计划外计划维护：Nord Stream场景变得更难看…

第 26 页的客观基础/风险。时间戳：2022 年 8 月 26 日上午 12:30 EDT12456273无障碍版本下周的关闭使汽油价格创下新纪录上周五，俄罗斯天然气工业股份公司宣布，Nord Stream 1 (NS1) 将于 8 月 31 日至 9 月 2 日关闭进行为期 3 天的维护。欧洲TTF天然气价格创下新纪录–突破€300/MWh（>$500/boe 或 ~$90/mcf），因为市场价格增加了俄罗斯出口武器化进一步破坏的风险（见图表 1）。值得注意的是，即使是 2023 日历年的未来价格也已转向 > 280 美元/兆瓦时（远远超过美国银行’基本情况€110/MWh 预测以及我们的€根据我们的预测为 225/MWh‘丑陋的’流动中断的情况）。库存可能会拯救这个冬天，但不会在明年在我们之前的报告（Cold Winter Ahead）的基础上，我们现在展示了更新的 NS1 流动情景及其对欧洲的影响’s 未来的储气水平：如果 NS1 流量减少到零，在没有需求破坏的情况下，欧洲的天然气库存将在年底前耗尽。更令人担忧的是，即使 NS1 产能利用率为 20%（等于当前流量），我们预计 2023/2024 年晚些时候的一个冬天也会出现同样的结果（见图表 6）。虽然 NS1 曾经提供约 10% 的欧洲’截至 2021 年，俄罗斯的天然气需求占俄罗斯管道出口的约 35%，我们认为欧洲暗示的 2022 年最低水平’与 Gazprom 签订的照付不议合同可以在没有来自 NS1 的任何流量的情况下得到服务。阙更要求破坏1H22 天然气需求同比下降 10%（见图表 5）有助于将当前欧洲天然气库存水平从 1 月份的创纪录低点恢复至 5 年平均水平。我们认为，有必要进一步破坏欧洲的需求，以将储存量达到目标水平（90%）并避免库存耗尽到明年冬天。如果没有任何 NS1 流量，我们认为需求破坏将不得不以接近 10% 的年率计算。我们认为，其中大部分可能来自发电和工业消费中价格弹性更大的非供暖需求– 其中 >20% 可能必须被永久销毁（参见图表 7）。以及欧洲最近的政策变化（尤其是德国’s 相互化 >€300 亿公用事业‘救援’ 所有德国消费者的资金）表明，政府主导的配给正在失去对允许更高价格发挥作用的无形手效应的影响。我们重申我们的长期更高的欧洲天然气论点欧洲’对能源独立的追求使其成为全球最大和增长最快的液化天然气市场（请参阅我们的欧洲天然气入门）– 强调了我们的论点，即全球液化天然气市场将长期趋紧，从而欧洲天然气价格将长期上涨。我们的大石油首选股对欧洲天然气（EQNR、TTE）和液化天然气（TTE、壳牌）价格的敏感度高于平均水平。虽然我们认为 EQNR 的近期盈利修正幅度最大，但我们认为，到 2030 年，更有利可图的液化天然气合同将在结构上推动壳牌和 TTE 的盈利能力。我们的勘探与生产首选股是 Harbour 和 Energean：见欧洲天然气首选股 2022 年 8 月 26 日股票泛欧油克里斯托弗·库普伦特>> 研究分析师MLI（英国）+44 20 7995 8222迈赫迪·恩内巴蒂>> 研究分析师 BofASE（法国）+33 1 8770 0428马修·史密斯>> 研究分析师 MLI（英国）+44 20 7996 7109詹姆斯·温彻斯特>> 研究分析师MLI（英国）+44 20 7995 0616约瑟夫·查瑞>> 研究分析师 MLI（英国）+44 20 7996 6569TTF：所有权转让设施 LNG：液化天然气 TTE：TotalEnergies>> 受雇于 BofAS 的非美国附属公司，并且未根据 FINRA 规则注册/获得研究分析师资格。有关在特定司法管辖区对此处信息负责的某些美国银行证券实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美国银行证券与研究报告中涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。