注塑机中标比亚迪超3亿元订单，一体化压铸机获客户认可加速成长

事项： 事项一：公司近日成功中标比亚迪注塑机订单，含税中标金额逾3亿元。本次中标机型以全电动注塑机为主，锁模力从90吨到550吨不等，服务于比亚迪新能源车型内不同尺寸的内外饰件。 事项二：2022年上半年，公司一体化压铸机业务顺利推进，已获多个客户订单。5月26日，公司与一汽铸造战略合作签约LEAP9000超大型压铸机，最大锁模力可达100000KN，创下全球超大型压铸机行业新记录；8月26日，公司中标中国长安车身一体化压铸能力建设项目中铸造专业压铸机；9月初，云海金属（002182.SZ）订购伊之密2台LEAP7000T超大型智能压铸机，用于新能源汽车结构件一体化压铸。 国信机械观点：伊之密是国内领先的模压成型设备供应商，10多年时间从一个新进入者做到了注塑机/压铸机行业第二，并进一步缩小和龙头的差距，充分受益行业景气成长的同时彰显极强的阿尔法。 从近期重大事项看，1）此次中标比亚迪逾3亿元全电动注塑机订单一方面充分彰显了伊之密的技术实力，得到了新能源汽车领军企业的充分认可，另一方面这是伊之密突破注塑机大客户的标志性事件，客户结构从以中小客户为主到在大客户取得持续突破（2021年Top5客户收入2.23亿元，占比仅6.51%），可达市场天花板显著打开；2）截止目前伊之密今年已获得多台一体化压铸机订单，且长安汽车订单系首个批量化订单，落地订单充分反映了伊之密具备超大型一体化压铸机的设备制造能力和项目交付能力，并获得主流车厂及零部件厂商的认可。 从公司基本面看，1）注塑机业务：注塑机是典型的周期行业，其核心驱动因素在于产品的刚性寿命和下游客户实际使用中因保养、产品精密度或要求变化带来的更新需求，通常3-4年一轮周期，伊之密得益于自身阿尔法，过去10年不论行业周期变化公司始终保持了正增长，注塑机收入从2012年的5.12亿元增至2021年的25.85亿元，CAGR达19.71%，远超行业增速，注塑机行业自2021年下半年以来进入下行周期，我们预计2023年有望迎来回暖，在此背景下公司订单已回落企稳，且大客户持续突破进一步强化公司业务的抗周期能力，公司注塑机业务有望今年保持平稳增长，2023年加速向上。2）压铸机业务：压铸机下游领域主要是汽车行业，跟汽车行业发展息息相关，一方面得益于新能源汽车发展浪潮传统压铸机需求稳健，另一方面汽车一体化压铸趋势明确，超大型压铸机的发展带来行业新的增长点，伊之密在2021年推出全新的LEAP系列压铸机，瞄准高端市场，推动公司产品升级打开更大空间，同时积极布局一体化压铸机，当前已获得批量化生产订单，有望充分受益新能源汽车大发展带来的成长机遇。 我们预计22-24年归母净利润为5.20/6.79/8.01亿元，对应PE值18/14/12倍，维持“买入”评级。 评论： 公司中标比亚迪超3亿元电动注塑机订单，双方合作关系深化 公司中标比亚迪超3亿元电动注塑机订单，技术实力获头部车企认可。根据公司官网9月13日消息，公司近日成功中标比亚迪注塑机订单，含税中标金额逾3亿元。本次中标机型以全电动注塑机为主，锁模力从90吨到550吨不等，服务于比亚迪新能源车型内不同尺寸的内外饰件。比亚迪自2018年起成为公司客户，此后陆续引进了100余台全电动注塑机及两板注塑机，以满足新能源汽车的生产需求。本次比亚迪选择公司生产的全电动注塑机，将对其产线进行智能化和自动化的全面升级，标志着伊之密的技术实力再次得到新能源汽车领军企业的认可，双方合作关系进一步深化。 图1：伊之密全电动注塑机 图2：18台伊之密二板式注塑机出机比亚迪合肥工厂 公司注塑机产品性能优秀，有望把握新能源车快速发展机遇。近年来我国国产注塑机的性能、质量持续提升，已成为全球出口量第一的塑机生产大国，新能源汽车制造的国产化配套率提高。