销量:Q2乘用车销量同比小幅下滑,商用车继续承压。22Q2乘用车销量481.0万量,同比-2.2%,因国内疫情导致乘用车生产和销售压力上升,同比小幅下滑。22Q2商用车销量73.6万辆,同比-50.2%,继续承压。22Q2货车销量64.7万辆,同比-51.3%,其中重卡销量14.8万辆,同比-71.1%;轻卡销量38.0万辆,同比-38.1%, 业绩:Q2受疫情等因素影响整个产业链业绩短期承压,结构上乘用车板块表现最优。22Q2汽车行业186家上市公司总共实现营收6378.85亿元,同比-13.65%;22Q2归母净利润213.73亿元,同比-29.54%。22Q2乘用车板块收入和归母净利润同比分别下降3.22%和10.25%,同比下滑;22Q2货车板块收入和归母净利润均同比持续下降,主要是21年国六法规切换提前透支货车需求再叠加疫情影响物流运输所致;同时零部件板块受到缺芯、疫情等因素影响收入和利润增速为负。 我们认为Q2零部件板块营收、利润下滑,主要是以下两方面的原因: ①全球范围的芯片短缺导致部分车企产量受到限制,产能利用率不足,而车企是零部件厂商的主要客户,因此零部件供货量和销售收入受到一定影响。②22年国内多地疫情爆发,部分城市采取了疫情封控措施,导致当地的汽车零部件厂商停工停产,其次,疫情地区车企的停工也进一步影响了零部件厂商的销售。 投资建议:我们认为疫情冲击只是延缓车市发展节奏,但不会改变车市的发展方向。在疫情影响下22Q2乘用车板块短期承压,而目前国内 疫情已经大幅好转,再叠加车辆购置税减半政策、金九银十汽车消费旺季、原材料价格回落等利好因素,未来乘用车产业链业绩有望回升。 乘用车整车推荐比亚迪、广汽集团;乘用车零部件板块推荐银轮股份、巨一科技、川环科技、松原股份、蓝黛科技。 风险提示:国内疫情反复、新能源车销量不及预期、宏观经济恢复不及预期、行业复苏不及预期、上游原材料价格大幅上涨、全球缺芯延续 1.Q2乘用车销量持续向好,产业链业绩整体承压 在对汽车行业2022年上半年总体情况进行分析之前,我们首先需要明确样本的范围。我们以申万行业分类为基础,剔除ST股以及21年以后上市的次新股,共选择了汽车及零部件行业186家上市公司作为分析样本,各子版块个股明细见下表。 表1:汽车行业上市公司分析样本构成 1.1Q2乘用车销量继续向上,货车景气度延续 2022Q2乘用车销量同比-2.2%,受疫情影响同比下滑。22Q2上海、吉林等地疫情较为严重,各地政府采取静默措施,这对车企和上游零部件供应商的正常生产造成了较大影响。 此外,消费者出行需求下降,对乘用车购买意愿也随之减弱。疫情影响下,22Q2乘用车销量481.0万辆,同比-2.2%, 分车型来看,轿车表现最优。22Q2轿车销量234.5万辆,同比+3.8%;SUV销量222.2万辆,同比-4.0%;MPV销量18.0万辆,同比-23.3%;交叉型乘用车销量6.3万辆,同比-42.9%。 图1:2022H1乘用车销量同比+3.5% 图2:2022Q2乘用车销量同比-2.2% 图3:22H1轿车销量同比+6.2% 图4:22H1SUV销量同比+3.4% 图5:22H 1M PV销量同比-15.8% 图6:22H1交叉型车同比-13.8% 图7:22Q2轿车销量同比+3.8% 图8:22Q2SUV销量同比-4.0% 图9: 22Q2M PV销量同比-23.3% 图10:22Q2交叉型车销量同比-42.9% 分国别来看,22Q2自主品牌销量增速超两位数,延续21年高增长态势,份额持续提升。 22Q2自主、日系、德系、美系、韩系、法系市场份额分别为47.2%、20.1%、20.3%、9.1%、1.5%、0.77%,自主品牌较21Q2份额大幅上升6.3pct,法系较21Q2份额小幅上升0.3pct,德系、日系、美系、韩系较21Q2份额均有所下降。 