请参阅第 28 页至第 31 页的重要披露。第 27 页的分析师认证。价格喷油器 #507计划外的计划内维护：Nord Stream 场景变得越来越丑陋......行业概况 2喷油器 #507 | 2022 年 8 月 26 日远期曲线超过美国银行的预测......欧洲天然气价格升至新纪录（>300 欧元/兆瓦时 TTF）本周欧洲日前天然气价格继续创下历史新高，TTF 高居榜首€300/MWh 和英国 NBP€200/兆瓦时。值得注意的是，2023 年远期日历价格已转向坐 >€TTF 280MW/h–远超我们的 BofA 基本情况预测€2023 年为 110/MWh。价格为€200/MWh 与我们的商品研究团队一致’s‘丑陋的’ 以严重供应中断为前提的情景；现在 NS1 仅以 20% 的容量运行成为现实，在 Gazprom 宣布更多计划外维护后，下周（至少）三天内将降至 0%。图表 1：远期汽油价格高于我们的 BofA 估计天然气远期曲线与美国银行估计（LHS - $/mmbtu；RHS - $/boe）100500804504006035030040250200150201005008 月 12 日8 月 13 日14 年 8 月8 月 15 日8 月 16 日17 年 8 月8 月 18 日8 月 19 日 8 月 20 日8月21日8月22日8月23日8月24日8月25日0 亨利港期货 荷兰TTF期货 亨利中心 布伦特期货布伦特 美国银行欧洲天然气预测荷兰语 TTF资料来源：美国银行全球研究部估计、路孚特、彭博图表 2 和图表 3 表明，当前的天然气中断不仅影响了现货或 2022 年冬季的天然气定价– 但在几年内大幅增加了远期曲线– 支持我们的论点，即欧洲天然气市场将保持不变‘越紧越久’.美国银行全球研究图表 2：即期和远期曲线均走高......远期价格变动：欧洲天然气 (LHS - $/mmbtu; RHS - $/boe)图表 3：......也适用于亚洲评估的液化天然气价格远期价格变动：LNG (LHS - $/mmbtu; RHS - $/boe)10090807060504030201009月22日Apr-2311月23日6月24日1月25日8月25日5505004504003503002502001501005008070605040302010010月22日1月23日Apr-237月23日10月23日450400350300250200150100500荷兰语 TTF -当前的荷兰语 TTF - 入侵前荷兰语 TTF - 前 NS1 为 20%资料来源：美国银行全球研究部估计，Refinitiv美国银行全球研究JKM - 当前JKM - 入侵前 JKM - 前 NS1 为 20%资料来源：美国银行全球研究部估计，Refinitiv美国银行全球研究 喷油器 #507 | 2022 年 8 月 26 日3Nord Stream 1 将于 8 月 31 日关闭英石- 9 月 2 日nd用于计划外维护上周五，俄罗斯天然气工业股份公司宣布 NS1 计划外关闭 3 天8月31日维护英石–9 月 2 日nd.自 7 月 27 日以来，NS1 一直以 20% 的容量运行th维修工作被认为是供应减少的原因，尽管德国政府发表了相反的声明，即存在“没有减少交付的技术原因。虽然 NS1 曾经提供约 10% 的欧洲’2021 年的天然气需求和俄罗斯管道出口的约 35%，我们认为欧洲暗示的最低 2022 年水平’与 Gazprom 签订的照付不议合同可以在没有来自 NS1 的任何流量的情况下得到服务。NS1 切断 = 2023 年的存储枯竭俄罗斯将在 2022 年将天然气供应商的头把交椅输给挪威从 2022 年初开始，俄罗斯对欧洲的管道出口大幅下降（见图表 4），远在 6 月开始的近期 NS1 中断之前。