贵金属周报：美国通胀超预期 金银表现分化黄金价格跌创近两年新低

贵金属周报 美国通胀超预期金银表现分化黄金价格跌创近 两年新低 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年9月18日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 黄金 【后市展望】目前美国经济仍有韧性，能源价格回落使其他可选消费回暖，劳动力薪资水平增速对核心通胀有所支撑使通胀风险仍较高。市场对维持美联储紧缩步伐预期逐步形成共识，9月加息后其鹰派预期逐步被消化，另外欧洲经济衰退和能源危机的担忧则吸引的逢低买盘和避险买盘，英欧等央行进一步加息的预期提振欧元，美元短线进一步回调可能使金银价格获得反弹动能。然而中期来看实际利率和美元维持坚挺使投资者青睐美元美债等资产来对冲加息影响，在此情况下贵金属总体将保持区间偏弱震荡，后市需要更多基本面消息的指引。【宏观经济面】美国经济呈现放缓，但总体状况仍健康。8月零售销售好于预期环比转正，汽油价格回落为消费者带来非必需品消费资金，8月通胀数据同比回落但高于预期，能源价格持续回落但食品、非能源商品价格和服务价格仍有上涨反映潜在通胀仍高与目标水平。【美联储货币政策】美联储即将在下周宣布利率决议目前加息75BP板上钉钉，同时公布的点阵图和经济预测或反映其对加息带来经济下行的容忍上升，从部分官员表态反映其认为到2022年年底利率水平需要提升至4%以上，市场预期未来3次利率会议分别加息75BP、50BP、25BP。【技术面】COMEX黄金跌破1690美元支撑后期仍然承压，行情反弹过程中MACD绿柱再度扩散空头力量增加。【资金面】近期金价下跌资金流出使黄金ETF持仓回到年初低位，当前投资者青睐亦美元或美债保值，对贵金属的偏好未有收复。 短线高抛低吸 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】近期白银在美联储持续鹰派紧缩的货币政策预期逐步消化叠加欧元和有色板块价格反弹的情况下空头情绪减退，后期在四季度实物消费旺季的支撑下价格将有阶段反弹。【宏观金融属性】影响中性，美联储坚持鹰派的紧缩货币政策来压低通胀，美元强势和实际利率走高打压银价但目前预期有所消化。【金银比】影响相对偏多，有色金属等工业品价格反弹提振白银使金银比持续回落。【白银供需】影响相对偏多，近期白银生产稳定，冶炼厂整体开工正常，近期价格相对低迷而且波动较大，白银生产商选择出口或长单出货，现货交易量较少，但仍能保持稳定的升贴水报价。8月光伏电池产量和珠宝消费同比增幅均较上月加大，消费环比改善提振白银需求。白银进出口在7月环比均有回落，需求对银价较难形成支撑。【成本与利润】影响中性，白银生产成本和毛利随银价见底反弹但毛利率总体变化不大。【技术面】影响中性，白银前期反弹目前多根短周期均线缠绕行情偏弱震荡，MACD红柱结束扩散短期波动反复。 短线高抛低吸 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势 本周，美国公布8月CPI、PPI及零售销售等经济数据，结果反映美国经济运行仍保持韧性尽管，能源价格回落加上薪资增速平稳支持消费回暖，但也使通胀回落幅度不及预期，核心通胀顽固使美联储或坚持激进加息步伐，实际利率随美债收益率上行并创3年多新高打压美股，贵金属表现呈现分化。COMEX黄金期货周一高开一度涨至1746.4美元的位置但随着美国通胀数据公布价格开始持续回落并在周四失守1700美元关口跌至近2年半新低，收盘报1684.5美元/盎司当周累跌2.55%；COMEX白银期货消费旺季支撑有色板块回暖而表现更强价格持续反弹企稳19美元上方，收盘报19.615美元/盎司当周累涨4.42%周k线创“二连阳”。 贵金属行情回顾——美国通胀超预期，金银表现分化黄金价格跌创近两年新低 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 1684.50 -2.55 1746.40 1661.90 1007858 383036 4542 沪金2212 383.60 -1.52 390.22 382.92 294213 153193 8490 伦敦金 1674.02 -2.45 1735.10 1653.40 - - - 上金所黄金TD 384.77 -1.01 390.55 383.00 66126 137254 3306 COMEX白银主力 19.615 4.42 20.005 18.770 303352 119780 -5410 沪银2212 4362 0.83 4500 4344 2117959 476568 -47531 伦敦银 19.562 3.95 20.009 18.760 - - - 上金所白银TD 4370 2.22 4500 4343 3817322 5491744 -170410 贵金属期现价差与比价——人民币贬值使金银现货价格出现升水，白银近期表现相对更强金银比快速回落 沪金2212与黄金t+d价差沪银2212与白银t+d价差 黄金基差 4 3 2 1 0 -1 -2 