利率专题：如何看待新一轮存款“降息”？

利率专题 如何看待新一轮存款“降息”？ 2024年07月30日 近期央行“多箭齐发”，在贷款利率调降和银行净息差承压下，存款利率迎来 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理谢瑶执业证书：S0100123070021邮箱：xieyao@mszq.com 新一轮下调，本轮调降有何特征？影响如何？后市如何展望？本文聚焦于此。 新一轮存款利率下调开启 2024/7/25，工、农、中、建、交、邮储六大行宣布下调人民币存款利率。 今年新一轮存款利率下调的背后，一方面是存款利率的定价锚10年期国债收益率和1年期LPR处于下行通道，自律机制下自然带动负债端向下，存贷款利率的联动性有所增强；另一方面，贷款端利率的不断下行持续压缩银行净息差，负债端成本的调降有其合理性与必然性。 截至目前，国有大行先后五次主动调整存款利率，大行分别在2022/9/15、 2023/6/8、2023/9/1、2023/12/22、2024/7/25调降了人民币存款挂牌利率。随着今年国有大行开启新一轮存款利率下调，股份行和中小银行或陆续跟随下调，我们回顾历史上四轮存款利率调降来看，通常表现为“大行率先下调，中小行陆续跟进”的“降息”节奏。 相关研究1.信用策略周报20240728：谁在买超长信用债？-2024/07/28 存款利率下调，如何影响债市？ 2.基金产品研究：2024Q2中长债基金继续拉 从对债市影响来看，历史上调降存款利率后，10年国债收益率总体呈现下行趋势，当中对债市的影响路径如何？ 久期-2024/07/283.批文审核周度跟踪20240728：本周终止批文及占比均减少-2024/07/28 （1）存款利率下调通常处于货币政策宽松周期，为贷款利率下行打开空间， 4.可转债周报20240728：转债回售，历史与 降息预期下推动债市走强。今年7月降息组合拳陆续落地，7/22，1年期、5年 未来演绎-2024/07/28 期以上LPR均下调10BP后，时隔三个工作日，7/25，国有大行开启新一轮存款利率下调，整体上有利于国债利率在内的广谱利率进一步下行。 5.固收周度点评20240727：30年国债，“挑战”前低？-2024/07/27 （2）存款利率下调后，或降低银行存款吸引力，部分资金“搬家”至银行理 财、货基、债基等产品，机构配债需求或提升，一定程度利好债市，尤其对于各类利差压缩的角度来说。新一轮存款利率下调与今年的禁止手工补息在产生的影响上或有相似性，尤其是在银行和非银流动性结构变化上，进而影响债券定价。 我们观察手工补息整改前后，2024/1/1-4/7和2024/4/8-6/30这两个阶 段机构配债的变化：理财方面：禁止手工补息前后，理财配债规模由3935亿元大幅上升至8050亿元，主要买入同业存单、信用债，推动中短端信用债走强。基金方面：禁止手工补息后，基金买债力度明显提升，由5441亿元显著增长至15764亿元，主要是加大对中短端利率债的配置，其次是增配信用债。 债市表现上，二季度国债收益率曲线陡峭化，同业存单收益率低位运行，信 用债收益率下行至历史低位，信用利差持续压缩。除了资金面均衡偏松外，理财、基金等机构偏好对存单、信用债和中短端利率债的配置，对中短端行情有所支撑。 于债市而言，货币政策迎来新一轮宽松窗口，7月逆回购利率、LPR调降后， 一定程度打开短端利率下行空间，叠加本轮存款利率下调后，“存款搬家”的现象或有所强化，资金溢出效应之下带动理财、基金规模增长，配债力量增强进一步稳固债牛，或带动中短端品种行情。 长端方面，基本面和供需结构仍支撑债市走强，但考虑到央行多次提示长端 风险、借券卖债以及适当减免MLF操作的质押品等因素扰动下，波动率或有所加大，呈现慢涨快跌。策略上来看，当前构建“存单+5Y、10Y利率债”的哑铃型组合以保持适当久期或相对占优。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。 目录 1新一轮存款利率下调开启3 2存款利率下调，如何影响债市？8 3小结12 4风险提示14 插图目录15 表格目录15 近期，“央行多箭齐发”，7天逆回购利率、LPR利率、存款利率和MLF利率陆续下调，一定程度超出市场预期。 在贷款利率调降以及银行净息差承压之下，存款利率迎来新一轮下调，本轮调降较以往几轮有何特征？其影响如何？后市如何展望？本文聚焦于此。 图1：2024年7月央行主要政策与债市走势（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 1新一轮存款利率下调开启 2024年7月25日，工、农、中、建、交、邮储六大行宣布下调人民币存款利率。其中，活期存款下调了5BP，通知、协定、1年期及以内定期存款利率下调了10BP，2年期及以上定期存款利率下调了20BP。 截至目前，国有大行先后五次主动调整存款利率，自2022年4月人民银行指导利率自律机制建立存款利率市场化调整机制以来，大行分别在2022/9/15、2023/6/8、2023/9/1、2023/12/22、2024/7/25调降了人民币存款挂牌利率。 今年新一轮存款利率下调的背后仍是贷款端利率的不断下行持续压缩银行净息差，10年国债收益率和1年LPR形成的自律机制下自然带动负债端向下，存贷款利率联动性有所增强，也是存款利率市场化的体现。 （1）今年债市处于低利率环境，存款利率的定价锚10年期国债收益率和1 年期LPR整体处于下行通道。 2022年4月，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市 场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。 今年以来，基本面维持波浪式修复特征，货币政策稳健宽松，债市整体走强。7月22日，1年期、5年期以上LPR下调10BP，分别降至3.35%、3.85%。