在 1H22 中，俄罗斯出口已经同比下降约 35% 或约 25bcm。相比之下，挪威的出口同比增加了 3bcm 的 5%– 进步，但只能弥补俄罗斯损失的一小部分。挪威’s 石油和能源部于 2022 年 7 月发布许可，允许六个海上油田提高产量，以将天然气销售量提高约 9bcm。在我们看来，迄今为止的改进是通过减少维护活动和降低气体回注率来实现的。鉴于其相对价格现在高出 3 倍以上（相对于历史上大约一半的石油价格），天然气销售首次被优先于石油。图表 4：挪威于 2022 年初成为欧洲第一大天然气供应国气体流量：俄罗斯与挪威的管道提名（mcm/d）45030015001月21日3月21日5月21日7月21日9月21日11月21日1月22日3月22日5月22日7月22日资料来源：美国银行全球研究部估计，彭博美国银行全球研究1H22 已经观察到 10% 的需求破坏创纪录的天然气价格已经对需求造成了实实在在的打击，IEA 估计 1H22 同比下降 10%（见图表 5）。这在 2Q22 加速至 15%，而 TTF 平均为 175 美元/桶油当量，并且集中在工业和商业/住宅领域。发电仅受到轻微影响。俄罗斯出口挪威出口 4喷油器 #507 | 2022 年 8 月 26 日住宅和商业的力量行业Y-o-Y 变化 (RHS)图表 5：2Q22 欧洲天然气消费量同比下降 15%：1H22 消费量下降 10%经合组织欧洲天然气需求的季度变化（左轴 - Bcm，右轴 - %）2525%1515%55%-5-5%-15-15%-252020第一季度2020第二季度2020第三季度2020第四季度2021第一季度2021第二季度2021第三季度2021第四季度2022第一季度2022 年第二季度-25%资料来源：美国银行全球研究部估计，IEA天然气储存可能会在不破坏需求的情况下耗尽在没有需求破坏的情况下，我们预计欧洲天然气库存在今年冬天在所有 Nord Stream 无法恢复 100% 运营能力的情况下几乎为零。图表 6 所示的情景分析根据历史季节性变动预测了截至 2022 年 8 月 1 日的实际存储位置–与所描述的俄罗斯管道供应情景重叠。它没有预测极端天然气定价造成的需求破坏，因此它说明了保持库存水平平衡所需的需求破坏水平。欧洲’1 月初的天然气库存水平比五年平均水平低 18 个百分点–远低于历史范围。我们认为很大程度上是由于需求破坏，这种情况已经显着改善– 整个欧洲的存储水平现在实际上符合最近的历史标准。美国银行全球研究图表 6：如果不破坏需求，如果 Nord Stream 进口在计划外维护后保持为零，欧洲的天然气储存可能会完全耗尽欧洲天然气库存情景——假设需求破坏为零（LHS = % full; RHS = Bcm）100%50%0%-50%-100%-150%-200%120在80400-40-80-120-160-200-2401月22日Apr-227月22日10月22日1月23日Apr-237月23日10月23日1月24日Apr-247月24日资料来源：美国银行全球研究部估计美国银行全球研究5年北溪重新开始于北流重新开始100%40%2022实际的零北流体积北流以 20% 重新开始零俄罗斯管道量 喷油器 #507 | 2022 年 8 月 26 日5欧洲天然气危机：聚焦德国与政府指导的配给相差无几由于批发天然气价格已达到新高，比入侵前高出 3 倍，比疫情前高出约 20 倍，德国’迄今为止，政府并未对由政府主导的天然气需求配给表示任何兴趣。相反，政府部长发起了公众意识运动，建议消费者减少淋浴时间或减少淋浴次数。此外，地方当局获得了新的监管权力，允许他们调低公共建筑和游泳池供暖的恒温器和温度水平。能源三难困境：政策关注可负担性德国’迄今为止，德国政府今年夏天推出了新的法律，我们认为这些法律的主要重点是德国’能源三难困境在于可负担性：7 月底颁布的一项新法律允许德国国家援助拯救无法将更高的天然气采购成本转嫁给客户的德国天然气买家（通常受到期限