A股市场：“糟糕组合”变得更糟糕
策略研究周报•A股市场 2010年5月17日星期一 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 莫尼塔(投资)发展有限公司 1 “糟糕组合”变得更糟糕 核心提示 5月11日公布的四月份M1同比增速明显反弹，这意味着未来几个月通胀读数上行后，回落难度将有所增加。与此同时，欧洲债务危机进一步恶化意味着中期经济增长前景不确定性也有所增加。总的来说，近期A股市场不但没有摆脱宏观经济的“糟糕组合”，即：短期通胀压力与中期增长乏力的风险并存，实际情况较前期甚至有所恶化。基本面的“糟糕组合”也使得调控政策两难境况有所恶化。在如此不确定的情况下，操作上需要控制风险、多看少动，以等待政策走势明朗。 报告摘要 分析师 张志洲CFA 010-84486606-633 rzhang@cebm.com.cn 助理分析师 张琦炜 010-84486606-620 qwzhang@cebm.com.cn z 从某种角度上来说，近期不断恶化的欧洲债务危机在提醒我们：未来几年全球经济将可能由于包括美国、欧元区、英国和日本等主要经济体的公共债务重组，而不得不面临增长乏力的风险，即：中期增长下行风险较大（虽然不一定是剧烈的二次探底）； z 尽管全球中期增长前景的不确定性进一步增加，但是5月11日公布的四月份主要经济信贷数据显示，短期通胀压力前景却有所恶化，特别是：四月份M1同比增速明显反弹意味着后期CPI上行后，回落的难度将有所增加； z 在中期增长前景仍不明确的时候短期通胀压力增加显得“生不逢时”或者“不合时宜”。为了平衡短期通胀压力，政府是否会在未来几个月通胀压力最易爆发的阶段“被迫”启动更多调控政策，仍然存在较大不确定性。而对A股市场而言，这种不确定性则构成了操作上的风险； z 总的来说，近期A股市场不但没有摆脱宏观经济的“糟糕组合”，即：短期通胀压力与中期增长乏力的风险并存，实际情况甚至较前期有所恶化。基本面的“糟糕组合”也使得调控政策两难境况有所恶化。在如此不确定的情况下，操作上需要控制风险、多看少动，以等待政策走势明朗。 策略研究周报•A股市场 请 莫尼塔(北京)投资发展有限公司 2 2010年5月17日 上周数据回顾以及本周展望 上周资本市场出现“外热内冷”：美股一度单日上涨3.9%，最终单周上涨2.3%；而上证综指周中一度下探到2009年5月底以来的低点，最终单周上涨0.31%。欧洲债务危机主导了过去两周外围金融市场的走势。7500亿欧元的救助计划稳定了投资者信心，风险情绪有所回归，但救助计划的执行能力仍是后期一大不确定因素。同时美股市场加强金融监管的呼声以及实施力度加强，也可能削弱美股的上行动力，抑制市场的做多情绪。 国内方面，4月份重要经济数据出炉，部分数据超预期，使通胀预期有所增强。CPI环比出现反季节性上涨，M1同比增速再度上行超过30%，同时与M2的反剪刀差扩大，货币活化速度加快也推升了通胀预期，意味着后期CPI上行后回落的难度增加。此外银行的货币和信贷数据显示，住户存款减少了419亿元，意味着存在持续的负利率下居民储蓄资金向实体经济流动的意愿，未来通胀预期上行、资金推动物价非理性上涨的风险也在增加。整体对A 股市场而言，四月份公布的部分关键数据偏空，在中期经济前景不确定性增加的情况下，却推升了短期通胀压力, 进而使得政策两难的窘境加剧。随着中美战略对话时点的临近，中国会不会重启汇率机制改革将成为近期焦点之一。 图表 1 全球主要股指表现 (截至5月15日) 涨跌 (%) 股票指数 最新收盘 1日 5日 1月 市盈率 市净率 道琼斯工业平均指数 10620.16 -1.51 2.31 -3.62 14.87 2.61 标准普尔500指数 1135.68 -1.88 2.23 -4.74 16.47 2.15 纳斯达克综合指数 2346.85 -1.98 3.58 -5.42 30.52 2.22 伦敦富时100指数 5262.85 -3.14 2.73 -8.38 14.18 1.68 德国DAX30指数 6056.71 -3.12 5.98 -2.01 14.90 1.41 法国CAC40指数 3560.36 -4.59 4.95 -10.69 13.62 1.24 俄罗斯MICEX指数 1352.01 -1.94 -0.96 -9.57 11.76 1.16 上证综指 2696.63 -0.51 0.31 -13.85 20.14 2.67 日经225指数 10462.51 -1.49 0.94 -5.76 - 1.38 香港恒生指数 20145.43 -1.36 1.13 -7.87 14.52 1.79 韩国KOSPI指数 1695.63 0.06 2.92 -2.24 15.87 1.12 台湾加权指数 7772.13 0.02 2.71 -4.18 18.17 1.62 印度SENSEX30指数 16994.60 0.00 -1.94 -3.39 24.42 3.32 马来西亚KLCI指数 1339.30 -0.57 0.48 0.49 18.32 2.22 泰国股指 768.79 0.29 0.03 4.43 12.61 1.57 墨西哥Bolsa指数 31812.73 -1.64 1.03 -5.38 16.60 2.53 巴西BOVESPA指数 63412.47 -2.12 0.86 -8.66 13.91 1.82 图表 2 本周中国和美国重要经济数据发布时间 日期 中国数据 美国数据 05/17 Empire Manufacturing Net Long-term TIC Flows 05/18 NAHB Housing Market Index PPI Housing Starts Housing Permits 05/19 ABC Consumer Confidence MBA Mortgage Applications CPI Mortgage Delinquencies 05/20 Minutes of FOMC Meeting Initial Jobless Claims Continuing Claims Philadelphia Fed. Leading Indicators 数据来源：Bloomberg 策略研究周报•A股市场 请 莫尼塔(北京)投资发展有限公司 3 2010年5月17日 “糟糕组合”：短期通胀压力与中期增长前景不确定的两难 自4月中旬中央地产调控政策出台以来，A股上行动力受到明显抑制，截至5月14日收盘，上证综指累积下跌达到13.9%。地产板块下跌超过20%，而与地产板块高度相关度的钢铁、有色、银行等的蓝筹板块指数分别下滑了17.1%、12.1%和8.9%。同时爆发的希腊债务危机也使市场对外需的中期前景心存疑虑。随着政策面和国际环境的变化，市场对中国“二次探底”的担忧增加。在上周的策略周报《没有风格转换的新常态(New Normal)》中，我们也提到，国内中期增长前景的确面临一定不确定性，但由于一直以来国内对内需调控的掌控能力较强，未来增长的不确定性主要来自于外部因素。而外需方面，虽然由希腊引发的危机确实增加了欧洲复苏前景的不确定性和担忧，但由于本轮欧洲的复苏滞后于全球，它对中国的影响并非全局性的；未来中期能够影响中国外需形势的是美国是否能够稳定步入持续复苏的轨道。 尽管仅从当前的数据无法对中期前景作出有效预判，但短期通胀压力仍然显著。从最近公布的中国出口同比增速看，4月份的增速已略超历史趋势。随着短期美国持续复苏的进一步确认和下半年出口旺季到来，中国出口增速继续升温将是大概率事件，外需改善势头有可能延续到今年的三季度。同时莫尼塔出口调研也显示，在5月份面临小幅的季节性回落之后，将迎来下半年持续的旺季行情。内需方面，由于今年部分地区天气异常，一季度实际开工情况低于历史趋势。随着5、6月份天气等客观因素的消除，东北和西北两地的水泥产量将有可能随企业活动的集中开工出现短期上跳，二季度内需仍有推升短期通胀压力的可能。总体来说，犹如我们在3月15日策略报告中所提到的，当前不仅远未摆脱宏观环境的“糟糕组合”——短期通胀压力与中期增长前景不确定的两难，实际情况甚至较前期有所恶化。 图表3美国PMI指数均值与中国出口同比增速 30354045505560657098/0298/0899/0299/0800/0200/0801/0201/0802/0202/0803/0203/0804/0204/0805/0205/0806/0206/0807/0207/0808/0208/0809/0209/0810/0210/0811/02-30%-20%-1
