A股策略专题报告：风格持续，优选成长

东兴策略 2022年8月29日 专题报告 A股策略 A股策略专题报告：风格持续，优选成长 东 分析师 林莎 电话：010-66554011 邮箱：linsha@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521050001 研究助理 孙涤 电话：010-66555181 邮箱：sundi-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121040003 兴 证券 股主要观点： 份 有8月以来成长占优。我们在《8月：转向成长》报告中提出“内外部环境均指向成长板块”。8月至今的市场表现来看，成长 限板块明显占优，主要指数中创业板指、科创50、中证1000涨幅最大，代表价值板块的沪深300、国证价值下跌。行业来看， 公主要是电子、通信为代表成长板块及资源品板块涨幅较高，消费板块的消费者服务、汽车、家电等行业跌幅最重。 司 证经济数据回落，后续基建回暖的确定性相对较大。7月经济数据全面回落，房地产投资、社零回落幅度最为明显。向后看基建券投资有望回升。7月高温、限电影响下，部分基建相关行业开工率下行，对基建投资形成冲击。在8000亿政策性贷款、3000+3000研亿金融工具、5000亿多亿元专项债地方结存限额支持下，基建仍是经济回暖的重要抓手。但其余分项迅速扭转颓势的难度较究大。一是7月对美出口增速大，海外衰退的加剧可能压制出口需求；二是投资意愿明显下行，制造业投资回落，当前企业贷报款需求、产能利用率均在下行，指向企业投资意愿下行；三是可支配收入下行，消费意愿不振：Q2可支配收入仍在下行、消告 费者信心指数远低于年初水平、7月代表线下消费的餐饮收入回落。 流动性维持充裕，政策利率调降空间不大，LPR有进一步调降空间。国内基本面回落+海外加息未止背景下，央行面临两难选择。我们认为“稳增长”要求决定了宽松的货币环境将持续，但宽松路径上政策利率调降空间不大，主要由于美国通胀虽有 见顶迹象，但仍处于加息周期中，且央行对于通胀关注度抬升。若下阶段房地产下行压力持续，可能通过“降准+调降LPR利率”形式缓解压力。 资金对成长板块共识提升。8月初以来，新发基金规模并未出现抬升，8/1-8/19期间北向、两融、股票型ETF分别净流入+84.39、 -32.99、+3.23亿元，新增流入不多，仍处于存量博弈状态。两融聚焦近期受政策提振的赛道股，资金主要流入的是电源设备、锂电化学、光伏、半导体、太阳能、储能等受政策提振的赛道板块；北向8月上旬偏好消费、周期板块，其后转向电新。 基本面及流动性环境有利于成长风格继续，关注业绩、景气度高增成长板块。当前处于流动性宽松持续、宽信用尚未见效阶段，有利于成长风格持续。关注业绩、景气度多重驱动的成长板块：新能源汽车（业绩抬升，销量维持高位）、光伏风电（新增装机容量扩大）、半导体（业绩抬升，出口增速抬升）、军工、通信。稳增长再加码催化基建行情。24日国常会再出台19项稳经济接续政策措施，对基建资金、项目端均有提振，历史来看稳增长政策后基建链相对涨幅较高，关注估值分位数较低（低于30%）的建筑、建材、有色、钢铁板块。 风险提示：美联储收紧超预期，经济不及预期，市场波动超出预期，疫情演变超预期。 P2 东兴证券策略报告 策略：A股策略专题报告：风格持续，优选成长 目录 1.8月以来成长占优3 2.经济环境：少数亮点难掩弱势3 3.降息周期开启？5 4.股市资金面情况：存量博弈，流入成长6 5.行业配置：成长及基建链7 5.1稳增长背景下，基建链有相对优势7 5.2优选成长风格7 6.