中泰食品饮料周报（第38周）：茅台价格企稳强化行业信心，重视食品龙头趋势向好机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2017年09月17日 食品饮料 茅台价格企稳强化行业信心，重视食品龙头趋势向好机会 -中泰食品饮料周报(第38周) [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 联系人：龚小乐 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 87 行业总市值(百万元) 2142689.58884545 行业流通市值(百万元) 1926819.02845942 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<伊利股份（600887）：乳制品龙头筑高壁垒，强者恒强>>2017.09.14 <<次高端白酒行业深度：从供需视角深度 聚 焦 次 高 端 酒 投 资 机会>>2017.09.13 <<中泰食品饮料周报（第37周）：茅台控价已现成效，旺季行情值得期待（中泰食品饮料20170910）>>2017.09.10 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 山西汾酒 50.4 0.60 0.70 0.95 1.44 83.93 71.94 53.01 34.97 1.51 买入 口子窖 46.3 1.06 1.31 1.66 2.05 43.70 35.36 27.90 22.60 1.02 买入 贵州茅台 490 12.30 13.31 16.91 21.61 39.82 36.80 28.97 22.67 1.07 买入 中炬高新 21.2 0.31 0.45 0.68 0.85 68.52 47.20 31.24 24.99 0.62 买入 金禾实业 20.6 0.38 0.97 1.45 1.53 54.32 21.28 14.23 13.49 0.25 买入 备注：股价为2017年9月15日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  周观点：1）白酒方面：近期茅台批价开始企稳，三季度茅台加大发货引起市场对批价下行担忧情绪基本消化完毕，估值迎来修复行情。中长期看茅台供需矛盾难缓和，供给偏紧下预计未来茅台批价仍将保持稳中有升态势，行业高景气度趋势不改，次高端酒弹性最大。本周我们走访了4家川酒，三季度整体动销势头良好，茅台发货量加大并未对普五和国窖动销产生明显影响，因为茅台在商超大流通渠道普遍缺货，且高端酒的香型也存在显著差异；旺季经销商积极备货趋势下渠道库存基本处于合理水平，产品价格平稳；整体来看川酒渠道逐步精细化，机制优化逐步显现，管理层对行业回归名酒品牌消费趋势信心十足，发展趋势欣欣向荣。我们继续重点推荐山西汾酒、口子窖、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等。2）食品方面：消费升级、需求回暖带动下，调味品、乳制品行业景气度较高，叠加成本压力下行业中小企业盈利困难，龙头市场份额有望提升。我们建议聚焦龙头企业，重点推荐中炬高新、海天味业、伊利股份、H&H国际控股；其他细分子行业龙头，推荐金禾实业、安琪酵母、西王食品。  白酒观点更新：市场情绪波动消化完毕，继续看好名酒中长期投资机会。本周白酒板块涨幅居前，主因近期茅台批价开始企稳，三季度茅台加大发货引起市场对批价下行担忧情绪基本消化完毕，估值迎来修复行情，验证我们上期周报短期调整即为积极配置机会的观点，我们认为茅台价格批价出现波动主因行政干预，酒厂意在维护价格稳定及渠道健康，展现国酒品牌形象；中长期看茅台供需矛盾难缓和，供给偏紧下预计未来茅台批价仍将保持稳中有升态势，行业高景气度趋势不改。本周我们发布次高端行业深度报告，从供需角度进行深度分析，我们认为高端酒提价未次高端酒消费打开空间，向下承接中档酒消费升级红利，未来茅台批价上移后提价空间充足，量价齐升逻辑有望延续，低基数背景下弹性最大，进攻性十足。  川酒走访心得：动销趋势良好。本周我们走访了4家川酒，三季度整体动销势头良好，茅台发货量加大并未对普五和国窖动销产生明显影响，因为茅台在商超大流通渠道普遍缺货，且高端酒的香型也存在显著差异；旺季经销商积极备货趋势下渠道库存基本在1-1.5月合理水平，核心产品价格较为平稳；整体来看川酒渠道逐步精细化，机制优化逐步体现，管理层对行业回归名酒品牌消费趋势信心十足，我们认为后续业绩有望继续高增长。近期剑南春宣布80亿级别大单品水晶剑终端价提至418元，渠道走访显示出厂价亦有望年内调整，继续强化次高端行业景(2%)5%11%18%25%32%9/19/1611/19/161/19/173/19/175/19/177/19/17食品饮料 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 气度。同时本周四川省发布川酒供给侧结构性改革指导意见，提出2020年全省规模以上白酒产业主营业务收入力争达到3500亿元，我们认为该文件体现出当局对支柱产业的高度重视，亦验证白酒行业加速向好趋势。  贵州茅台：供给偏紧下批价企稳，旺季坚守投资机会。三季度以来公司稳价措施频繁出台，批价略回落引起市场担忧。但短期扰动不改长期逻辑，茅台供给偏紧下批价下降空间不大，中长期批价向上态势明确。市场情绪波动导致的估值下行业已得到修复。目前北上广深等地飞天茅台一批价稳定在1330-1350元，且渠道库存水平较低，上海、成都、重庆等地不少大型卖场仍处于缺货状态，有少量库存的终端零售价在1500元左右。目前距离双节不足一月，投放加倍、批价稳定下渠道动销旺盛，三季度收入有望继续超市场预期。