存款利率下调，哪些银行更受益？

2022年9月18日 行业研究 存款利率下调，哪些银行更受益？ ——银行业周报（2022.9.13–2022.9.18） 银行业 买入（维持） 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001010-57378035 dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 房地产金融支持政策渐次加码——银行业周报（2022.8.15–2022.8.21） 银保监会通气会透露的信息——银行业周报（2022.8.8–2022.8.14） “停贷风波”影响下，北向资金银行股持仓有何变化？——银行业周报 （2022.8.1–2022.8.7） 如何看待政治局会议首提“保交楼”？ ——银行业周报（2022.7.25–2022.7.31） 2Q银行股持仓下降，城商行占比首超股份行——银行业周报（2022.7.18–2022.7.24） 银行股配置窗口期再现——银行业周报 （2022.7.11–2022.7.17） 持续看多江浙地区优质中小银行——银行业周报（2022.7.4-2022.7.10） 二季度货币政策例会召开，银行首份业绩快报出炉——银行业周报（2022.6.27 –2022.7.3） 高管频增持是否预示银行股投资机会？ ——银行业周报（2022.6.20–2022.6.26） 要点 银行板块行情回顾：本周4个交易日，各行业板块均有不同程度回落。银行板块下 跌0.8%，沪深300指数跌3.9%，银行指数跑赢沪深300指数3.2个百分点，各板块排名第2/30。个股表现上，多数银行较上周下跌，仅宁波（+1.6%）、招行 （+1.3%）、农行（+0.4%）、苏州（+0.3%）录得正收益，宁波、招行涨幅相对更明显。这两家银行也是我们7月以来推荐的优质银行超跌后长期稳定经营主线，或表明部分看好优质银行中期配置价值的投资者正逐步建仓。 北向资金本周持有银行股市值减少19.6亿，受益银行板块相对收益明显，银行板块持仓较上周提升0.23pct至7.19%。9月以来，北向资金净累计减持A股7.8亿股，但有色金属（+3.3亿股）、房地产（+1.1亿股）、银行（+0.9亿股）等11个板块获逆势增持；银行个股上，主要增持江苏（+6.8亿元）、兴业（+4.3亿元）、华夏（+2.9亿元）、北京（+1.8亿元）等标的。 超12家主要国股银行下调存款挂牌利率。9月15日，六大行、招行官网发布公告称下调人民币存款挂牌利率；次日，浦发、中信、民生、光大、平安、华夏、广发等股份行相应跟进。从调整幅度来看，1）活期存款利率均由0.3%降至0.25%；2）长期限定期存款下行幅度相对更大，其中：①3M~2Y期降幅多在10bp左右，②3Y、5Y下调幅度在10-50bp；③通知存款、协定存款下调幅度多为10bp。 不同于4月份定期存款报价上限的调整（主要影响2Y及以上定期存款），此次主要调整挂牌利率，且涉及各类期限存款。其中，①对于活期存款，存量和增量能即刻实现成本优化；②对于定期存款，新增及到期后续作存款能获得相应成本节约。因此短期看，对活期存款占比较高的银行，以及短期内定期存款到期量较大的银行提振效果更明显；中长期看，随着存量定期存款陆续到期重定价，定期存款（特别 是3Y以上期限品种）利率下调对于核心负债成本管控的效果将逐步释放。 国有大行、招行负债成本改善最明显，改善邮储银行营收增速近2pct。根据上市银行中期利率风险到期结构，我们对存款挂牌降息的影响进行了初步测算。结果显示，在所有一般性存款定价均同步下调的理想假设下，从22Q4至2023年末，对 综合负债成本的影响大致在4bp左右，相应影响2023年营收增速1.3个百分点左右。1）综合负债成本管控角度，①存款占比较高的大型银行及招行受益更为明显。