风险提示9 插图目录 图1：成长板块涨幅最大3 图2：成长、资源品涨幅较高3 图3：7月社融分项同比多增规模4 图4：高炉、玻璃开工率下行4 图5：贷款需求大幅下行4 图6：7月餐饮业消费额增速也出现下行4 图7：R007仍低于7天逆回购政策利率5 图8：两融流入受政策提振的赛道股6 图9：北向资金流入情况6 图10：稳增长政策促进基建行情7 图11：风电、光伏新增装机容量同比增量扩大8 图12：新能源汽车销量、动力电池装车量增速维持高位8 图13：半导体全球景气度抬升9 图14：半导体出口增速9 表格目录 表1：8月以来资金流入扩大6 表2：二季度业绩增速抬升成长板块7 1.8月以来成长占优 东兴证券策略报告 P3 策略：A股策略专题报告：风格持续，优选成长 我们在8月1日报告《8月：转向成长》中提出“美联储加息的压制已经基本消退，稳增长政策的效果已经开始显现，内外部环境均指向成长板块”。 近期市场表现来看，成长风格明显占优。统计8/1-8/19期间涨幅，主要指数中创业板指、科创50、中证1000 涨幅最大，分别为2.39%、1.79%、1.64%。代表价值板块的沪深300、国证价值涨幅分别为-0.46%、-0.47%。 8/1-8/19期间电子、通信为代表成长板块及资源品板块涨幅较高。8/1-8/19期间，电子、煤炭、石油、通信、综合涨幅最大。节奏来看，月初以电子、计算机、通信为代表的成长板块上涨，其后（8/8-8/12）资源品上 涨，上周（8/15-8/19）以电新为表的成长板块涨幅较大，同时房地产、公用事业、机械为代表的价值板块也有所回升。 图1：成长板块涨幅最大图2：成长、资源品涨幅较高 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 10 上证指数 科创50国证成长 上证50沪深300 中证1000国证价值 创业板指中证500 % 8/1-8/19中信一级行业涨幅 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 电煤石通综机电国电传综交非房商基计纺轻农食有医建建银钢家汽消子炭油信合械新防力媒合通银地贸础算织工林品色药筑材行铁电车费 0.96 石军及 金运行产零化机服制牧饮金者 0.94 2022/08/01 2022/08/052022/08/092022/08/132022/08/17 化工公 用事业 融输金售工装造渔料属服 融务 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 2.经济环境：少数亮点难掩弱势 当前经济环境仅有少数亮点，改善仍需一定时间，向后看基本面主要拉动力在于基建投资。 7月经济数据全面回落。金融数据来看，社融大幅同比少增，且中长期贷款少增趋势难以快速扭转，社融下 滑趋势持续。7月社融整体少增3191亿元，中断6月同比多增态势。社融最大拖累仍在房地产，若剔除居 民中长期贷款，7月贷款仅同比少增1522亿元。预计房地产需求难以迅速回暖，1-7月居民中长期贷款持续下行，居民对于房地产悲观态度未被政策刺激改变，目前政策仍在发力，但并未超出上半年刺激力度（调降LPR、降低首付比例），中长期贷款同比少增趋势难以迅速扭转，社融增长乏力。 经济数据来看，7月仅制造业投资、出口增速回升，其余分项均在下行，向后看基建投资有望回升。7月受高温、限电等影响，高炉、玻璃行业开工率下行，对基建投资节奏形成冲击。下阶段基建仍为稳增长重要抓 手，前期8000亿政策性贷款、3000亿金融工具落地同时，24日国常会指出要再增加3000亿元政策性开发性金融工具、用好5000多亿元专项债地方结存限额，基建增速料将明显回升。 P4 东兴证券策略报告 策略：A股策略专题报告：风格持续，优选成长 图3：7月社融分项同比多增规模图4：高炉、玻璃开工率下行 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 8091 亿元 7月人民币贷款分项同比多增 %唐山高炉开工率 浮法玻璃开工率（右轴%） 7090 89 6088 5087 4086 85 票据融非银行住户:企(事)企(事)企(事)住户:住户3084 资业金融短期机构 业单位:短期贷款 业单位业单 位:中长期贷款 中长期 2083 82 1081 080 2021-012021-052021-092022-012022-05 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 其余分项持预计后续将回落。