软商品周报：橡胶纸浆同迎交割品减量行情

【中信期货软商品】 橡胶纸浆同迎交割品减量行情 ——周报20220918 中信期货研究所软商品及特殊品种组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员：李青 021-60812970 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4苹果 2.5纸浆 2.6红枣 2 品种 周观点 中线展望 供应：1、最近一周，天胶与泰国杯胶价格都有反弹。泰国杯胶的价格上涨当前看是受到成品价格带动。原料价格没有产生自主发动的上涨，因此，对成品价格没有额外的价格推动。2、供应端逐步上量的情况仍会继续存在，天气端扰动不明显，没有带来强劲的供应减少预期。3、云南替代指标以保函的形式先行进入。4、成品加工利润有普遍的好转。需求：1、乘用车表现良好，商用车、重卡的销售数据始终偏差。2、7月轮胎出口数据表现尚可。然，近期市场流传出口订单转差的消息。3、国内乘用车刺激政策不断出台，对乘用车市场明显拉动。4、国内疫情反复，对未来需求复苏存在时间维度上的抑制。5、轮胎厂高库存情况未能改善。 库存：1、各库存有所波动，但整体表现出缓慢增加的态势。2、显性库存绝对值今年并不高，但已经 开始超过去年同期数据。 沪胶及20 号胶 本周交易逻辑：上周天然橡胶期货明显上行。我们认为最主要的原因在于橡胶此前的持续性下跌后绝对价格并不高，可能存在低估。同时，沪胶的交割品今年有着明显的减量预期，有沪胶发动的上涨，传导到了其他胶种。橡胶供需层面，好转的并不显著。当前处于高产期，供应量较为充裕，而需求在各个层面都表现的明显的疲弱。内需今年旺季不旺的格局基本已经注定；海外市场在加息周期以及高能源价格影响下，需求也在边际恶化；8月中国的出口数量大幅恶化，轮胎出口恐怕也难以避免。因此如果看橡胶自身的供需变化来说，并没有绝对的利多，累库预期依旧存在，那么中期角度价格仍然大概率会偏弱运行。但就盘面而言，我们认为沪胶的交割品逻辑，参考2020年，仍有可能继续带动盘面相对偏强。按照交割品逻辑，沪胶或需要打开烟片的交割窗口才能形成绝对的价格压力。现阶段而言，烟片胶的价格仍然在14000左右，全乳胶与浓乳胶的原料收购价格依旧显示出浓乳较为占优。因此仅考虑交割品逻辑，沪胶仍有可能继续偏强运作。深色胶的持续性上涨动能需要看港口库存能否出现持续性的去化，目前来说并不明显。套利商开始逐步正套操作，或一定层面上带动混合胶现货的需求增多。但最终仍需要看下游企业是否出现了采购积极性的好转。深色胶此前三周大幅下跌，存在一定的超跌，因此现阶段也同样可能会继续反弹。总体而言，天胶期货仍有可能继续反弹，从价差角度看，与2020年的极值还有距离。但由于今年的供需整体要比2020年弱，因此可能未到达极值就后可能 会带来非标套利以及套保的压力。01上方的压力位暂时预估在13600~14000。如非标基差扩大到3000一线，RU的压力也会极度显著。 震荡反弹 操作策略：单边：震荡反弹，可短多，但需按技术止损。套利：多RU空NR持有。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 白糖 主要逻辑： 1、供应方面：21/22年度，预计中国食糖产量下降至960万吨左右，进口量或维持在600万吨左右，6 月进口同比下降，关注进口量，上榨季结转库存偏高，整个榨季预计供应偏宽松。 2、需求方面：7月糖厂销售食糖67万吨，同比下降36万吨。截止7月底累计销售677万吨，同比下降109万吨。整个榨季预计消费量维持在1500万吨。3、库存方面：截至7月底，国内糖厂库存279万吨，同比下降1.5万吨。4、基差方面：上周基差继续缩窄，现货持稳期货上涨。