A股策略专题报告：切换仍是优选

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 核心观点 证券研究报告 limc@ctsec.com 联系人徐陈翼 xucy@ctsec.com 相关报告 1.《北上流入交运煤炭，南下持续买入地产——全球资金观察系列二十五》2022-09-17 2.《财通策略2022年观点回顾》 2022-09-14 3.《切换在加速——A股策略专题报告》 2022-09-12 回顾：2022年1月3日《轮到大金融了》，4月24日《关键决断一 周》诺曼底登陆。6月5日《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》“黑马制造50”。8月21日《等待破局切换时》持续强调风格切换。 稳增长、低估值蓝筹主线从政策出台，政策催化，逐步进入数据验证阶段有望使得市场从“小切换”转向“大切换”。加上，海外美国通胀超预期中期选举临近，“就业与通胀”政策平衡需要做一个再平衡，市场预期再调整。整体判断，市场以震荡为主，在往传统低估值方向增配，以沪深300为代表的大盘风格可作为防御选择，行业上逐步配置以地产、地产链、代表的“大金融”，对于考核周期较长的投资者，大消费核心资产可逐步慢慢配置。成长股经历阶段性调整，再度具备估值性价比，但汽车政策出台力度不及二季度，依然面临新思考。若外部环境依然较差，可从新能源车链向半导体、信创等方向切换。 投资策略专题报告/2022.9.18 切换仍是优选——A股策略专题报告 市场在等待稳增长从政策发力到数据验证。2022年以来我们出台很大力度、很大幅度的稳增长政策措施。但由于疫情等多方面因素扰动，使得月度层面其经济数据、地产数据、社融数据时好时坏，市场预期也反反复复相比于一季度大家对稳增长政策预期的期待，现在大家更期待、更愿意看到四季度的月度层面数据持续验证，才能让8月份以来的风格切换从“小切换”向“大切换”转变。 1）一类是存量博弈环境下，由外部金融条件收紧引发的1-2个月的“小切 换”，跟踪信号为近20日10年期美债利率上升幅度超过40bp。以2021 年Q1和2022年Q1为典型代表，8月以来的调整也与之类似。此种切换的跟踪信号为10年期美债利率在最近20日的上升幅度超过40bp，届 时以上证50为代表的大盘价值往往跑赢以创业板50为代表的大盘成长。 2）另一类是由经济预期上修带动、以降准降息为催化，引发的1-2个季 度维度“大切换”，这也是当前投资者更为关注的情况，跟踪信号为10年期中债国债利率出现上行拐点。以2014年Q4-2015年Q1为例，彼时国内经济步入“新常态”，央行为提振经济出台“930新政”，并于2014 年11月降息。在政策催化下，经济增长预期上修，10年期国债利率出现阶段性抬升，带动以上证50为代表的，挂钩传统经济周期的大盘价值出 现躁动，市场风格出现2个季度的大切换。 9月依然强加息，关注中期选举后美联储政策真实取向，预期再平衡是一个过程。由于美国通胀再超预期，9月FOMC议息会议75bp已成大概率 请阅读最后一页的重要声明！ 根据我们团队6万字对1970s回顾，当时发生大滞胀很重要的原因是美联储政策导向是“就业＞通胀”。在JacksonHole会议上，鲍威尔的强势表态“通胀＞就业”。中期选举前，美联储大概率维持强硬表态，压降选民通胀预期。而在选举后，就业与通胀孰轻孰重，市场预期有一个再平衡的过程。政策取向走向何方，是市场担忧的焦点之一，也是市场在等待更为 投资策略专题报告证券研究报告 清晰明确信号之一。正因为如此，近期市场受到外部流动性扰动，而出现较大波动。 配置建议：震荡行情下，逐步配置大金融+大消费核心资产，成长关注半导体与信创方向。 1）对于“大金融”（金融、地产链），地产的信心恢复是关键。政策有反复但纾困大方向不变。地产当前表现偏博弈，后续行业恢复将继续沿“保交楼”--地产销售--地产投资的顺序依次演进，数据端关注四季度数据能否企稳回暖。