公司的全电动注塑机采用模块化设计理念，锁模部件及多种注射部件可以按客户需求灵活组合，注射速度在160mm/s-500mm/s，注射和开合模位置精度控制在0.03mm，与新能源汽车的需求匹配度较高，可用于生产各类车型的车灯、空调等内外饰件。现阶段新能源汽车渗透率快速提升，公司注塑机产品可较好满足客户高精度、高效率、高稳定性以及自动化需求，有望充分受益下游高景气带来的发展机遇。 注塑机行业周期下行，公司基于自身阿尔法实现稳健增长 注塑机行业通常3-4年一个周期。注塑机是典型的周期行业，其核心驱动因素在于产品的刚性寿命和下游客户实际使用中因保养、产品精密度或要求变化带来的更新需求，通常3-4年为一轮周期。中国塑机协会信息显示，海天国际、伊之密为我国注塑机行业领先公司，分列2022中国塑料注射成型机行业优势企业第一、第二。从两家公司历年注塑机收入情况看，海天国际分别于2005、2008、2012、2015、2019年出现收入同比下滑，伊之密虽然收入近十年均保持正增长，但2012、2015、2019年增速显著放缓，行业整体呈现3-4年一轮周期特点。 图3：海天国际、伊之密注塑机收入变化呈现每3-4年一轮周期特点（亿元） 伊之密基于强阿尔法平稳穿越行业周期，相对增速较快。行业周期变动大背景下，公司得益于自身阿尔法，过去10年不论行业周期变化始终保持正增长，注塑机收入从2012年的5.12亿元增至2021年的25.85亿元，CAGR达19.71%，同期海天国际、力劲科技、泰瑞机器收入CAGR分别为10.85%、12.45%、15.11%，公司增速显著高于同行。根据中国塑机协会数据，公司在我国塑机制造业综合实力排名自2011年的第9名持续提升至2022年最新的第2名，反映公司自身竞争力优秀，行业地位和市场份额均显著提高。 表1：我国主要注塑机企业历年注塑机收入情况（亿元） 21Q3起行业进入下行，公司经营稳健，23年有望加速向上。注塑机行业自2021年下半年来进入下行周期，但公司订单已回落企稳，且大客户占比提升，公司抗周期能力进一步强化；2022年初以来，俄乌战争爆发影响原油价格、塑料生产商资本投入意愿降低，华中、华东地区疫情散发严重影响下游需求，在此背景下，公司订单仍保持稳定，22H1注塑机业务收入14.39亿元，同比增长17.40%；2022年9月，公司中标比亚迪超3亿元电动注塑机订单，约为2021年公司汽车行业收入的45%，均反映出公司基于自身阿尔法带来的强经营韧性。我们预计23年初行业有望回暖，公司经营有望加速向上。 公司压铸机产品在国内名列前茅，一体化压铸大势所趋加速成长 汽车行业为压铸机的主要需求来源，特斯拉引领车身一体压铸趋势。压铸机主要应用于汽车、家电、3C和机电等行业，其中汽车工业一直是压铸工业的最大市场。传统汽车制造工艺中，车身各种零部件需要分别经过冲压和焊装，并进行点检、路试等一系列测试，最终下线成为合格商品车。2020年9月，特斯拉创新性提出车身一体化的构想，改变了原有冲压和焊装分离的做法。 相较于传统工艺，车身一体化优势显著。相比于原有冲压和焊装分离的做法，车身一体化优势众多。第一、简化车身制造过程，提升稳定性。特斯拉在ModelY的制造中革命性地一体压铸了车身的整个后底板，大大减少了所需的焊接工序，大幅提升了车身结构的稳定性。第二、节省生产成本、提升生产效率。根据特斯拉官方的数据，一体压铸技术预计将给ModelY节省约20%的制造成本。所需技术工人至少能缩减到原来的十分之一。一体压铸机一次压铸加工的时间仅为80-90秒，而传统工艺冲压焊接成一个部件至少需要两个小时，一体压铸的生产效率明显更高，大大减少时间成本和人力成本。第三、精度级别更高。一体压铸以整体性部件代替冲压和焊接的多个车身围件，可以有效避免大量零件焊接时的误差累计。加之数控加工技术，特斯拉将整车精度提升至微米级别。第四、提高原材料回收利用率。传统制造工艺下，白车身用料复杂，原材料回收利用率低。