特别对于邮储银行而言，一般定期存款占计息负债比重高达66.4%，且多数定期存款将在1Y内到期，大幅度的存款降息对其综合负债成本改善最多，可达6bp；②除招行外的其他股份行，由于一般存款占比较低，而且需要考虑到仍有不少一般存款不执行挂牌利率，由双方议定，因此其他股份制银行影响相对较低；2）从营收增速角度看，工、中、农、建、邮储提振幅度大于1.3pct，交行、招行由于净利息收入营收占比低于以上五家大行，因此营收提振程度相对不高。 存款利率下调有助于缓解息差收窄压力，挂牌利率下调打开存款利率下调空间。年初以来，在信贷供需矛盾加大、LPR报价连续下调、存款定期化的背景下，银行体系NIM面临较大收窄压力。上市银行半年报显示，在22家披露连续数据的上市银行中，有14家上市银行NIM2Q季环比收窄；国有行、招行等核心负债占比较高的银行，受一般性存款定期化扰动更为明显。1H22国有行息差季环比收窄幅度为3-7bp，招行收窄幅度为7bp。此次15家国股银行下调存款利率，有助于缓释息差收窄压力，在领导者定价机制下，不排除更多中小银行跟进。存款利率虽有望降低相应银行NIM下行斜率，但不足以改变其收窄趋势，负债成本管控仍有加码空间，本次挂牌利率下调打开了存款利率下调空间，不排除后续（明年）再次下调。 银行股投资逻辑与建议：1）“稳增长”政策与“宽信用”演进角度，8月以来，政策对于稳定信贷投放诉求进一步增强。8月22日，LPR非对称下调，央行年内第二次召开货币信贷形势分析会，强调保持贷款总量增长的稳定性；8月24日，国常会部署稳经济一揽子政策的19项接续政策，提出增加3000亿 以上额度政策性开发性金融工具、用足用好5000亿专项债限额等政策安排。8月金融数据显示，当月新增信贷1.25万亿，同比略多增，结构环比改善。9月16日，国新办发布8月经济运行情况，提及：①已落实的3000亿政策性开发 性金融工具支持投资项目计划总投资超过3万亿；②固定资产投资到位资金 中，前8个月基础设施投资到位资金同比增长17.4%，增速较前7个月提升1.7pct；③基础设置投资开放项目数量明显增加；④前8个月，基础设施投资同比增长8.3%，增速连续4个月回升。 我们认为后续“宽信用”形成仍相当程度上依赖政府和准政府投资，而私人部门投资仍面临一定不确定性。料基建等重点领域投资将对9-12月份信用扩张形成较强的拉动。同时，国新办发布会也提到，房地产市场出现了一些积极变化：“如商品房销售额同比下降27.9%，降幅较1-7月收窄0.9pct；房企到位资金同比下降25%，降幅较1-7月收窄0.4pct。”但整个房地产市场仍然还处在下行过程中，房地产开发投资同比降幅较1-7月扩大1pct至7.4%，从销售改善传导到房地产投资生产方面，仍然需要一个过程。预估4Q地产融资链条有望逐步恢复，但强度仍不确定，在一定程度上助推实质性“宽信用”形成。 2）从上市银行经营形势看，上市银行上半年营收与盈利增速趋缓，且营收与盈利增速差走阔，符合我们前期对于“资负决定营收、资本决定盈利”的判断逻辑。我们认为下半年仍将延续这一趋势。此次超过12家银行存款利率下调有助于降低负债端成本压力，缓释息差压力，但我们也看到当前信贷市场供需矛盾仍大，“资产荒”压力不减，银行体系资产端定价仍承压。后续看，除资金利率维持在偏低水平外，继续下大力气改善核心负债成本具有充分必要性，金融债储架发行可能形成协议存款和大额CD的置换，超限的协定存款利率也可能被规范。下半年，上市银行NIM很可能将继续收窄，但降幅有望趋缓，23Q1集中重定价因素将对明年初息差形成冲击（在降息后冲击减弱）。银行板块前期受经济放缓、息差下行、地产风险拖累，股价已明显下挫，整体估值进入历史极低区间，市场情绪风险充分释放。 在地产融资链条实质好转前，银行板块短期或缺少有效催化剂，可能延续震荡态势，但中长期投资价值吸引力大，具有较好的绝对回报空间，建议继续把握两条主线：①经营基本面优质，估值性价比较高的宁波、邮储和招商银行。