对于银行，有基本面支撑的长三角、川渝地区的城农商行＞国有行＞股份行，和地产关联度大、弹性足，可考虑 股份行。 2）对于大消费核心资产，当前来看远期估值具备性价比，尽管短期在经济复苏上仍面临压力，但中期维度来看安全边际高，对于考核周期较长的投资者而言，这一阶段的便宜筹码值得拥有。当前位置的核心资 产便宜筹码可类比4月150元的中国中免、1600元的贵州茅台，尽管期间有三亚疫情扰动，也有20%浮盈筹码，应对操作更加游刃有余 成长估值性价比回升，外部扰动下建议从新能源车链向半导体、信创方向切换。市场从6月《低估值蓝筹遇上高盈利成长》从“风光水”，向以国 证2000、中证1000为代表的中小市值方向演变。当前受到海外政策扰动可逐步从前期景气的新能源车链向其他自主可控方向切换，关注如信创、工业软件、半导体、XR电子硬件等方向。 本周中观景气：1）海外能源危机持续，原材料短缺、涨价等影响逐步传导至化工细分链条；2）种植养殖链条，种植业玉米、小麦价格，以及养殖业生猪猪料比价持续上行。 风险提示：1）国内疫情反复，影响经济复苏；2）海外加息幅度超预期； 3）稳增长政策力度不及预期。 内容目录 1.回顾4 2.切换仍是优选4 3.配置建议：切向低估值蓝筹5 4.本周中观景气：能源危机对化工链条影响延续6 5.风险提示9 图表目录 图1.2014Q4地产政策放松+降息降准引发市场风格“大切换”5 图2.基于利率变动在上证50和创业板50切换较为有效5 图3.截至9月第3周中观周度组合累计超额22.9%，组合成立至今周胜率 73.68%..........................................................................................7 图4.高频数据视角下值得关注的行业基本面与市场表现8 1.回顾 2022年1月3日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”（银行、地产），一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位。4月24日《关键决断的一周》，强调珍惜当前底部区域的“便宜时光”，上证综指在随后1个多月时间 里实现近400点反弹。6月5日《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》提示关注以 中证1000为代表的高盈利中小成长，6月以来中证1000指数明显跑赢其他主要市场指数。8月21日《等待破局切换时》持续强调风格切换。 2.切换仍是优选 稳增长，低估值蓝筹主线从政策出台，政策催化，逐步进入数据验证阶段，有望使得市场从“小切换”转向“大切换”。加上，海外美国通胀超预期、中期选举临近，“就业与通胀”政策平衡需要做一个再平衡，市场预期再调整。整体判断，市场以震荡为主，在往传统低估值方向增配，以沪深300为代表的大盘风格作为选择防御选择，行业上逐步配置以地产、地产链、代表的“大金融”，对于考核周期较长的投资者，大消费核心资产可逐步慢慢配置。成长股经历阶段性调整，再度具备估值性价比，但汽车政策出台力度不及二季度，依然面临新思考。若外部环境依然较差，可从新能源车链向半导体、信创等方向切换。 市场在等待稳增长从政策到数据验证。2022年以来我们出台很大力度，很大幅度的稳增长政策措施。但由于疫情等多方面因素扰动，使得月度层面其经济数据、地产数据、社融数据时好时坏，市场预期也反反复复。相比于一季度大家对稳增 长政策预期的期待，现在大家更期待，更愿意看到四季度的月度层面数据持续验证，才能让8月份以来的风格切换从“小切换”向“大切换”转变。 1）一类是存量博弈环境下，由外部金融条件收紧引发的1-2个月的“小切换”，跟踪信号为近20日10年期美债利率上升幅度超过40bp。以2021年Q1和2022年Q1为典型代表，8月以来的调整也与之类似。此种切换的跟踪信号为 10年期美债利率在最近20日的上升幅度超过40bp，届时以上证50为代表的 大盘价值往往跑赢以创业板50为代表的大盘成长。 