2022三季报点评：业绩同比下降24%，一体化压铸机获客户认可

2022前三季度营收同比增长6.70%，业绩同比下降23.93%。公司2022前三季度实现收入28.44亿元，同比增长6.70%；归母净利润3.27亿元，同比下降23.93%。单季度看，2022Q3实现收入9.24亿元，同比下降4.45%；归母净利润0.87亿元，同比下降47.50%。盈利能力看，公司2022前三季度毛利率/净利率为30.10%/11.76%，同比变动-5.56/-4.70个pct。期间费用看，销售/管理/财务/研发费用率分别为9.25%/4.97%/4.59%/-0.36%，同比变动-0.83/+0.13/+0.51/-1.14个pct，期间费用率整体下降约1.84个pct。公司2022前三季度经营性现金流1.44亿元，同比下降45.92%。 注塑机中标比亚迪超3亿元订单,竞争力持续增强。公司成功中标比亚迪注塑机3亿元（含税）订单，此次中标一方面彰显了伊之密的技术实力，另一方面标志着公司在大客户方面取得突破。注塑机是典型的周期行业，其核心驱动因素在于产品的刚性寿命和下游客户实际使用中因保养、产品精密度或要求变化带来的更新需求，通常3-4年一轮周期，伊之密得益于自身阿尔法，过去10年不论行业周期变化公司始终保持了正增长，注塑机收入从2012年的5.12亿元增至2021年的25.85亿元，CAGR达19.71%，远超行业增速，注塑机行业自2021年下半年以来进入下行周期，我们预计2023年有望迎来回暖，在此背景下公司订单已回落企稳，且大客户持续突破进一步强化公司业务的抗周期能力，公司注塑机业务有望今年保持平稳增长，2023年加速向上。 一体化压铸机业务顺利推进，有望充分受益新能源汽车发展。公司一体化压铸机已获多个客户订单：2022年5月，公司与一汽铸造战略合作签约LEAP9000超大型压铸机，最大锁模力可达100000KN，创下全球超大型压铸机行业新记录；2022年8月，公司中标中国长安车身一体化压铸机； 9月初，云海金属订购伊之密2台LEAP7000T超大型智能压铸机，用于新能源汽车结构件一体化压铸。公司未来将充分受益新能源汽车发展。 风险提示：下游行业需求大幅下滑；行业竞争加剧；原材料价格上涨。 投资建议：公司是国内领先的模压成型设备供应商，自身阿尔法注塑机业务有望保持稳健增长，一体化成型压铸机产品在国内名列前茅。超重型压铸机获一汽、长安认可，已有批量订单，目前一体化压铸趋势明确、行业前景广阔，公司有望打开新成长空间。考虑到注塑机仍处于下行周期公司业绩短期承压，我们下调22-24年归母净利润至4.21/6.20/7.80亿元（前值为5.20/6.79/8.01亿元），对应PE值25/17/13倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：伊之密2022Q1-Q3营收同比+6.70% 图2：伊之密2022Q1-Q3归母净利润同比-23.93% 图3：伊之密盈利能力有所下降 图4：伊之密期间费用率持续下降 图5：伊之密研发费用维持高位 图6：伊之密ROE下降 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）