看 好头部银行经营的可持续性及稳定性。宁波银行加强了逆周期信贷额度储备， 且贷款重定价负面因素已相对更早体现，后续有望保持较强扩表动能的同时，维持较好的息差韧性；邮储和招行作为领先的零售银行，零售业务不断迈向纵 深，财富管理业务持续赋能，并且综合负债成本有望更为明显的受益于此次存款利率下调；②深耕江浙经济发达地区，且有业绩释放诉求和能力的江苏、南京、杭州和常熟银行等。 中庚基金 表1：国股行存款挂牌利率调整情况，长期限定期存款降幅相对更大 6大行+招行 邮储 平安 光大 中信 民生 浦发 华夏 广发 一、活期存款 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 变动（bp） -5 -5 -5 -5 -5 -5 -5 -5 -5 二、定期存款 1、整存整取三个月 变动（bp） 1.25 -10 1.25-10 1.30 -10 1.30 -10 1.30 -10 1.30 -10 1.30 -10 1.30 -10 1.30 -10 六个月 变动（bp） 1.45 -10 1.46-10 1.55 -10 1.55 -10 1.55 -10 1.55 -10 1.55 -10 1.55 -10 1.55 -10 一年 变动（bp） 1.65 -10 1.68-10 1.85 -10 1.85 -10 1.85 -10 1.85 -10 1.85 -10 1.85 -10 1.85 -10 二年 变动（bp） 2.15 -10 2.15-10 2.40-10 2.30 2.20 2.25 -10 2.30 -10 2.30 -10 2.30 -10 -11 -20 三年 2.60 2.60 2.65 2.65 2.65 2.65 2.65 2.65 2.65 变动（bp） -15 -15 -15 -10 -35 -15 -15 -15 -45 五年 变动（bp） 2.65 -10 2.65-10 2.70-10 2.70 2.70 2.70 -10 2.70 -10 2.70 -10 2.70 -30 -30 -50 2、零存整取、整存零取、存本取息一年 变动（bp） 1.25 -10 1.25-10 1.25 0 1.30 -10 1.40 0 1.40 0 1.35 0 1.30 -10 1.30 -10 三年 变动（bp） 1.45 -10 1.46-10 1.45 0 1.55 -10 1.65 0 1.65 0 1.55 0 1.50 -7 1.55 0 五年 变动（bp） 1.45 -10 1.46-10 - - 1.55 -10 1.65 0 1.65 0 1.65 0 1.55 -20 1.5510 三、协定存款 0.90 0.90 0.90 0.90 0.90 0.90 0.90 0.90 0.90 变动（bp） -10 -10 -10 -10 -10 -10 -10 -12 -10 四、通知存款 一天 变动（bp） 0.45 -10 0.45-10 0.45-10 0.45 -10 0.45 -10 0.45 -10 0.45 -10 0.45 -10 0.45 -18 七天 变动（bp） 1.00 -10 1.00-10 1.00-10 1.00 -10 1.00 -10 1.00 -10 1.00 0 1.00 -10 1.00 -24 资料来源：各公司官网，光大证券研究所；灰色表示下调幅度大于10bp。 表2：国股行存款结构及挂牌利率下调影响 存款占计息负债比重（%） 证券简称客户存个人定个人活公司定公司活个人存公司存活期存定期存款期存款期存款期存款期存款款款款款 存款挂牌利率下调影响影响综合影响存款对营收负债成本成本的影响 （bp）（bp）（%） 工商银行 86.0 24.1 16.7 20.6 23.8 40.8 44.