内外盘金银比价 140 白银基差 120 100 80 60 40 20 0 -20 135.00 125.00 115.00 105.00 95.00 85.00 75.00 65.00 55.00 外盘金银比内盘金银比 资金面与持仓分析 2 资金面变化——本周散户投资者持续减持黄金ETF但白银受到工业需求环比改善价格回升ETF持仓见底 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2200.00 2000.00 1800.00 1600.00 960吨 1400.00 1200.00 2018-12-26 2019-02-26 2019-04-26 2019-06-26 2019-08-26 2019-10-26 2019-12-26 2020-02-26 2020-04-26 2020-06-26 2020-08-26 2020-10-26 2020-12-26 2021-02-26 2021-04-26 2021-06-26 2021-08-26 2021-10-26 2021-12-26 2022-02-26 2022-04-26 2022-06-26 2022-08-26 1000.00 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 35 30 14859吨 25 20 15 2019-10-31 2019-11-30 2019-12-31 2020-01-31 2020-02-29 2020-03-31 2020-04-30 2020-05-31 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 10 截至9月16日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为960.85吨，较上周再次减少5.8吨但降幅有所收窄；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14,859.34吨，持仓较上周回升300吨。在美联储释放持续鹰派加息信号，美元资产维持强势，投资者对贵金属的兴趣较低其ETF持仓仍有下降处于阶段低位，白银受到工业需求环比改善价格回升ETF持仓见底。 贵金属持仓与库存变化——美联储持续鹰派表态使黄金净多头持仓持续减少，白银价格反弹则使净空头持仓减少 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 CFTC黄金投机持仓净多头 COMEX黄金收盘价 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 2,300.00 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 30.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 28.00 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 COMEX黄金与白银期货库存COMEX黄金与白银注册仓单（盎司；右轴：白银注册仓单） COMEX:黄金:库存(吨) COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 11500 11000 10500 10000 9500 9000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 120000000 COMEX黄金:注册仓单:合计:全球 COMEX白银:注册仓单:合计:全球 100000000 80000000 60000000 40000000 20000000 0 截至9月13日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为97,344手，持仓环比再次回落6,813手；白银期货投机持仓净多头为-4,640手，较上周增加 8,144手。美联储持续鹰派表态使黄金空头力量不断增加净多头持仓净多头持仓持续减少，但白银价格反弹使净空头持仓减少。 宏观基本面分析 3 美国经济景气度(PMI)——8月制造业PMI与7月持平好于预期，从分项看新订单和就业等指标显著改善 制造业PMI指数非制造业PMI指数 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 美国:ISM:非制造业PMI美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 ISM制造业PMI分项指标ISM非制造业PMI分项指标 美国:ISM:制造业PMI:就业 美国:ISM:制造业PMI:客户库存 美国:ISM:制造业PMI:供应商交付 美国:ISM:制造业PMI:物价 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 美国:ISM:制造业PMI