中证500ETF和创业板ETF期权系列专题四：指数成分股分布特征

期货研究 二〇 二2022年09月19日 二年度 中证500ETF和创业板ETF期权系列专题四： 指数成分股分布特征 金 融虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com 衍李宏磊（联系人）从业资格证号：F3078764lihonglei023572@gtjas.com 生 品报告导读： 研 究本文从市值分布、权重集中度、行业分布、上市板和企业属性、估值和股息、成分股涨跌分 所化、风险指标以及ESG评分八个维度对中证500和创业板指成分股的分布特征进行归纳。主 要特征有：（1）市值分布：中证500和创业板指成分股的市值均集中在200亿以下，但相 对来讲创业板指分布更为分散，大中小市值区间均有所分布；（2）权重集中度：中证500前十大成分股权重合计仅6.5%，而创业板指权重集中度极高，前十大成分股权重合计接近50%，容易出现指数受个股行情左右的情况；（3）行业分布：中证500的前三大行业为材料、工业和信息技术，创业板指前三大行业为工业、医疗保健和信息技术，二者科技成长属性均较强，创业板指的行业暴露更为集中，覆盖了更多的新兴产业和高新技术企业，成长性更为突出；（4）上市板和企业属性：创业板指成分股中30只属于“专精特新”概念，9股属于战略性新兴产业，比例均高于中证500；创业板指的“国有”属性较弱，民营企业比例 （超过80%）远高于中证500的47%；（5）估值和股息：整体来看创业板指的估值高于中证500，而中证500的股息率和股息支付率均高于创业板指；（6）成分股涨跌分化：中证500 成分股涨跌分化更加明显，对中性策略更为友好；（7）风险指标：过去100周中证500和创业板指成分股大部分对上证综指为正向的beta暴露，两个指数均有接近一半的成分股相对于上证综指有alpha；另外从VaR和ES来看二者的成分股尾部风险有限；（8）ESG评分：成分股的ESG评级多数为BB及以上，创业板指评级相对更高，整体经营风险有限，尤其在争议事件维度表现出色。 基差方面，今年以来IC基差水平较为稳定，远端合约年化基差率在6%附近波动，近月合约年化基差率在到期日附近波动较大，其余交易日在7%附近窄幅波动。目前IC基差位于750交易日以来较高的位置，约75%分位数附近，截至9月16日收盘，IC各合约年化基差仍位于6%附近，IC10月、12月、3月合约年化基差率分别为6.28%、6.65%以及6.37%。 （正文） 1.中证500成分股的分布特征 1.1市值分布 目前，中证500指数成分股仍主要分布在“100-199亿”区间，共计231股，占比接近一半，其次 是200-299亿共计143股，因此中证500成分股市值集中在300亿元以下，合计占比79.4%。截至2022 年9月16日数据，中证500成分股的市值中位数为198.32亿元，平均市值为228.15亿元，293股低 于该平均市值，另外也有600亿以上的大市值股，因此对数市值的分布呈现轻微右偏的状态。 图1：中证500成分股市值多数在200亿以下图2：对数市值分布情况 600亿及以上 500-599亿 400-499亿 300-399亿 200-299亿 100-199亿 <100亿 0 中证500 100200 中证1000 300400500600 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 1.2权重集中度 从权重集中度来看，中证500和中证1000前十大成分股权重比较接近，中证500前10大权重股合 计权重6.5%，比中证1000略高；主要区别在于权重次高段，中证500权重集中度略高，我们从成分股权重分布直方图也可以得到证据：以5%为区间长度，中证500在低权重区间成分数量相对较少，在较高权重区间分布较为平滑，这表明中证500成分股权重更多地位于较高权重区间。另外中证500个股权重分散，第一大成分股权重为0.93%，对比上证50第一大成分股茅台权重17.4%差异巨大，并不存在一股独大而影响指数过大的局面。 图3：中证500成分股的权重集中度图4：中证500成分权重分布 %中证1000中证500 40 35 30 25 20 15 106.49 5 0 20.5 15.11 22.36 35.53 前10大11-5051-100101-200201-500 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 1.3行业分布 行业分布方面，按GICS一级行业划分，中证500的前三大行业为材料、工业和信息技术，且行业分布相对均衡，三个行业权重均在20%附近，合计权重为56.8%，科技成长属性仍然较强，但值得注意的是，近年来中证500不断向稳增长属性漂移，有越来越多的大金融个股从沪深300“降级”至中证500，金融行业成分股已有46只，对应权重已上升至9%，金融、地产两个稳增长板块的权重合计11.4%，科技成长属性相对略有削弱。 图5：中证500成分股GICS一级行业分布图6：各行业成分股数量占比 3.43.72.4 6.7 9.0 8.2 10.1 17.4 20.6 18.6 材料工业 信息技术医疗保健可选消费金融 日常消费能源 公用事业房地产 25% 20% 15% 10% 5% 0% 中证1000中证500 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图7：中证500成分股GICS二级行业分布（权重和成分股数量） 只 100 90 5.9 20.6 13.8 8.0 材料Ⅱ资本货物 制药、生物科技与生命科学 技术硬件与设备多元金融 软件与服务 食品、饮料与烟草公用事业Ⅱ 半导体与半导体生产设备 806.78.0 70 60 50 40 30 20 10 能源Ⅱ 运输 耐用消费品与服装房地产Ⅱ 0 材资制 Ⅱ 料本药 货、 物生物科技与生命科学 技多软 术元件 硬金与 件融服 与务 设备 食公半能运品用导源输 Ⅱ 、事体 Ⅱ 饮业与 料半 与导 烟体 草生 产设备 耐房银 用地行 Ⅱ 消产费 品与服装 汽医媒 Ⅱ 车疗体 与保 汽健 车设 零备 部与 件服务 商零食家消业售品庭费和业与与者专主个服 Ⅱ 业要人务 服用用 务品品零 Ⅱ 售 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 按照更加细致的二级行业划分，中证500成分股依然表现出较强的成长属性，从行业分布来看，以新兴产业为主，权重较为分散，权重最大的行业依次为材料II(20.6%)、资本货物(13.8%)、制药、生物科技与生命科学(8.0%)、技术硬件与设备(8.0%)等，能较好反映中国转型升级的大环境。