加油器#507：计划外计划维护：Nord Stream场景变得更难看…

无障碍版本喷油器 #507计划外计划内维护：Nord流场景越来越难看......行业概况下周的关闭使汽油价格创下新纪录上周五，俄罗斯天然气工业股份公司宣布 Nord Stream 1 (NS1) 将关闭 3 天维护时间为 8 月 31 日至 9 月 2 日。欧洲TTF天然气价格回应通过创造新的记录–突破€300/MWh (>$500/boe 或 ~$90/mcf) 作为武器化进一步破坏市场价格的风险增加俄罗斯出口（see 展示 1）。值得注意的是，即使是 2023 日历年的未来价格价格已转变为 >$280/MWh（远超美国银行’基本情况€110/MWh 预测以及我们的€根据我们的预测为 225/MWh‘丑陋的’流动中断的情况）。2022 年 8 月 26 日公平泛欧油类克里斯托弗·库普伦特>>研究分析师MLI（英国）+44 20 7995 8222christopher.kuplent@bofa.com迈赫迪·恩内巴蒂>>研究分析师库存可能会拯救这个冬天，但不会在明年在我们之前的报告（Cold Winter Ahead）的基础上，我们现在显示更新的 NS1 流程情景及其对欧洲的影响’s 未来的储气水平：如果 NS1 流量减少到零，如果没有需求破坏，欧洲的天然气库存将在一年内用完-结尾。更令人担忧的是，即使 NS1 产能利用率为 20%（等于当前流量），我们在 2023/2024 年晚些时候的一个冬天预测同样的结果（see 展示 6）。而NS1用于运送约 10% 的欧洲地区’的天然气需求并承载了约 35% 的俄罗斯管道截至 2021 年的出口，我们认为欧洲暗示的最低 2022 年水平’照付不议与 Gazprom 签订的合同可以在没有来自 NS1 的任何流量的情况下得到服务。BofASE（法国）+33 1 8770 0428mehdi.ennebati@bofa.com马修·史密斯>>研究分析师MLI（英国）+44 20 7996 7109matt.smith1@bofa.com詹姆斯·温彻斯特>>研究分析师MLI（英国）+44 20 7995 0616james.winchester@bofa.com阙更要求破坏约瑟夫·查瑞>>研究分析师MLI（英国）+44 20 7996 6569joseph.charuy@bofa.com1H22 天然气需求同比减少 10%（see 展示 5) 有助于恢复当前欧洲天然气库存水平从 1 月份的创纪录低点降至 5 年平均水平。我们认为，有必要进一步破坏欧洲的需求，以填补库存目标水平 (90%) 并避免库存耗尽到明年冬天。没有任何 NS1流动，我们认为需求破坏将不得不年化接近 10%。我们相信最其中可能来自价格弹性更大的非供暖电力需求发电和工业消费–其中 >20% 可能必须是永久的毁坏（see 展示 7）。以及欧洲最近的政策变化（尤其是德国’s 相互化 >€300 亿公用事业‘救援’资助所有德国人消费者）表明政府指导的配给正在输给无形的允许更高价格的手效应发挥作用。TTF：产权转让设施LNG：液化天然气TTE：全能我们重申我们的长期更高的欧洲天然气论点欧洲’对能源独立的追求使其成为最大和增长最快的液化天然气全球市场（见我们的欧洲天然气入门）–强调我们的论点全球 LNG 市场持续走高，因此欧洲天然气价格持续走高。我们的大石油首选股对欧洲天然气（EQNR、TTE）和液化天然气（TTE，壳牌）价格。虽然我们认为 EQNR 的近期收益修正幅度最大，但我们看到更有利可图的液化天然气合同从结构上提高了壳牌和 TTE 的盈利能力到 2030 年。我们的首选勘探与生产项目是 Harbour 和 Energean：请参阅欧洲天然气首选股>> 受雇于 BofAS 的非美国附属公司，并且没有注册/有资格成为研究分析师根据 FINRA 规则。请参阅“其他重要披露”以了解某些美国银行证券实体的信息对特定司法管辖区的信息负责。