计将产生约75%的收入来自商家部门，另外约25%来自合并后的发行人/B2B业务（不包括Netspend消费者资产；包括基于FactSet共识的EVOP收入；adj。发行人/B2B中包含的NetspendB2B资产的净收入）。 我们喜欢什么：1)2022财年调整。营业利润率扩张指引从之前的“最高125个基点”上调至“最高150个基点”，但外汇中性收入和每股收益指引保持不变；2)调整。营业利润率为43.8%，而CSe为43.2%，商业和B&C领域的利润率更高（与Street和CSe相比）部分被发行人利润率下降所抵消； 3)MineralTree收入同比增长约30%，并提前实现EBITDA盈亏平衡；4)POS软件收入在第二季度增长了约40%，而去年增长了约50-60%（尽管这表明POS软件仅占商户收入的一小部分，因为餐厅和零售业占商户收入的20%）。 我们正在观看的内容：1)发行人和商业与消费者第二季度收入分别比Street&CSe低约1%和约13-14% ，商家收入与Street一致；2)商户收益率同比增长约1.0个基点，但第二季度环比下降约0.2个基点至约58.3个基点；3)APACMerchant收入在第二季度再次以FXN为基础