纺织服装行业2021年报及2022年一季报总结：疫情扰动下销售短期承压，立足行业关注优质龙头长期竞争力

品牌服饰行业：21年业绩超过19年，22Q1疫情影响下承压、细分子行业分化 统计分属于10个子行业的A股及H股合计43家公司，21年行业总体收入和归母净利润已恢复并超过19年水平，较19年分别增长12.24%、26.79%。22Q1行业收入、归母净利润分别同比-3.24%、-37.81%，主要受疫情影响拖累。 财务指标：21年行业毛利率、归母净利率较20年、19年均有所提升，22Q1疫情背景下毛利率基本持平、归母净利率降幅较大；行业期间费用率21年超过20年和19年，22Q1疫情背景下费用刚性、同比提升幅度较大；行业存货和应收账款周转2021年较20年和19年均有加快，但22Q1疫情影响下存货周转同比明显放缓，且存货总额同比增加；经营净现金流21年较20年和19年均有增长，22Q1受疫情影响同比下滑。 子行业分析：相较19年，21年收入增速领先的为运动服饰、高端服饰、家纺，分别增42.99%、29.29%、14.69%，此外户外、中高端男装亦超过19年水平。 22Q1受疫情影响，鞋类、童装、大众服饰、内衣、高端服饰收入同比均出现不同程度下滑，箱包、户外同比实现超过20%的收入增长、表现较为突出。 纺织制造行业：21年和22Q1业绩均实现同比稳健增长 统计分属于10个子行业的的A股及H股合计51家公司，21年行业收入和归母净利润已恢复并超过19年水平，较19年分别增长0.97%、22.36%。22Q1行业收入、归母净利润分别同比+10.78%、+3.03%，利润增速不及收入主要受稳健医疗22Q1利润下滑影响。 财务指标：行业毛利率和归母净利率21年同比基本持平，但较19年均有提升，22Q1同比基本持平；期间费用率21年较20年和19年均略有下降，22Q1同比略降；存货和应收账款周转速度21年较20年和19年基本持平，22Q1存货周转同比放缓、应收账款周转平稳；经营净现金流21年和22Q1同比均有减少。 子行业分析：相较19年，化纤、产业用纺织品、印染收入增速领先，分别增48.54%、46.45%、34.58%，而服装制造、毛纺、其他制造暂未恢复至19年水平。22Q1除毛皮、产业用纺织品外，其余子行业收入同比均实现增长。 投资建议与推荐标的：品牌服饰短期受疫情影响，纺织制造相对稳健 下游品牌服饰方面，短期疫情影响上海、北京等多个一二线城市，终端消费需求恢复的速度仍需关注疫情尤其是上海等地的防控进展，预计二季度服装零售数据承压。年报一季报落幕，品牌服饰已经在一季报中体现了疫情的负面影响，制造端相对稳健、但也仍需关注后续订单的持续性。标的选择上，一方面建议关注估值回调到位、景气度持续相对较高同时长期逻辑仍然明确的运动服饰龙头，包括安踏体育、李宁、特步国际，另一方面也建议关注受疫情影响较小的高端运动时尚代表比音勒芬、龙头格局长期稳定且自身增长稳健的罗莱生活等。近期品牌服饰类零售总体面临需求端压力，我们推荐制造类龙头，订单稳定、全球化产能布局、龙头份额持续提升中的华利集团、申洲国际。 风险提示：宏观经济增速下行，疫情反复或者极端天气致终端消费疲软，影响服装产品的消费需求；行业竞争加剧，国外龙头品牌进行价格战，会对国内对标品牌造成不利影响；电商平台流量增速放缓，或者流量成本上升，影响品牌商的盈利能力；劳动力成本、能源成本持续上升影响纺织制造企业利润；原材料棉花等价格或者人民币汇率大幅波动；中美贸易争端的处理进展不及预期，国内外疫情不及预期影响正常生产开工或运输等。 1、品牌服饰行业 1.1、行业总览：21年较19年收入增12%、归母净利润增27%，22Q1受疫情影响业绩下滑 2020年上半年国内疫情带来低基数背景下，2021年上半年社会消费品零售总额呈现高增长、但单月增速逐月回落。21年三季度以来，在宏观经济增速放缓、国内疫情反复的影响下，社零总体增速呈现收窄趋势、整体消费大环境较为疲软。 