美国银行证券与其研究涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务报告。因此，投资者应该意识到公司可能存在冲突可能影响本报告客观性的利益。投资者应考虑这一点报告只是做出投资决策的单一因素。请参阅第 28 页至第 31 页的重要披露。第 27 页的分析师认证。价格第 26 页的客观基础/风险。12456273时间戳：2022 年 8 月 26 日 12:30AMEDT 远期曲线超过美国银行的预测......欧洲天然气价格升至新纪录（>300 欧元/兆瓦时 TTF）本周欧洲日前天然气价格继续创下历史新高，TTF 高居榜首€300/MWh 和英国 NBP€200/兆瓦时。值得注意的是，2023 年远期日历价格发生了变化坐 >€TTF 280MW/h–远超我们的 BofA 基本情况预测€110/兆瓦时2023 年的价格。€200/MWh 与我们的商品研究团队一致’s‘丑陋的’以严重供应中断为前提的情景；现在 NS1 成为现实仅以 20% 的容量运行，接下来（至少）三天将达到 0%在俄罗斯天然气工业股份公司宣布更多计划外维护一周后。图表 1：远期汽油价格高于我们的 BofA 估计天然气远期曲线与美国银行估计（LHS - $/mmbtu；RHS - $/boe）100806040205004504003503002502001501005000Aug-12 Aug-13 Aug-14 Aug-15 Aug-16 Aug-17 Aug-18 Aug-19 Aug-20 Aug-21 Aug-22 Aug-23 Aug-24 Aug-25亨利港期货荷兰TTF期货亨利中心布伦特期货布伦特荷兰语TTF美国银行欧洲天然气预测资源：美国银行全球研究部估计，路孚特，彭博美国银行全球研究展示 2 和展示 3 说明当前的天然气中断不仅影响了现货或 2022 年冬季天然气定价–但已经大大增加了远期曲线几年–支持我们的论点，即欧洲天然气市场将保持不变‘更紧更长’.图表 2：即期和远期曲线均走高......图表 3：......也适用于亚洲评估的液化天然气价格远期价格变动：欧洲天然气 (LHS - $/mmbtu; RHS - $/boe)远期价格变动：LNG (LHS - $/mmbtu; RHS - $/boe)10080706050403020100450400350300250200150100505509080706050403020100500450400350300250200150100500010月22日1月23日Apr-237月23日10月23日Sep-22 Apr-23 Nov-23 Jun-24 Jan-25 Aug-25荷兰语 TTF - 当前荷兰 TTF - 入侵前JKM - 当前JKM - 入侵前荷兰语 TTF - NS1 前 20%JKM - NS1 前 20%资源：美国银行全球研究部估计，Refinitiv资源：美国银行全球研究部估计，Refinitiv美国银行全球研究美国银行全球研究2喷油器 #507 | 2022 年 8 月 26 日 NS1 切断 = 2023 年的存储枯竭Nord Stream 1 将于 8 月 31 日关闭英石- 9 月 2 日nd对于计划外维护上周五，俄罗斯天然气工业股份公司宣布 NS1 计划外关闭 3 天8月31日维护英石–9 月 2 日n d. NS1 一直以 20% 的容量运行自 7 月 27 日起th维修工作被认为是供应减少的原因，尽管德国政府发表了相反的声明“不减少交货的技术原因。虽然 NS1 曾经提供约 10% 的欧洲’s 的天然气需求并承载了约 35% 的2021 年俄罗斯管道出口，我们认为 2022 年最低水平欧洲’与 Gazprom 签订的照付不议合同可以在没有任何流量的情况下得到服务来自 NS1。俄罗斯将在 2022 年将天然气供应商的头把交椅输给挪威自 2022 年初以来，俄罗斯对欧洲的管道出口大幅下降（见展示 4），远在 6 月开始的最近 NS1 中断之前。