一体压铸只使用一种材料，全铝车身的材料回收利用率可以达到95%以上； 第五、缩短车型开发周期为1/3。传统汽车制造中零部件众多，匹配管控耗时长，开发周期长达6个月。 一体压铸下，零部件的减少带来物流的简化和匹配难度的降低，开发周期缩短为1-2个月，车型迭代速度有望进一步提升。 图4：传统工厂与特斯拉工厂对比 图5：传统工艺与一体压铸工艺对比 特斯拉引领、多家整车厂跟随，车身压铸一体化趋势有望持续。自2020年起，特斯拉先后在ModelY后地板、前机舱总成中成功应用这一技术，其他整车厂如大众、奔驰、沃尔沃，蔚来、小鹏等均开始一体铸造技术的前期研发。根据特斯拉早前申请的压铸机专利显示，未来特斯拉的车身将由5块压铸大件组成、底盘将由3块压铸件组成，一辆车仅8块构件，预期将降低40%的生产成本，随着一体压铸技术的进一步完善成熟，生产效率必将持续提升。 国内企业布局大型压铸机，伊之密产品性能行业领先。一体化压铸需要超重型压铸机，车企当前规划显示压铸机吨位至少需要在6000T以上。我国压铸机起步较晚，压铸吨位和精度相较于国外有一定差距。随着压铸机国产化推进，国内企业如力劲科技、伊之密及海天金属积极布局大型压铸机。2021年4月，力劲集团发布了DREAM PRESS系列9000吨巨型压铸机；2021年底，海天金属HDC8800T超大型智能压铸机装配完成；2022年5月26日，伊之密与一汽铸造战略合作签约LEAP9000超大型压铸机，最大锁模力可达100000KN，创下了全球超大型压铸机行业的新记录。 LEAP系列压铸机对标国际一流水平，可较好满足新能源车一体化压铸需求。公司开发的LEAP系列压铸机全面对标国际一流压铸机的性能和功能。公司自主研发的Yi-Cast压射系统速度性能和增压性能可达到国际领先水平；ORCA控制系统可对压铸单元多达100个压铸参数进行监控，实现了超大型一体化压铸件生产过程的全数字化和信息化；低功耗的伺服高效节能泵站系统和坚固耐用的新一代锁模系统，可显著提升超大型压铸单元整体设备综合效率。综上，公司LEAP系列压铸机性能优秀，能较好满足新能源汽车车身一体化发展对压铸设备的集成化、智能化、高质量、高效率、低功耗需求。 公司一体化压铸机已有批量订单，获主流车厂及零部件厂商认可。22年上半年，受部分下游行业如3C、家电等需求降低影响，公司压铸机有所承压，销售额同比微降，但重型压铸机相关工作进展顺利。公司先后与一汽铸造战略合作签约LEAP9000超大型压铸机、中标中国长安车身一体化压铸项目、获得云海金属2台7000吨的新能源汽车一体化压铸订单，说明公司设备制造和项目交付能力获得主流车厂及零部件厂商认可。 表1：2022年公司一体化压铸机重要订单情况 超重型压铸机厂房将于10月竣工，为公司提供产能支持。公司超重型压铸机厂房预计于今年10月竣工，占地总面积约2.3万平方米，耗资约1.6亿元。厂房高度、跨度规格均有所提升，将用于超大型压铸机生产和装配，达产后每年可交付100台2万吨超大型压铸机。现阶段，新能源车渗透率快速提升，一体化压铸大势所趋、行业前景广阔，公司超重型压铸机厂房落地后可大幅提升公司交付能力，有望加速成长。 投资建议：注塑机强阿尔法属性、一体化压铸机大势所趋，维持“买入”评级 公司是国内领先的模压成型设备供应商，自身阿尔法注塑机业务有望保持稳健增长，一体化成型压铸机产品在国内名列前茅，竞争力逐步强化。超重型压铸机获一汽、长安、云海金属认可，已有批量订单，目前一体化压铸趋势明确、行业前景广阔，公司有望打开新成长空间。我们预计22-24年归母净利润为5.20/6.79/8.01亿元，对应PE值18/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 注塑机需求大幅下滑；一体化压铸机新接订单不及预期；行业竞争加剧。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）