图11:乘用车销量增速(按国别) 图12:乘用车销量市占率(按国别) 商用车:Q2商用车销量延续Q1持续下降,其中重卡销量同比-71.1%,轻卡销量同比-38.1%,继续承压。22Q2商用车销量73.6万辆,同比-50.2%,继续承压。22Q2货车销量64.7万辆,同比-51.3%,其中22Q2重卡销量14.8万辆,同比-71.1%;22Q2轻卡销量38.0万辆,同比-38.1%。 22Q2重卡继续承压的原因为: ①2021年重型柴油车开始实施国家第六阶段排放标准,这对柴油车环保排放提出了更加严格的标准,国六标准的切换提前透支重卡需求,对22年重卡销量造成一定影响。 ②2022年Q2国内多地疫情反复,部分车企由于疫情封控政策停工停产,供应端受到一定影响,其次,疫情导致国内消费、投资低迷,经济下行压力较大,货源减少,消费者对未来预期较为悲观,购车意愿下降。 图13:22H1商用车销量同比-41.1% 图14:22Q2商用车销量同比-50.2% 图15:22H1年客车销量同比-30.3% 图16:22H1年货车销量同比-42.1% 图17:22H1重卡销量同比-63.7% 图18:22H1轻卡销量同比-29.1% 图19:22Q2客车销量同比-39.3% 图20:22Q2货车销量同比-51.3% 图21:22Q2重卡销量同比-71.1% 图22:22Q2轻卡销量同比-38.1% 1.2整车及零部件企业业绩承压 Q2受疫情等因素影响整个产业链业绩短期承压,结构上乘用车板块表现最优。22Q2汽车行业186家上市公司总共实现营收6378.85亿元,同比-13.65%,持续下滑;归母净利润213.73亿元,同比-29.54%。22Q2乘用车板块收入和归母净利润同比分别下降3.22%和10.25%,表现不佳;22Q2货车板块收入和归母净利润均同比持续下降,主要是国六标准切换提前透支货车需求再叠加疫情影响物流运输所致;22Q2零部件板块受到缺芯、疫情等因素影响利润增速为负,持续承压。 图23:22Q2汽车行业上市公司营收同比-13.7% 图24:22Q2汽车行业上市公司归母净利润同比-29.5% 表2:2021Q1-2022Q2各子板块营收(亿元)及YOY 表3:2021Q1-2022Q2各子板块归母净利润(亿元)及YOY 盈利能力:22Q2汽车行业毛利率13.14%,同比-0.43pct,环比0.47pct;净利率3.32%,同比-0.75pct,环比0.18pct。22Q2汽车按行业期间费用率6.61%,同比-0.74pct,其中销售费用率同比-0.06pct,财务费用率同比-1.23pct,管理费用率(含研发)同比+0.55pct。 图25:汽车行业单季度毛利率、净利率 图26:汽车行业单季度期间费用率 营运能力:22Q2汽车行业经营性现金流净流入837.8亿元,由负转正。从周转天数来看,2022年Q2整个汽车行业应收账款周转天数、存货周转天数较去年同期略有提升,应收账款周转天数47.66天,比去年同期提高8.72天;存货周转天数62.46天,比去年同期增加13.85天,Q2受疫情影响整个行业营运周期明显提升。 图27:汽车行业单季度经营性现金流净额(亿元) 表4:汽车行业及其子版块应收账款周转天数应收账款周转天数 表5:汽车行业及其子版块存货周转天数存货周转天数 整车企业:从收入来看,上半年乘用车板块中的比亚迪、广汽集团表现强势,客车板块中的中通客车表现亮眼。22Q2比亚迪收入837.82亿元,同比+67.92%,广汽集团收入253.03亿元,同比+37.3%,均大幅跑赢乘用车板块。比亚迪旗下超级混动、海洋等系列车型持续热销,显著跑赢行业,直接带动收入高增长;22Q2广汽丰田和广汽本田销量稳定增长,广汽埃安旗下AIONS、AIONY等车型位居纯电细分市场冠军,销量高速攀升,带动公司收入高增长。客车板块中,中通客车收入8.87亿元,同比+28.75%,营收增速在客车板块中最快。 