整个 1H22，俄语出口已经同比下降约 35% 或约 25bcm。相比之下，挪威增加了 5%3bcm 至 YoY 出口–一种改进，但只弥补了俄罗斯的一小部分损失。挪威’s 石油和能源部于 2022 年 7 月发布许可，允许更高六个海上油田的产量，以将天然气销售量提高约 9bcm。迄今为止，已通过减少维护活动和减少气体来实现改进在我们看来，再注射率。第一次，天然气销售优先于石油鉴于其相对价格现在高出 3 倍以上（相对于历史上大约一半的油价）。图表 4：挪威于 2022 年初成为欧洲第一大天然气供应国气体流量：俄罗斯与挪威管道提名（mcm/d）450俄罗斯出口挪威出口3001500Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 Nov-21 Jan-22 Mar-22 May-22 Jul-22资源：美国银行全球研究部估计，彭博美国银行全球研究1H22 已经观察到 10% 的需求破坏IEA 估计，创纪录的天然气价格已经对需求造成了实实在在的打击1H22 同比减少 10%（see 展示 5）。这在 2Q22 加速至 15%，而TTF 平均为 175 美元/桶，主要集中在工业和商业/住宅领域。发电仅受到轻微影响。喷油器 #507 | 2022 年 8 月 26 日3 图表 5：2Q22 欧洲天然气消费量同比下降 15%：1H22 消费量下降 10%经合组织欧洲天然气需求的季度变化（左轴 - Bcm，右轴 - %）2525%15%5%住宅和商业行业力量Y-o-Y 变化 (RHS)155-5-5%-15-25-15%-25%2020年第一季度2020年第二季度2020年第三季度2020年第四季度2021年第一季度2021年第二季度2021年第三季度2021年第四季度2022年第一季度2022 年第二季度资源：美国银行全球研究部估计，IEA美国银行全球研究天然气储存可能会在不破坏需求的情况下耗尽在没有需求破坏的情况下，我们预计欧洲天然气库存将接近在 Nord Stream 未以 100% 恢复的所有情况下，今年冬天为零运营能力。情景分析显示我n 展示 6 预测截至 1 的实际存储位置2022 年 8 月基于历史季节性变化–与俄罗斯管道重叠供应情景描述。不会因极端情况造成需求破坏天然气定价，因此它说明了维持需求所需的需求破坏水平库存水平平衡。欧洲’天然气库存水平比五年平均水平低 18 个百分点一月初–远低于历史范围。我们认为主要是由于为了要求销毁，这幅画已经显着改善–存储级别整个欧洲现在实际上都符合最近的历史规范。图表 6：如果不破坏需求，如果 Nord Stream 进口在计划外维护后保持为零，欧洲的天然气储存可能会完全耗尽欧洲天然气库存情景——假设需求破坏为零（LHS = % full; RHS = Bcm）100%50%120北溪重新开始于80100%5年北溪重新开始于40%40北溪重新开始于20%0%0无 北流卷2022实际的-40-80-120-160-200-240-50%-100%-150%-200%无俄语管道卷1月22日Apr-227月22日10月22日1月23日Apr-237月23日10月23日1月24日Apr-247月24日资源：美国银行全球研究部估计美国银行全球研究4喷油器 #507 | 2022 年 8 月 26 日 欧洲天然气危机：聚焦德国与政府指导的配给相差无几由于批发天然气价格已达到新高，比以前高出 3 倍入侵，比新冠疫情前的德国高约 20 倍’s 政府到目前为止没有表明对政府指导的天然气需求配给有任何兴趣。相反，政府部长发起了公众意识运动建议消费者减少他们花在淋浴上的时间或减少他们首先淋浴的次数。此外，地方当局获得了新的监管权力，允许他们调低公共建筑供暖的恒温器和温度水平以及游泳池。能源三难困境：政策关注可负担性德国’迄今为止，政府今年夏天推出了新的法律，在我们的视图揭示了他们在德国的主要关注点’能源三难困境在于可负担