一是出口下半年趋于回落。7月出口增速为18.0%，较同花顺预期高出3个百分点，值得注意的是对美出口自19.32%大幅下行至10.97%，美经济衰退对我国影响已有所体现。目前美国仍处加息进程中，欧盟7月末也一次性加息50基点，下阶段加息继续压制海外需求，下半年出口仍趋于回 落。二是投资意愿明显下行，指向制造业投资回落。7月制造业投资仅环比下行0.1个百分点至5.0%，是增 速最高的投资分项。但目前PMI、企业贷款需求、产能利用率均在下行，指向企业投资意愿下行，制造业投资持续改善概率不大。三是消费者信心、收入承压。目前消费者信心指数远低于年初水平，Q2可支配收入仍在下行，收入端不支持消费增速上行。7月地铁、公路客运量仍在回升，但代表线下消费的餐饮业收入却 略微回落，印证居民消费意愿不足。 图5：贷款需求大幅下行图6：7月餐饮业消费额增速也出现下行 企业家信心指数:工业 制造业贷款需求指数 制造业投资累计同比（右轴） % 170 150 130 110 90 70 50 30 2011-022013-062015-102018-022020-06 45 35 25 15 5 -5 -15 -25 -35 8 % 社零复合增速 餐饮业消费额复合增速 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 2021-022021-052021-082021-112022-022022-05 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3.降息周期开启？ 东兴证券策略报告 P5 策略：A股策略专题报告：风格持续，优选成长 8月15日央行开展4000亿元中期借贷便利、20亿元公开市场逆回购操作，中标利率均下降10个基点。8月22日，1年期、5年期LPR分别调降5BP、15BP。 降息原因一是对冲基本面下行。15日央行调降MLF和逆回购价格，但MLF缩量续作4000亿元，较到期量少2000亿元。结合7月较弱的社融、经济数据，央行意图较为明确：希望通过宽货币扩大实体经济需求的 同时，控制银行间的资金规模。二是继续促进宽货币向宽信用的传导。房地产需求不振对7月经济数据造成 负面影响较大，7月社融数据中居民中长期贷款规模同比少增2488亿元，是最大拖累分项；经济数据中7 月房地产投资增速下行0.6个百分点，也是投资的最大拖累分项。本次LPR非对称调降也体现这一意图，长端下调幅度更大表明央行侧重点在于刺激房地产需求。三是理顺政策和市场利率关系。当前R007仍低于7天逆回购政策利率，政策与市场利率倒挂导致央行对于银行流动性控制力度降低，降低政策利率水平，有助 于保证央行政策意图实现。 图7：R007仍低于7天逆回购政策利率 % R007 6 5 4 3 2 1 0 2020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 偏弱基本面决定流动性维持充裕，但政策利率调降空间不大。一是降息周期是对长周期谨慎判断后的选择，但政治局会议、货币政策执行报告对于政策边际发力的增量信息不多，本次降息更多是权衡内外环境后的暂 时选择：海外来看当前美国通胀有见顶迹象，内部7月经济数据转弱，若下半年必须加息一次，当前是较好的时点。二是美联储尚未确认加息节奏放缓。7月美CPI环比下行0.6个百分点推动加息预期减弱，但17 日最新发布FOMC会议纪要表示“通胀可能会在一段时间内保持高位”，当前仍处于美联储加息周期中，我国开启降息周期可能性较小。LPR有进一步调降空间。2022年5月MLF利率不变情况下5年期LPR下调15BP，主要目的也是提振房地产销售。下阶段若出现房地产下行压力持续、政策利率调降受限的情况，可能单独调 降LPR利率，银行息差压力可通过降准等方式进行缓解。 P6 东兴证券策略报告 策略：A股策略专题报告：风格持续，