表6:整车厂22Q2收入和归母净利润(按22Q2收入排序) 零部件企业:营收、利润承压。2022Q2汽车零部件板块实现营收2303.96亿元,同比-8.32%,实现归母净利润106.69亿元,同比-26.20%。 我们认为Q2零部件板块营收、利润下滑,主要是以下三方面的原因: ①全球范围的芯片短缺导致部分车企产量受到限制,产能利用率不足,而车企是零部件厂商的主要客户,因此零部件供货量和销售收入受到一定影响。 ②22年国内多地疫情爆发,部分城市采取了疫情封控措施,导致当地的汽车零部件厂商停工停产,其次,疫情地区车企的停工也进一步影响了零部件厂商的销售。 图28:22Q2零部件板块收入同比-8.3% 图29:22Q2零部件板块归母净利润同比-26.2% 分个股来看,我们统计的A股152家零部件上市企业Q2市值增速中位数是9.05%,小于均值23.55%,表明收入增速普遍呈现下滑趋势,但仍有较多收入表现较好的企业,其中沪光股份、中鼎股份等10家企业Q2市值增速在50%-80%之间,圣龙股份、金鸿顺、隆基机械等16家企业Q2市值增速在30%-50%之间,东风科技、雷迪克、旭升股份、申达股份、天成自控等34家企业Q2市值增速在10%-30%之间。 表7:市值TOP20零部件企业22Q2业绩(按20220630市值排序) 2.行情回顾 汽车板块表现:2022二季度汽车板块上升23.09%,跑赢沪深300指数16.9个百分点。 二级板块方面,乘用车版块上涨43.9%,跑赢沪深300指数37.4个百分点,商用车板块上涨27.55%,跑赢沪深300指数21.3个百分点,客车子版块上涨34.48%,跑赢沪深300指数28.3个百分点,货车子版块上涨24.8%,跑赢沪深300指数18.6个百分点。汽车零部件板块上升12.45%,跑输沪深300指数6.2个百分点;汽车服务板块上涨5.98%,跑输沪深300指数0.2个百分点。22Q2汽车板块整体表现较好。 图30:汽车二级板块第二季度涨跌幅 热点方向表现:22Q2汽车相关概念指数除一体化压铸下跌9.1%外,均呈现上涨趋势,其中传统汽车、智能汽车、新能源汽车涨幅最大,分别上涨了23.1%、19.9%、12.2%。 图31:汽车热点指数第二季度涨跌幅 行业表现:第二季度上证综指上涨4.5%,30个行业有涨有跌,汽车、食品饮料、电力设备涨幅居前,分别上涨23.09%、20.19%、15.10%。汽车行业上半年涨幅位居30个行业第1位。 图32:行业第二季度涨跌幅 重点个股表现:我们重点关注的汽车个股中,上半年有涨有跌,其中长安汽车、比亚迪,爱柯迪涨幅居前,分别上涨52.87%、45.12%、39.17%;新泉股份、岱美股份、潍柴动力跌幅最大,分别下跌16.83%、8.58%、6.59%。 图33:重点个股二季度涨跌幅 3.基金持仓分析 22H1基金对汽车板块的配置比例较21H1明显上升。22H1基金增持汽车板块,配置比例3.67%,同比+1.02pct。22H1汽车板块在申万30个申万行业中超配比例排名第6,基金加大向电力设备、食品饮料、医药生物的配置。 图34:汽车板块基金配置比例 图35:22H1各申万行业配置比例 二级板块中,22H1汽车零部件和乘用车配置比例上升明显。22H1汽车零部件、乘用车、商用车、汽车服务的配置比例分别为1.90%、1.46%、0.07%、0.04%,其中零部件板块和乘用车板块同比分别上升0.43pct和0.62pct,汽车零部件仍然是基金配置比例最大的子版块。 图36:汽车二级板块基金配置比例 从公司来看,22H1比亚迪、福耀玻璃、长安汽车、赛轮轮胎、赛力斯汽车基金持股市值领先;科博达、沪光股份、赛轮轮胎、隆盛股份基金持股比例领先。同比21H1来看,基金持股比例前十的个股中,仅新泉股份和森麒麟基金持股比例下降,科博达、沪光股份、赛轮轮胎、隆盛科