5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。6、白糖观点：上周国际糖市震荡下行，ICE原糖价格再次跌破18美分；而国内则经历小幅上涨，郑糖主力合约环比上周上涨82元收于5611元/吨，现货稳定且有部分地区小幅反弹。7月份，全国食糖销售量为67万吨，同比下降36万吨，数据表现偏空，消费低迷，短期或维持震荡偏弱态势；巴西8月下半月食糖产量虽同比减少，累计产量同比偏低，但整体产糖速度加快，产糖势头正强。巴西7月的土壤湿度同比处于历史均值水平，关注后期天气情况；印度22/23榨季食糖出口或将下降至800万吨，原因主要是由于榨季初结转库存减少。根据最新消息，印度准备在10月开始的新榨季里，第一批允许出口500万吨食糖。后续需持续关注出口政策及天气变化。全球范围来看，国际糖业组织与嘉利高均预测2022/23榨季的全球食糖产量将产生过剩。国内方面，食糖实行备案制后，进口将维持高位，供需较宽松；全球21/22年度供需较为平衡，短期关注宏观及主产区天气情况。投资策略：逢高做空风险因素：进口政策变化、天气、疫情。 震荡 品种 周观点 中线展望 苹果 主要逻辑： 1、供应方面：早熟富士方面，节后采购客商有所增多，价格有0.2-0.3元/斤幅度的上涨。今年早熟富士上市高峰基本过去，整体上市时间短，这也为价格提供了一定的支撑。晚熟富士方面，西部部分产区开始摘袋以备国庆供货，但近期恶劣的天气对这部分苹果造成了一定影响。后续需关注晚富士开秤价格。2、需求方面：中秋节期间市场整体出货速度一般，并未表现出强烈的节日带动作用。节后的消费同样疲弱，同时由于公共卫生事件在多地区复发，人员流动减少，对市场走货及需求都造成了一定影响。3、库存方面：根据卓创数据显示，截至9月15日，全国冷库库存22.01万吨，环比减少10.25万吨；本年度，总入库量在911万吨左右，远低于去年的1141万吨。4、利润方面：现货端，苹果暂时依旧处于盈利态势，盘面处于盈利态势。5、苹果观点：上周，苹果主力合约经历下跌，但幅度小于中秋节前的一周。主要是因为中秋节前受早熟富士价格下滑和走货偏慢的影响，市场上出现了一些悲观预期叠加今年下游市场消费惨淡。尽管目前距离晚熟富士上市还有一段时间，但当前市场对晚熟富士的开秤价也越来越关注。前市场早富士的价格走势将对晚富士开秤价有一定的参考意义，如果开秤价格过高则会对货源消化造成一定压力。目前看来，市场情绪暂不明朗，苹果基本面尚好，在减产预期较强背景下，价格依旧在高点，近期需关注客商对晚熟富士的采购情况；我们认为，新年度减产情况比较明朗，距离下树前仍有较大的天气干扰，尤其在果茎和优果率方面，需要引起关注；我们认为，从中长期看，减产背景下，建议逢低买入。投资策略：逢低买入。风险因素：减产不及预期、消费低迷。 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、俄针报价上调20美金，到970美金，按7的汇率测算，完税价格7700左右。俄针的不跌反涨态势超出市场普遍预期。2、7月进口分项数据中，针叶浆维持20%以上的同比减少。8月同比可能会在5%~12%的同比下滑。3、部分品牌表明8月合约供应量减少。4、阔叶绝对值依旧维持高位，但有松动。需求：1、下游纸品价格开始分化，在高成本下都有探涨的意愿。部分纸种能够更随浆价变动。2、内需不振依旧存在，今年产销弱于去年，更弱于多数年份。3、下游产量并不高，利润更是多年低位。库存：1、港口库存来回波动，基本与前几年季节性变化差异不大。2、欧洲6月港口库存大幅走低。这对纸浆外盘价格预判来看是个明显的支撑因素。本周交易逻辑：上周，纸浆期货市场上最为异动的是远期主力合约。01合约在临近交割合约，如10合约，相对转弱的时候，反而发动了大幅上涨。