中证500ETF和创业板ETF期权系列专题三：上市首日运行情况

期货研究 期2022年9月19日 货研究 中证500ETF和创业板ETF期权系列专题三： 上市首日运行情况 金融 衍张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363Zhangxuehui022447@gtjas.com 生张银（联系人）从业资格号：F3082840Zhangyin023941@gtjas.com 品 研报告导读： 究 所上交所的500ETF期权和深交所的创业板ETF期权和500ETF期权如期上市，市场平稳运 行，回顾三个品种上市首日表现如下： 1.成交持仓情况：上交所中证500ETF期权成交量最大，深交所的创业板ETF期权次之； 2.波动率分析：三个期权品种的近月平值合约隐含波动率均略高于波动率锥中50分位线，下跌行情中偏度值均为负值，期限结构出现一定程度的倒挂现象，首日表现较为平稳； 3.对冲策略中领口策略首日表现较佳。备兑策略卖出虚一档看涨期权赚取一定时间流逝的权利金收益，同时保护性看跌策略买入的看跌期权也获得方向上正收益和波动率上涨的收益，领口策略叠加权利金收益和方向性收益以及波动率上涨收益； （正文） 1.标的运行情况 上市首日，上交所的南方500ETF期权和深交所的易方达创业板ETF期权成交持仓表现较佳；500ETF期权上更多偏向于持有虚值看跌期权，而创业板ETF期权更多偏向于持有虚值看涨期权。 图1：ETF期权新品种上市首日交易数据 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：南方中证500ETF期权近月合约不同执行价合约的持仓量分布情况 图3：创业板易方达ETF期权近月合约不同执行价合约的持仓量分布情况 call持仓量 Put持仓量 2.5 2.45 2.4 2.35 2.32.252.2 2.15 2.1 15000 10000 5000call持仓量 0 5000Put持仓量 10000 7 6.75 6.5 6.25 6 5.75 5.5 5.25 5 -15000-10000-5000 0 500010000 15000 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 盘中500ETF期权的成交偏好与创业板ETF期权的成交偏好相似，更多成交看跌期权进行保护或者方向性交易，但收盘持仓数据显示创业板ETF期权持有更多虚值看涨期权。 2.波动率运行情况 上市首日三大品种期权波动率平稳运行。开盘时波动率因集合竞价和成交量上升有所变动，随市场稳定运行后，隐波很快恢复为与标的价格走势负相关的走势。收盘波动率相对高低与品种风格保持一致。 图4：上市首日波动率表现 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 三大期权新品种的偏度表现与标的市场情绪保持一致，都处于负偏状态。按照近月收盘价偏度数值来看，中证500ETF中表现出来的下跌保护情绪相对创业板ETF更浓厚，但相对中证1000指数来说次之。 三大期权新品种的期限结构都在一定程度上出现了倒挂现象。上市首日市场行情下跌，近月合约为10月到期的合约，波动率表现高于次月11月份到期合约波动率。上交所500ETF期权的近月合约相对来说倒挂较少。 图5:波动率期限结构 ETF500SHETF500SZ创业板ETF 0.29 0.28 0.27 0.26 0.25 0.24 0.23 0.22 0.21 0.2 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 IV01IV02IV03IV04 3.领口策略首日表现领跑对冲策略 对于持有期权新品种标的ETF，或相关股票组合的客户来说，可使用新上市的期权合约进行风险对冲。常见的期权对冲策略有保护性看跌策略、备兑策略、领口策略。 在上市首日，我们模拟了三个对冲策略的表现，分别在持有标的指数的基础上卖出虚值一档看涨期权构建备兑策略，或买入虚值一档看跌期权构建保护性看跌策略，以及同时卖虚值一档看涨期权和买入虚值一档看跌期权构成领口策略对行情进行对冲测算，表现如下： 图6：南方中证500ETF期权对冲策略表现 图7：创业板易方达ETF期权对冲策略表现 保护性看跌 备兑 领口 标的 保护性看跌 备兑 领口 标的 0.03 0.025 0.02 0.02 0.01 0.015 0 0.01 -0.01-0.02 0.0050-0.005 -0.03 -0.01 -0.04 -0.015 -0.05 -0.02 -0.06 -0.025 -0.07 -0.03 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 在首日标的处于下跌行情中，领口策略能够更大幅度降低基准的回撤，累积出更高收益。其中买入的看跌期权能在市场下跌时起到有效保护，并且卖出的看涨期权也能获得权利金收入，双重期权收益能有效的对冲标的指数下跌带来的损失。 风险提示 关于期权交易操作，我们提示投资者需要注意的风险要点如下： （1）针对买入期权多头实现以小博大的投资者，须注意时机对于买入期权的重要性，最大亏损为全部权利金，切不可满仓买入。 （2）针对卖出期权热衷于“薅羊毛”的投资者，须注意当行情走势和预期不符背离时注意及时止损，切不可无止损。 （3）无论是买入期权还是卖出期权，投资者需要注意做好资金管控，防止方向看对但是小范围的剧烈波动触发止损线带来的实际亏损。 （4）新品种上市初期需要注意流动性不足带来的开平仓风险。 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038635传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038982传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话95521