A股策略专题报告：切换是主旋律

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 核心观点 证券研究报告 limc@ctsec.com 联系人徐陈翼 xucy@ctsec.com 相关报告 1.《北上南下资金流入地产——全球资金观察系列二十六》2022-09-24 2.《中证500估值为9.9%分位数--全球估值观察系列二十二》2022-09-24 3.《切换仍是优选》2022-09-18 回顾：2022年1月3日《轮到大金融了》，4月24日《关键决断一 周》诺曼底登陆。6月5日《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》“黑马制造50”。8月21日《等待破局切换时》持续强调风格切换。 美联储鹰声嘹亮，全球主要货币受到压力，衰退预期一步一步临近，美股盈利预期面临下行压力。外部的压力使得市场短期调整较多。往后看，从估值、点位、经济中长期增长潜力等，整体股市处于历史底部区域，是较好的布局时间点。伴随着稳增长政策进一步加速落地，朝着积极方面去发展，后续观察数据的验证。我们依然维持8月21日《等待破局切换时》以来的风格切换。继续增配以大金融“地产链”、大消费核心资产的低估值蓝筹。成长方向可围绕地缘政治博弈加剧下的“自主可控”方向(如半导体、军工、信创等)。 投资策略专题报告/2022.9.25 切换是主旋律——A股策略专题报告 美联储鹰声嘹亮，11月中期选举是政策取向的重要观察节点，市场预期将再平衡。9月21日美联储预期内加息75bp，但根据议息会议点阵图预测2022年底联邦利率目标区间落在4.25-4.5%可能性加大，意味着11或 12月将至少还有一次75bp或更大幅度加息，而到2023年中利率目标上限或触及5%。同时美联储上调2022-2024年美国失业率预期，下调GDP2022增速从6月份的1.7%至0.2%。中期选举前，“通胀＞就业”的政策取向和决心较为明确，2022年的通胀不仅是经济问题，也是政治问题。中期选举后，“就业”与“通胀”孰轻孰重，谁更优先？美联储是否依然维持当前对于通胀强势的态度，可能市场面临再平衡，再选择。 大盘蓝筹估值处于历史底部区域，凸显配置性价比。截止到9月23日，市场主要指数沪深300、中证500、创业板指PE估值处于有数据以来的历史20%分位数以下。从行业来看，70%左右的一级行业估值处于历史分位数的30%以下。上证50、沪深300估值为9.4，11.3，与2018年12月，2020年3月等时间段估值基本接近和相当。从大类时间来看，目前沪深300所隐含的潜在回报在未来一段时间也具备中长期配置价值和吸引力。 8月以来的“小切换”，低估值蓝筹在绝对和相对收益上已有较好表现。由“小切换”向“大切换”，数据的验证将是关键因素。由于疫情扰动，经济复苏一波三折，市场预期反反复复。目前经济预期信心伴随着政策的加速、改进 落地，有望驱动市场由8月以来的“小切换”到“大切换”的转变。2个信号值得关注： 请阅读最后一页的重要声明！ 1）据光明网，香港特区行政长官李家超9月23日举行记者会宣布，中国香港地区调整入境政策，海外入境中国香港由“3+4”改为“0+3”，同时中国澳门特区行政长官预计11月内地赴澳旅游将恢复，此举对于经济预期、消费预期的调整是较好的选择。 投资策略专题报告证券研究报告 2）地产“保交楼”有望进一步加速落地。①银保监会再度表态“房地产金 融化泡沫化势头得到实质性扭转”，有望使得房企融资需求得到合理支持 ②在前期从中央到地方“保交楼”政策支持下，房地产竣工端与销售端数据正逐步从底部走出，施工端数据好转。③近期水泥、混凝土、螺纹钢价格均有上涨，表明施工端正逐步见到改善迹象。④武汉等多地放开落户、鼓励拿地等政策的持续刺激。 这些政策措施，有望带动对经济增长预期上修，届时市场将迎来由“小切换”到“大切换”的转变。 配置建议：低估值蓝筹是切换期优选。 1）政策为“大金融”（金融、地产链）积蓄信心，地产链的数据验证是核心关切。“保交楼”政策支持下，地产竣工端数据已见改善。数据验证沿“保交楼”--地产销售--地产投资的顺序依次演进，四季度数 据企稳将大幅提振市场信心。银行中关注有基本面支撑的川渝、长三角地区的城农商行，和地产关联度较高的股份行具备弹性，整体来看城农商行>国有行>股份行。 2）大消费核心资产安全边际较高，9月以来各地促消费政策刺激，有望带动数据层面回暖，对于考核周期较长的投资者而言，这一阶段的便宜筹码值得拥有。当前阶段大消费核心资产筹码依然便宜，中期维度来看具备相当的估值性价比，久期较长投资者值得配置。 成长方面，前期调整使得估值性价比回升，当下可关注地缘政治博弈加剧下的“自主可控”方向(如半导体、军工、信创等)。从6月《低估值蓝筹遇上高盈利成长》的“风光水”，到以国证2000、中证1000为代表的中 小市值成长，市场经历了一轮方向切换。当下可围绕地缘政治博弈加剧下的“自主可控”方向(如半导体、军工、信创等)。 本周中观景气：1）种植链上下游细分景气凸显，小麦价格、大豆压榨利润连续三周上行；2）钢铁开工率上行，驱动钼、镍涨价行情；3）海外能源危机持续，高成本向下传导，细分链条景气延续；4）锂电链条上游盐类、中游正极材料及电解液价格连续三周上行。 风险提示：1）国内疫情反复，影响经济复苏；2）海外加息幅度超预期； 3）稳增长政策力度不及预期。 内容目录 1.回顾4 2.切换是主旋律4 3.配置建议：低估值蓝筹仍是切换期优选9 4.本周中观景气：大豆压榨利润大幅提升，钢铁链金属连续涨价9 5.风险提示13 图表目录 图1.美联储点阵图预示年底前或还有至少一次75bp及以上幅度加息5 图2.美债10Y-2Y期限利差倒挂扩大至51bp6 图3.主要指数年初至今表现6 图4.主要指数PE估值处于底部区域7 图5.国内疫情逐步得到控制8 图6.8月房屋竣工面积同比改善8 图7.