在此背景下，2021年上半年服装零售额在低基数下单月增速亦呈逐步收窄趋势，8~12月服装零售额单月同比均为下滑。2021年1~12月服装零售额同比增长12.7%、略高于社零总体增速水平（12.5%）。 2022年1~2月服装零售额消费增速有所恢复、1~2月累计同比增长4.8%，但3月以来全国疫情呈多点散发趋势，线下客流和整体消费信心均受到不利影响，3月服装零售额同比下滑12.7%。由于4月疫情未见明显好转、且影响时间较3月更长，预计服装零售额增速短期压力仍较大，未来需进一步关注疫情防控和消费需求恢复进度。 图1：2016年5月~2022年3月社消及服装零售额单月同比增速（%） 图2：2016年5月~2022年3月社消及服装零售额累计同比增速（%） 上市公司层面，我们统计了品牌服饰行业分属于10个子行业的A股及H股合计43家公司，2021年行业收入和归母净利润同比均为增长，且已超过2019年水平。2021年品牌服饰行业合计营业收入为2288.22亿元、同比增长19.93%、较2019年增长12.24%；归母净利润为232.81亿元、同比增长66.73%、较2019年增长26.79%。 图3：2018~2021年品牌服饰行业营业收入（亿元）及增速（%） 图4：2018~2021年品牌服饰行业归母净利润（亿元）及增速（%） 分析季度之间的变化，我们统计了A股品牌服饰行业分属于10个子行业的31家上市公司（收入合计占全部样本的51%），从业绩表现来看： 2021Q1~Q4品牌服饰行业收入分别同比+38.49%、+15.40%、+2.95%、-3.62%，较2019年同期分别-1.60%、+4.35%、-3.08%、+0.27%。2021年单季度收入同比增速逐渐收窄一方面系年初以来低基数效应逐步减弱；另一方面由于2021年进入三季度后，受疫情反复、宏观经济增速下行压力、极端天气等影响，终端需求疲软、服装消费需求亦走弱，因此21Q3~Q4收入同比增速由个位数增长转为下滑。 2021Q1~Q4归母净利润分别同比+209.27%、+76.36%、+106.84%、-23.25%，较2019年同期分别-9.18%、+1.60%、-28.26%、+4.27%。2021Q2/Q4两个季度行业归母净利润略超19年同期，Q1/Q3较19年均为下滑。 2022Q1行业收入、归母净利润分别同比-3.24%、-37.81%，主要由于一季度全国疫情多点散发（尤其是上海、吉林等地），各品牌的线下门店客流以及线上物流发货均受到一定影响，销售端受到拖累，同时费用刚性致净利润降幅大于收入。 图5：2021Q1~2022Q1单季度品牌服饰行业营业收入（亿元）及增速（%） 图6：2021Q1~2022Q1单季度品牌服饰行业归母净利润（亿元）及增速（%） 1.2、财务指标分析 盈利能力方面，21年品牌服饰行业毛利率、归母净利率较20年、19年均有所提升，22Q1疫情背景下毛利率基本持平、归母净利率降幅较大。其中2021年品牌服饰行业毛利率为52.51%、同比提升2.85PCT、较2019年提升3.88PCT； 归母净利率为10.17%、同比提升2.86PCT、较2019年提升1.17PCT，进一步显示行业总体经营质量有所改善。2022Q1行业受疫情影响毛利率、归母净利率分别同比-0.11、-4.23PCT。 图7：2018~2022Q1品牌服饰行业毛利率（%）及变化（PCT） 图8：2018~2022Q1品牌服饰行业归母净利率（%）及变化（PCT） 费用率方面，品牌服饰行业期间费用率21年超过20年和19年，22Q1疫情背景下费用刚性、同比提升幅度较大。2021年品牌服饰行业期间费用率39.40%、同比提升0.89PCT、较2019年提升3.19PCT，增幅主要来自于销售费用率提升。 细分来看，与2019年相比，销售、管理、研发、财务费用率分别+3.34、-0.02、-0.03、-0.11PCT。