永安期权丨中证500ETF期权、创业板ETF期权上市专题三:上市首周情况及合约对比

9月19日上交所上市交易中证500ETF期权，深交所上市交易中证500ETF期权和创业板ETF期权后，场内市场中金融期权已有8只。其中6只为股票期权，2只为股指期权；对应标的指数或标的所跟踪指数已涵盖上证50、沪深300、中证500、中证1000指数和创业板指数；与沪深300指数相关的期权有3只，与中证500指数相关的期权有2只。 交易时，期权的可选择性大大丰富了，这些期权在合约设计和交易规则上有何异同？上市新期权中，两品种同为 500ETF期权，应当如何选择？创业板ETF期权有什么特点？我们将在本文中解答以上问题。 从合约设计上看，3只新上市的ETF期权与已上市多年的50ETF期权、2只300ETF期权完全一致（除标的以外），这有利于已参与股票期权市场的投资者直接开展新品种期权交易，也为刚刚涉足股票期权市场的投资者降低了学习难度。 如果已交易过中金所的沪深300股指期权或中证1000股指期权，需要注意股票期权与前两者有以下几点区别。 ·合约乘数：沪深两交易所上市的6只股票期权合约乘数均为10000，中金所上市的2只股指期权合约乘数为100。但股票期权合约面值较小，同为沪深300指数相关的期权，沪深300指数期权面值约为两300ETF期权的10倍，目前期权合约面值最大的为中证1000股指期权，最小的为创业板ETF期权。 ·合约到期月份：股票期权合约的到期月份有4个，分别为当月、下月及随后两个季月；股指期权的到期月份有6个，比股票期权多2个到期月份，分别为下下月和随后的第三个季月。值得注意的是，9月19日新上市的两个500ETF和创业板ETF期权的当月和下月到期的合约分别为10月和11月，而9月19日其他股票期权的当月和下月到期的合约分别为9月和10月，即新上市期权挂牌的当月到期合约与其他股票期权下月到期合约的到期日相同（10月26日）。9月合约到期后（9月28日后），各股票期权当月和下月合约的到期日恢复一致。 ·行权价格：交易所挂牌股票期权的行权价格按照虚值和实值的数量来安排，而股指期权的行权价则是按照平值上下一定百分比来挂牌，例如沪深300指数期权12月到期合约的行权价涵盖范围与上交所300ETF期权12月到期合约的行权价涵盖范围不同，若需要交易虚值或实值程度较高的合约，可以比较不同交易所挂牌行权价情况。 ·交割方式：股指期权的交割方式为现金交割，相对更加简单便捷，中金所会在到期结算时对符合行权条件的买方持仓自动行权，期权买方无需担心由于忘记行权导致损失，买卖双方都不必准备资金或现券用于交割。股票期权的交割方式为实物交割，相对于现金交割更复杂，期权的买方可以在到期日提交行权申请，到期日持有实值期权而未申请行权（也未与经纪公司签订自动行权协议）的投资者可能因忘记行权而导致亏损；期权的买卖双方需要占用大量现金或现券用于交割，未做好交割准备的投资可能面临现金流风险。 ·到期日和交收日：股指期权的到期日通常为到期月份的第三个星期五，不涉及实物交割，所以没有交收日。股票期权的到期日通常为到期月份的第四个星期三，交收日为行权日的次一交易日，通常为到期月份的第四个周四（也可能因法定节假日顺延）。 新上市的3只期权中有2只500ETF期权，分别在沪深两交易所上市，标的分别为南方中证 500ETF（510500）和嘉实中证500ETF（159922），均为跟踪中证500指数的被动指数基金，两只期权的相似度非常高，通常我们任意选择其一交易即可，差别非常微小，若仔细区分，有以下几点不同。 ·标的基金规模不同：截止2022年9月18日，南方中证500ETF的规模为378.68亿元，嘉实中证500ETF的规模为63.49亿元，南方中证500ETF规模是嘉实中证500ETF的6倍左右，成交也更加活跃，近期南方中证500ETF日成交额约是嘉实中证500ETF的2-3倍。 数据来源：wind，永安期货期权总部 标的的活跃性对期权有一定影响，对比上交所和深交所的两个300ETF期权成交额与其标的ETF成交额发现，上交所300ETF期权成交更活跃，其对应标的（华泰柏瑞沪深300ETF）的成交额也较高、基金规模更大，基金规模约为深交所300ETF期权标的（嘉实沪深300ETF）的2.5倍。由此推测，上交所500ETF期权成交活跃程度很大概率上要高于深交所500ETF期权，从上市首周交易数据来看，上交所500ETF期权成交和持仓确实高于深交所500ETF期权，但从买卖价差（Bid-AskSpread）来看，深交所500ETF的流动性也完全可以支持交易需求。 数据来源：wind，永安期货期权总部 ·标的价格不同：两标的ETF在跟踪指数时会有小幅升贴水，基金净值有微小的差异，对期权最直接的影响是同一到期日、同一行权价的中证500ETF期权在两个交易所中价格有所不同，例如下图中，同一时间点，同为10月到期、行权价为6.0的认购期权，上交所期权价格为830元/张，深交所则为1321元/张。 又因为标的500ETF的价格相对于50ETF、300ETF更高，按照合约设计，期权行权价格间距更大，平值附近合约Delta差异也更大，在交易中，我们可以利用沪深两交易所500ETF期权的细微差异，更加精细的选择交易期权的Delta。这一点在到期时的表现可能会更加明显，平值附近的合约可能会出现以下情况：同一行权价的认购或认沽期权在两交易所中一个为虚值一个为实值，实值合约需要注意行权履约风险，投资者在交易时要特别关注所持仓的期权和标的。 ·标的分红不同：股票期权标的有分红可能性，两只500ETF分红时间和金额可能会有差异（如有分红），备兑持仓时需要特别注意分红的影响。 ·两交易所规则的细微差异：上交所和深交所在股票期权的交易规则上基本相同，但仍有细微差异，例如，目前上交所备兑开仓转为保证金卖出开仓的规定暂不实施。 创业板ETF期权相比于其他金融期权的有其自身特点： 第一，创业板ETF期权是目前唯一一个没有相关期货的金融期权，即创业板相关的衍生品只有创业板ETF期权，需要对冲套保的投资者可以使用创业板ETF期权或利用期权合成期货实现需求； 第二，创业板ETF期权是目前金融期权中合约面值最小、且波动最大（见专题二——波动对比）的品种，更容易受到资金量小、又偏好高波动的投资者青睐。 创业板ETF期权的标的，易方达创业板ETF（159915），基金规模为145.02亿元（9月18日），近一年日均成交额约8.5亿元，流动性充足。预计创业板ETF期权将成为金融期权中的较热门品种。