整体来看，我们认为短期飞天茅台批价1300元具备强支撑力，供需格局偏紧背景下中长期一批价仍将保持上行趋势，基于年内可预期的批价水平，我们认为飞天茅台已具备充分的提价基础，若明年提价落地将驱动业绩加速增长，未来3年茅台收入复合增速仍可达20%以上。  山西汾酒：国企改革驱动业绩持续超预期，白酒板块持续首推标的。山西汾酒是我们的核心持续推荐标的，我们在2016年12月12日发布深度报告《调整结束，加码成长》重点推荐山西汾酒，2017年以来又以多篇公司和行业跟踪报告持续重点推荐，我们的推荐逻辑持续得到验证。9月11日汾酒京津冀营销工作会议上，股份公司总经理常建伟再次强调国企改革背景下政策支持及资源倾斜充足，销售公司自主权充分情况下要“三步并作两步走”，管理层进取动力十足。我们再次重申推荐汾酒的两大核心逻辑，高端产品青花瓷系列充分受益次高端酒高景气周期，公司国改进程不断推进逐步改善内部机制，今年以来上述两大逻辑持续兑现，依据渠道动销情况我们预计下半年青花瓷动销有望继续超预期，中央大会来临之际国改进程加速推进，汾酒作为山西省国改排头兵有望加快改革步伐，公司业绩加速增长依旧值得期待。  食品：聚焦行业高景气度的龙头品种，优选中炬、海天、伊利、H&H国际控股。当前食品行业部分子行业景气度较高，如乳制品、调味品，主因需求回暖、消费升级持续进行。叠加成本压力下行业中小企业盈利困难，格局向好下龙头市场份额有望提升，建议重点关注调味品、乳制品龙头，优选中炬、海天、伊利。其他细分子行业龙头，推荐金禾实业、安琪酵母、西王食品，港股推荐H&H国际控股。  中炬高新：营收存较大提升空间，盈利能力提升下业绩有望持续超预期。公司70%营收集中东南沿海地区，未来区域拓展存在较大空间，叠加品类多元化加速（食用油、米醋增速超越平均水平），营收存较大提升空间。公司阳西基地先进产能占比提升带动毛利率整体提升，叠加国改方向不改费用压缩存空间，盈利能力有望持续提升。近期调整主因8月出货节奏略有放慢，但8月淡季影响不大，目前渠道库存仍处较低水平。公司产品提价后（出厂价提价5%-8%，终端价提价8%-10%）经销商利润水平较高（较主要竞争对手高5%），动销旺盛，全年业绩有望加速增长。  2017年9月投资组合：山西汾酒、口子窖、贵州茅台、中炬高新、金禾实业。当月内五者涨幅分别为山西汾酒（8.18%）、贵州茅台（-0.27%）、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 口子窖（2.52%）、中炬高新（-1.48%）、金禾实业（-1.57%），组合收益率为1.79%，同期上证综指涨幅为-0.21%，组合跑赢上证综指2.01%。  投资策略：白酒首选汾酒、口子窖、茅台、五粮液、老窖、古井，啤酒聚焦重啤，食品优配中炬、海天、伊利、金禾、安琪、西王，港股配置H&H国际控股。白酒方面，市场情绪波动导致的估值下行已修复，行业向上趋势不改，双节临近坚守旺季估值切换行情，继续重点推荐汾酒、口子窖、茅台、五粮液、老窖、古井、洋河、水井坊等，积极关注沱牌、酒鬼；食品方面，聚焦行业趋势向好的龙头，推荐中炬、海天、伊利、金禾、安琪、西王、H&H国际控股（1112.HK）。  风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程不及预期、食品安全。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 内容目录 市场回顾与盈利预测 ........................................................................................... - 5 - 每周市场回顾：食品饮料板块领先上证综指3.60%，子板块白酒涨幅居前 - 5 - 2017年9月投资组合：山西汾酒、贵州茅台、口子窖、中炬高新、金禾实业- 5 - 最新重点报告观点（第38周） ........................................................................... - 7 - 次高端白酒行业深度：从供需视角深度聚焦次高端酒投资机会 .................. - 7 - 伊利股份_公司深度：乳制品龙头筑高壁垒，强者恒强 ............................... - 9 - 风险提示 ............................................................................................................ - 10 - 图表目录 图表1：食品饮料行业周涨幅为3.25%，跑赢上证综指3.60% .......................... - 5 - 图表2：子板块白酒涨幅居前.............................................................................. - 5 - 图表3：周涨跌幅前五个股一览 .......................................................................... - 5 - 图表4：9月组合收益率为1.79% ....................................................................... - 6 - 图表5：重点公司盈利预测表.............................................................................. - 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业周报 市场回顾与盈利预测 每周市场回顾：食品饮料板块领先上证综指3.60%，子板块白酒涨幅居前  市场回顾：本周上证综指下跌0.36%，食品饮料板块上升3.25%，领先上证综指3.60个百分点。板块方面