截至7月25日，10年国债收益率较年初下降了34BP至2.19%，向下突破2%的关键点位。 在“10年国债收益率和1年LPR→存款利率”的利率传导机制下，资产端利率持续下行，进而带动负债端利率回落，本轮存款利率下调充分体现了存款利率市场化调整机制的作用。 图2：今年以来的国债收益率变化（BP，%）图3：LPR利率（%） 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 -50.0 -60.0 -70.0 -80.0 变化(‡)2024-01-022024-07-26 -36.6 -54.0 -59.5 -64.0 -71.7 国债1Y国债2Y国债3Y国债5Y国债10Y 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1YMLF1YLPR5YLPR 22-01 -03 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 （2）商业银行净息差已压缩至低位，负债端成本调降有其合理性与必然性。贷款利率下行背景下，由于存款“定期化、长期化”的倾向，导致银行负债成本相对刚性，叠加手工补息高息揽储的影响，资产端收益率下行速度快于负债端，银行净息差持续承压。截至2024Q1，大型商业银行、股份行、城商行、农商行净息差水平分别较2023Q4下降15BP、14BP、12BP、19BP，创下历史新低水平。 图4：上市银行定期存款占比上升（亿元，%）图5：商业银行净息差（%） 期存款售期存款定期存款 售定期存款定期存款占比()期存款占比() 3.00 体大型银行城商行股份行农商行 2000000 1500000 1000000 500000 0 2022H12022H22023H12023H2 70% 60% 50% 40% 30% 20% 2.50 2.00 1.50 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 1.00 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 本轮存款利率下调有以下两个特征： 一是覆盖范围较广，是一次相对全面的存款利率下调。以往几轮存款利率下调有的未调整期存款，有的未调整通知存款和协定存款，而本轮调整不仅涵盖期和定期存款，还包括通知存款和协定存款的“类期”存款。 二是长期限存款利率的下降幅度高于短期限。随着期限的增加，存款利率下调的幅度也随之上升，2年期及以上定期存款利率下调幅度最大，达到20BP，主要是由于存款定期化趋势下，银行负债成本率下降缓慢。 活期存款定期存款通知和协定存款 活期存款 1年 2年 3年 5年 1天通知存款 7天通知存款 协定存款 中国银行 0.15 1.35 1.45 1.75 1.80 0.15 0.70 0..60 工商银行 0.15 1.35 1.45 1.75 1.80 0.15 0.70 0.60 建设银行 0.15 1.35 1.45 1.75 1.80 0.15 0.70 0.60 农业银行 0.15 1.35 1.45 1.75 1.80 0.15 0.70 0.60 交通银行 0.15 1.35 1.45 1.75 1.80 0.15 0.70 0.60 邮储银行 0.15 1.38 1.45 1.75 1.80 0.15 0.70 0.60 招商银行 0.15 1.35 1.45 1.75 1.80 0.15 0.70 0..60 兴业银行 0.15 1.55 1.60 1.80 1.85 0.40 0.95 0.75 中信银行 0.15 1.55 1.60 1.80 1.85 0.15 0.70 0.60 浦发银行 0.15 1.55 1.60 1.80 1.85 0.15 0.70 0.60 民生银行 0.15 1.55 1.55 1.80 1.85 0.25 0.80 0.70 光大银行 0.15 1.55 1.60 1.80 1.85 0.15 0.70 0.60 平安银行 0.15 1.55 1.60 1.80 1.85 0.15 0.70 0.60 华夏银行 0.15 1.55 1.60 1.80 1.85 0.15 0.70 0.60 广发银行 0.15 1.55 1.60 1.80 1.85 0.15 0.70 0.60 浙商银行 0.15 1.55 1.70 2.05 2.10 0.40 0.95 0.75 表1：国有行和股份行最新存款利率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院整理注：数据截至2024/7/29 随着国有大行开启新一轮存款利率下调，预估股份行和中小银行或陆续跟随下调，我们回顾历史上四轮存款利率调降来看，通常表现为“大行率先下调，中小行陆续跟进”的“降息”节奏： 第一轮：2022年9月，多家国有行和股份行下调存款利率，包括期存款和定期存款在内的多个品种利率均有调整，期存款利率下调5BP，三年定期存款下调15BP。2023年4月，中小银行跟进2022年9月国有大行补降存款利率。 2023年5月，通知存款和协定存款利率上限调降。 第二轮：2023年6月，国有大行和股份行调降存款挂牌利率，期利率下调5BP，2、3、5年定期存款利率分别下调10BP、15BP、15BP，1年期定期存款利率未下调。 第三轮：2023年9月，国有大行和多家股份行下调存款利率，1、2、3、5年定期存款利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP，期存款利率未调整。2023年10月，中小银行跟进下调定存挂牌利率，1、3、5年期定期存款挂牌利率下调幅度在10-40BP不等。 第四轮：2023年12月，国有大行分别下调1、2、3、5年期定期存款挂牌利率10BP、20BP、25BP、25BP，通知和协定存款利率下调20BP，期存款利率未调整。12月25日，多家全国性股份制银行宣布下调人民币存款挂牌利率。