除上述几个权重较大的板块外，中证500成分股的“第二梯队”权重比较接近，且板块较分散，包括金融、食品饮料、软 件服务权重接近，公用事业、半导体、能源权重接近，地产、银行、汽车较为接近，因此中证500不仅能较好地反映周期、成长风格的表现，也对大金融、大消费有一定的反映。 1.4上市板和企业属性 中证500成分股中，48股在创业板上市，对应权重合计11%，19股在科创板上市，对应权重合计4%，双创上市权重合计仅15%，另外成分股中78只属于“专精特新”概念，对应权重为18.21%，因此从这一角度来看，中证500的科技成长属性略弱于中证1000。另外，500只成分股中，有22股属于《战略性新兴产业分类（2018）》所列示的战略性新兴产业，对应权重为4.03%，其中数量最多的产业依次为新一代信息技术产业（9股）、生物产业（6股）、高端装备制造产业（2股）。 图8：中证500成分股上市板图9：成分股所属战略性新兴产业 433 11% 4% 4819 创业板科创板主板 非战略性新兴产业新一代信息技术产业 生物产业高端装备制造产业 新材料产业相关服务业 新能源汽车产业节能环保产业新能源产业 非战略性新兴产业,478 85% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 从成分股企业的属性来看，最多的是民营企业，数量和权重占比均接近47%，其次为地方国有企业，数量为132股，对应权重为25.3%，随后是中央国有企业，占比约18.5%，其他企业类型较少，中证500的“国有”属性略强于中证1000，这也决定了企业注册资本略高，集中在“10-50亿元”区间，500只成分股中，127家企业注册资本在10亿元以下，303家企业注册资本在10亿-50亿元之间。 图10：中证500成分股企业属性图11：成分股企业注册资本 18.5% 101 132 218 47.3% 民营企业 地方国有企业中央国有企业公众企业 外资企业其他企业 58 303 127 0-10亿 10-50亿 50-100亿 100-150亿 150-200亿 25.3% 集体企业 200亿以上 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 1.5估值和股息 从成分股的估值来看，扣除非经常性损益的TTM市盈率主要集中在低40倍区间，该区间总计390 股，其中65股市盈率为负，超过100倍PE的高估值股票仅31股，其中有10股市盈率大于200倍，这也侧面反映出中证500成分股盈利稳定性不足，净利润波动较大。从市净率来看，500只成分股的平均市净率为2.74倍，中位数为1.96倍，绝大部分位于10倍以内，仅9只成分股高于10倍，另外有个别极 端值超过20倍甚至更高，最高为34.56倍。从这两个维度来看，中证500成分股的股价和盈利稳定性都略有不足，导致极端离群点较多，但这也意味着成分股的涨跌分化较明显，对中性产品更加有利。 图12：扣除非经常性损益的TTM市盈率（倍）图13：市净率多数在10倍以下 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 股息率方面，成分股近12个月的股息率集中在较低的区间，500股中有252股过去12个月股息率低于1%，95股位于(1%,2%]之间，高于3%的成分股合计仅96只。近3年来中证500的股息支付率略有提高，且相对稳定，截至本文撰写之日，中证500的股息支付率为41.51%，已有418股实施了现金分红， 已创2017年以来新高，根据我们的预测，仍将有11股将在年内实施现金分红（详细预测情况见表1），权重之和为1.78%。 图14：约50%成分股近12个月股息率低于1%图15：实施现金分红的个股逐年增加 亿元现金分红总额分红公司数量 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20142015201620172018201920202021 家 430 420 410 400 390 380 370 360 350 340 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：中证500指数近年股息支付率稳定图17：中证500指数归母净利润逐年上升 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 上证50沪深300中证500中证1000 2014201520162017201820192020 亿归母净利润股息支付率 7000 6000 30% 4000 25% 3000 20% 2000 15%10% 1000 5% 0 0% 5000 20142015201620172018201920202021 45% 40% 35% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 表1：预测将于2022年内分红的成分股（截至2022年9月16日数据） 代码 证券名称 权重% 下一派息日 是否为预测 每股分红 影响点位 000636.SZ 风华高科 0.22 2022/11/30 是 0.11 0.09 000718.SZ 苏宁环球 0.08 2022/11/30 是 0.05 0.07 000959.SZ 首钢股份 0.10 2022/11/