截至9月第4周中观周度组合累计超额22.6%，组合成立至今周胜率 70.00%.........................................................................................11 图8.高频数据视角下值得关注的行业基本面与市场表现12 1.回顾 2022年1月3日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”（银行、地产），一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位。4月24日《关键决断的一周》，强调珍惜当前底部区域的“便宜时光”，上证综指在随后1个多月时间 里实现近400点反弹。6月5日《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》提示关注以 中证1000为代表的高盈利中小成长，6月以来中证1000指数明显跑赢其他主要市场指数。8月21日《等待破局切换时》开始持续强调风格切换。 2.切换是主旋律 美联储鹰声嘹亮，全球主要货币受到压力，衰退预期一步一步临近，美股盈利预期面临下行压力。外部的压力使得市场短期调整较多。往后看，从估值、点位、经济中长期增长潜力等，整体股市处于历史底部区域，是较好的布局时间点。伴随着稳增长政策进一步加速落地，朝着积极方面去发展，后续观察数据的验证。我们依然维持8月21日《等待破局切换时》以来的风格切换。继续增配以大金融“地产链”、大消费核心资产的低估值蓝筹。成长方向可围绕地缘政治博弈加剧下的“自主可控”方向(如半导体、军工、信创等)。 美联储鹰声嘹亮，11月中期选举是政策取向的重要观察节点，市场预期将再平衡。9月21日美联储预期内加息75bp，但根据议息会议点阵图预测，2022年底联邦利率目标区间落在4.25-4.5%可能性加大，意味着11或12月将至少还有一次75bp或更大幅度加息，而到2023年中利率目标上限或触及5%。同时美联储上调2022-2024年美国失业率预期，下调GDP2022增速从6月份的 1.7%至0.2%。中期选举前，“通胀＞就业”的政策取向和决心较为明确，2022年的通胀不仅是经济问题，也是政治问题。中期选举后，“就业”与“通胀”孰轻孰重，谁更优先？美联储是否依然维持当前对于通胀强势的态度，可能市场面临再平衡，再选择。 图1.美联储点阵图预示年底前或还有至少一次75bp及以上幅度加息 数据来源：美联储，财通证券研究所 图2.美债10Y-2Y期限利差倒挂扩大至51bp 10Y-2Y美国2年期国债收益率美国10年期国债收益率 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 数据来源：Wind，财通证券研究所注：数据统计截至2022年9月23日 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 大盘蓝筹估值处于历史底部区域，凸显配置性价比。截止到9月23日，市场主要指数沪深300、中证500、创业板指PE估值处于有数据以来的历史20%分 位数以下。从行业来看，70%左右的一级行业估值处于历史分位数的30%以下。上证50、沪深300估值为9.4，11.3，与2018年12月，2020年3月等时间 段估值基本接近和相当。从大类时间来看，目前沪深300所隐含的潜在回报在未来一段时间也具备中长期配置价值和吸引力。 图3.主要指数年初至今表现 上证50沪深300中证500中证800中证1000科创50创业板指 100 95 90 85 80 75 70 65 60 2022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/09 数据来源：Wind，财通证券研究所 注：指数已标准化处理，基准日为2022年1月1日，数据统计截至2022年9月23日 图4.主要指数PE估值处于底部区域 当前值10分位90分位历史分位数（右轴） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 上科创沪 300 50 50 证创业深 板指 中中中 1000 800 500 证证证 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：Wind，财通证券研究所注：数据统计截至2022年9月23日 8月以来的“小切换”，低估值蓝筹在绝对和相对收益上已有较好表现。由“小切换”向“大切换”，数据的验证将是关键因素。 由于疫情扰动，经济复苏一波三折，市场预期反反复复。目前经济预期信心伴随着政策的加速、改进、落地，有望驱动市场由8月以来的“小切换”到“大切换”的转变。2个信号值得关注： 1）据光明网，香港特区行政长官李家超9月23日举行记者会宣布，中国香港地区调整入境政策，海外入境中国香港由“3+4”改为“0+3”，同时中国澳门特区行政长官预计11月内地赴澳旅游将恢复，此举对于经济预期、消费预期的调整是较好的选择。 图5.国内疫情逐步得到控制 新冠肺炎新增病例:确诊+无症状感染者（人） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 数据来源：Wind，财通证券研究所 2）地产“保交楼”有望进一步加速落地。①银保监会再度表态“房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转”，有望使得房企融资需求得到合理支持。②在前期从中央到地方“保交楼”政策支持下，房地产竣工端与销售端数据正逐步从底部 走出，施工端数据好转。③近期水泥、混凝土、螺纹钢价格均有上涨，表明施工端正逐步见到改善迹象。④武汉等多地放开落户、鼓励拿地等政策的持续刺激。 这些政策措施，有望带动对经济增长预期上修，届时市场将迎来由“小切换”到“大切换”的转变。 图6.8月房屋竣工面积同比改善 房屋竣工面积:累计同比 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/