2022Q1期间费用率同比提升3.88PCT，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+3.16、+0.60、+0.26、-0.14PCT。 图9：2018~2022Q1品牌服饰行业费用率（%） 图10：2018~2022Q1品牌服饰行业费用率变化（PCT） 营运表现方面，品牌服饰行业存货和应收账款周转2021年较20年和19年均有加快，但22Q1疫情影响下存货周转同比明显放缓，且存货总额同比增加。2021年品牌服饰行业存货周转天数为155天、同比减少15天、较2019年减少6天； 应收账款周转天数为40天、同比减少9天、较2019年减少5天。品牌服饰行业存货与应收账款周转速度均快于2019年水平，显示行业存货和应收账款管理能力与效率均已恢复。2022Q1行业存货、应收账款周转天数分别同比增加29天、1天；22年3月末品牌服饰行业存货总额为322.98亿元、较年初减少1.62%，同比21年3月末增加13.09%。 图11：2018~2022Q1品牌服饰行业存货周转天数及变化（天） 图12：2018~2022Q1品牌服饰行业应收账款周转天数及变化（天） 现金流方面，品牌服饰行业21年经营净现金流较20年和19年均有增长，22Q1受疫情影响同比下滑。2021年品牌服饰行业经营净现金流为380.24亿元、同比增长16.18%、较2019年增长34.11%；经营净现金流/收入比例为16.62%、同比下降0.54PCT、较2019年提升2.71PCT。2021年以来随着终端消费需求恢复，品牌服饰行业收入与经营现金流表现均呈好转。2022Q1经营净现金流同比下滑41.98%，经营净现金流/收入同比下降3.40PCT。 图13：2018~2022Q1品牌服饰行业经营净现金流（亿元）及增速（%） 图14：2018~2022Q1品牌服饰行业经营净现金流/收入（%）及占比变化（PCT） 资产减值损失方面，品牌服饰行业21年资产减值损失合计值较20年和19年均有减少，22Q1同比略有增加。2021年资产减值损失合计金额为27.56亿元、同比减少39.40%、较2019年减少11.71%；资产减值损失/收入为2.32%、同比下降1.90PCT，较2019年下降0.31PCT，显示2021年品牌服饰行业存货结构较为健康、存货计提有所减少。2022Q1资产减值损失总额同比增加3.26%，资产减值损失/收入同比提升0.14PCT。 图15：2018~2022Q1品牌服饰行业资产减值损失（亿元）及变化（%） 图16：2018~2022Q1品牌服饰行业资产减值损失/收入（%）及占比变化（PCT） 1.3、子行业分析：21年较19年运动服饰、高端服饰收入增速领先，22Q1箱包、户外增长突出 我们统计了品牌服饰行业分属于10个子行业的A股及H股合计43家上市公司，分别汇总这些上市公司表现来观察子行业的发展情况。但部分子行业如箱包、内衣样本较少，对行业的代表意义相对较弱。 从子行业体量上来看，运动服饰、大众服饰、高端服饰收入规模位居前三，21年收入占品牌服饰行业总体分别为38%、19%、12%，其余子行业收入占比均不足10%。其中运动服饰拥有安踏体育、李宁、特步国际等规模较大的细分行业龙头公司；大众服饰包括海澜之家、太平鸟等；高端服饰包括比音勒芬、歌力思、地素时尚等。 从收入增速的绝对值水平来看，21年各个子行业收入同比均实现不同程度的增长，其中运动服饰、户外、箱包增速领先。与19年相比，增速领先的为运动服饰、高端服饰、家纺，分别增长42.99%、29.29%、14.69%，此外户外、中高端男装亦恢复并超过19年水平。22Q1受疫情影响，鞋类、童装、大众服饰、内衣、高端服饰收入同比均出现不同程度下滑，其中鞋类、童装、大众服饰降幅较大，箱包、户外同比实现超过20%的收入增长、表现较为突出。 详细分析子行业层面： 1）运动服饰：受益于国潮趋势以及新疆棉事件催化，21年运动服饰赛道持续高景气，收入较20年、19年分别增长38.92%、42