逻辑端，我们较为能够理解这一现象，主要原因是新闻表示俄针9月报价上调，这就使得8月报价下调50美金带来的持续降价逻辑被证伪或信念松动。按照运输时间需求，01合约进口交割的进口报价月份可能最晚会在10月底，那么，显然，1月合约对应的进口成本也不可能大幅降低。显然期货市场又是国内可获取货源价格最低的市场。因此01合约向上收缩基差在逻辑上是非常合理的。后续的问题在于高度。按照10合约的价格以及各个合约的价差分布。01合约的平衡价格在7200，超过7200再往上则可能存在一定的偏高估风险。但如果行情发展到极为极端，期货价格回归进口完税价也并非不可以。总体而言，当前驱动价格立刻下跌的因素还没有出现，下行的空间也比较有限，上方有空间，但当前价格确实处于纸浆近几年的高位价格水平，在当前的经济环境之中，高位追多的信心并不充足。因此，方向上我们认为01合约仍有可能会是在偏强的状态装运作，但是操作端只能建议观望。。操作策略：主力可能会继续上涨，但操作建议偏观望。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 红枣 主要逻辑：1.一周行情波动：本周红枣期货合约价格先涨后跌，1月合约收于12165元/吨，周度-115元/吨。 2.1）价格：本周现货成交价整体稳定，灰枣一级周均价10.17元/公斤，环比下滑0.11 元/公斤；河北市场超特级12.5-13.8元/公斤，特级11.0-11.8元/公斤，一级9.8-10.5元/公斤，二级9.4-9.8元/公斤；河南市场特级灰枣12.0-13.0元/公斤，一级10.5-11.0元/公斤，二级9.0-9.5元/公斤，三级8.5-8.8元/公斤。2）客商样本周度成交量：河南周度成交量环比-20.16%，河北周度成交量环比-10.24%。 3.生长：产区今年总体来看单产同比增加，但是较前年比同比下滑，2020年平均单产 835公斤/亩，2021年平均单产460公斤/亩，2022年预计为610公斤/亩。4.展望：供应方面，内地市场日均到货10余车，因客商拿货积极性下降，到货量环比下降，一级货到货量有所下降，总体来看供应充裕；结转库存预计少于去年同期；产量预计较去年提高但是不及前年的水平，按照往年水平依旧属于偏低产量。需求方面，中秋节备货结束，市场拿货热情下降，成交量环比下滑，但随着温度转凉，红枣终端需求整体将处于旺季。总体来看，短期因中秋节备货结束，节前备货处于消化阶段，价格或有所回调，中期来看随着需求步入旺季，价格预计稳中上行。风险因素：极端天气 震荡偏强 资料来源：卓创资讯中信期货研究所 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4苹果 2.5纸浆 2.6红枣 橡胶、20号胶 全乳胶减产预期导致01的强势，目前还未到极限点 9 橡胶期货策略：全乳胶减产预期导致01的强势，目前还未到极限点 品种 周观点 中线展望 供应：1、最近一周，天胶与泰国杯胶价格都有反弹。泰国杯胶的价格上涨当前看是受到成品价格带动。原料价格没有产生自主发动的上涨，因此，对成品价格没有额外的价格推动。2、供应端逐步上量的情况仍会继续存在，天气端扰动不明显，没有带来强劲的供应减少预期。3、云南替代指标以保函的形式先行进入。4、成品加工利润有普遍的好转。需求：1、乘用车表现良好，商用车、重卡的销售数据始终偏差。2、7月轮胎出口数据表现尚可。然，近期市场流传出口订单转差的消息。3、国内乘用车刺激政策不断出台，对乘用车市场明显拉动。4、国内疫情反复，对未来需求复苏存在时间维度上的抑制。5、轮胎厂高库存情况未能改善。 库存：1、各库存有所波动，但整体表现出缓慢增加的态势。2、显性库存绝对值今年并不高，但已经 开始超过去年同期数据。 沪胶及20 号胶 本周交易逻辑：上周天