2）另一类是由经济预期上修带动、以降准降息为催化，引发的1-2个季度维度 “大切换”，这也是当前投资者更为关注的情况，跟踪信号为10年期中债国债利 率出现上行拐点。以2014年Q4-2015年Q1为例，彼时国内经济步入“新常 态”，央行为提振经济出台“930新政”，并于2014年11月降息。在政策催化下，经济增长预期上修，10年期国债利率出现阶段性抬升，带动以上证50为代表的，挂钩传统经济周期的大盘价值出现躁动，市场风格出现2个季度的大切换。 图1.2014Q4地产政策放松+降息降准引发市场风格“大切换” 图2.基于利率变动在上证50和创业板50切换较为有效 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 9月海外依然强加息，关注中期选举后美联储政策真实取向，预期再平衡是一个过程。由于美国通胀再超预期，9月FOMC议息会议75bp已成大概率。根 据我们团队6万字对1970s回顾，当时发生大滞胀很重要的原因是美联储政策导向是“就业＞通胀”。在JacksonHole会议上，鲍威尔的强势表态“通胀＞就业”。中期选举前，美联储大概率维持强硬表态，压降选民通胀预期。而在选举后，就业与通胀孰轻孰重，市场预期有一个再平衡的过程。政策取向走向何方，是市场担忧的焦点之一，也是市场在等待更为清晰明确信号之一。正因为如此，近期市场受到外部流动性扰动，而出现较大波动。 3.配置建议：切向低估值蓝筹 1）对于“大金融”（金融、地产链），地产的信心恢复是关键。政策有反复但纾困大方向不变。地产当前表现偏博弈，后续行业恢复将继续沿“保交楼”--地产销售--地产投资的顺序依次演进，数据端关注四季度数据能否企稳回暖。对于银行，有基本面支撑的长三角、川渝地区的城农商行＞国有行＞股份行，和地产关联度大、弹性足，可考虑股份行。 2）对于大消费核心资产，当前来看远期估值具备性价比，尽管短期在经济复苏 上仍面临压力，但中期维度来看安全边际高，对于考核周期较长的投资者而言，这一阶段的便宜筹码值得拥有。当前位置的核心资产便宜筹码可类比4月150元的中国中免、1600元的贵州茅台，尽管期间有三亚疫情扰动，也有20%浮盈 筹码，应对操作更加游刃有余。 3）成长估值性价比回升，外部扰动下建议从新能源车链向半导体、信创方向切换。市场从6月《低估值蓝筹遇上高盈利成长》从“风光水”，向以国证2000、中证1000为代表的中小市值方向演变。当前受到海外政策扰动，可逐步从前期 景气的新能源车链向其他自主可控方向切换，关注如信创、工业软件、半导体、 XR电子硬件等方向。 4.本周中观景气：能源危机对化工链条影响延续 我们构建以价格类指标为主，周、旬频率更新的中观高频指标跟踪体系，从而挖掘值得关注的细分方向，并将其与相关领域核心标的进行匹配，以供投资者参考。 本期值得关注产业链条： 1）海外能源危机持续，原材料短缺、涨价等影响逐步传导至化工细分链条： 煤化工方面，上游煤炭：本周动力煤上涨7.2%，据煤炭资源网，国内电厂长协煤采购积极，化工、焦化等终端需求良好，煤矿销售供不应求，支持煤价上涨。化肥链条：本周中游合成氨价格上涨3.8%，下游尿素、氯化铵价格本周分别上涨3.8%、2.6%，据金联创，国内需求旺季到来叠加出口增量，传导成本端涨价。塑料链条：本周中游甲醇价格上涨4.6%，下游BOPP价格本周上涨1.6%，据卓创资讯，订单及成本支 撑涨价。 石油石化方面，上游原油：本周布伦特、WTI原油价格分别上涨1.1%、1.3%。纺服链条：本周PTA价格上涨3%，据生意社，上游原料PX供需偏紧，PTA装置延续检修，导致去库存、产品价格走强。地产链条： 本周MDI、TDI价格分别上涨3.6%、3.2%，TDI方面据天天化工，欧洲产能受泄露等不可抗力以及天然气短缺冲击，全球供需趋于紧俏。 2）种植养殖链条，种植业玉米、小麦价格，以及养殖业生猪猪料比价持续上行。 种植业方面：本周CBOT玉米、小麦价格分别上涨1.6%、2%。一方 面USDA9月报告玉米库存降至10年低位，供应紧张预期强化，另一方