银行负债成本缘何不降反升？哪些银行有望受益于存款利率下调？

2019年以来，监管多次引导存款利率下调，央行的政策利率也不断调降，但2021H2至今银行负债成本反而是上升的。在存量按揭利率下调、城投化债的影响下，银行资产端收益率或持续承压，影响息差和利润，长期来看，影响其风险抵御能力。因此，负债成本，尤其是存款利率下降是大势所趋。在本报告中，我们复盘了近几年银行负债成本趋势，并从银行资负配置的角度出发，进一步探究负债成本相对刚性的原因，最后筛选出存款利率下降背景下，最为受益的个股，供投资者参考。 降息这几年，银行负债成本表现如何？ 2019年下半年以来，央行持续下调政策利率，中期借贷便利MLF已经累计下降80bps，上市银行整体净息差下降38bps（目前为1.77%），生息资产收益率整体下降40bps，而计息负债成本率仅下降2bps。节奏上，2019H2-2021H1负债成本下降19bps至1.91%，而2021H2-2023H1上升17bps至2.08%，主要受到存款成本拖累（期间共计上升18bps）。 存款角度来看，2019年以来，严查高息揽储行为，规范结构性存款、靠档计息定期存款、定活两便等产品，引导存款利率下降，取得了一定成效2019H2-2021H1利率小幅下降3bps至1.76%。且从2021年6月开始，调降存款利率的力度和幅度进一步加强，既包括调整自律定价上限、存款定价参考市场利率等机制建设（以工商银行为例，2022年9月、2023年6月和9月三次下调存款挂牌利率，活期、三个月、半年、1年、2年、3年、5年整存整取挂牌利率累计分别调整10bps、20bps、40bps、55bps、50bps），也有针对性地对高息定价品种加强管理，如5月15日，监管对协定存款和通知存款利率自律上限作出调整等等。但上市银行的存款成本率上升18bps至1.94%，反而超过调降前水平。 银行负债成本为何相对刚性？ 从资产负债匹配角度来看，2019年降息以来，银行资产端期限变长，贷款占比提升3pc以上至69%，中长期贷款占比提升4pc以上至接近67%。 负债期限也主动、被动拉长以匹配资产端，最为明显的趋势就是银行最核心的负债来源——存款的定期化，影响了银行负债成本。具体来看， 整体占比及期限变化：存款是银行负债端最稳定、最主要的来源，上市银行负债端中存款的比例大约在3/4左右，国有大行存款平均占比更高达80%。2022年以来，存款定期化加速，到2023年9月定期存款占比已经提升到54%以上，不到2年的时间内升幅达5pc，主要受到居民防御性储蓄（消费、投资动能减弱）、企业资金活期化程度尚没有明显改善影响（M1持续走低，9月最新为2.1%，已经下降至2022年1月以来的新低）。此外，2022年债券市场波动，理财也经历了投资者赎回，2022年和2023年上半年全市场银行理财规模分别净减少1.35万亿和2.31万亿，预计回流的理财资金或转为定期存款留存在银行体系内。期间存款余额分别增长26.08万亿和20.04万亿，定期存款分别增长18.77万亿和16.25万亿，占存款增量分别高达72%和81%，加剧了存款定期化趋势。 利率表现：2021H2-2023H1上市银行存款成本上升18bps，每半年度依次上升1bp、5bps、3bps和9bps，尤其是2022年以来，升幅加快。具体来看，个人存款利率细分项均有下调，但定期化部分抵消了下行幅度； 对公存款利率分项均有上升，定期化进一步加剧了上升的速度。1）期间受益于存款利率市场化机制持续调整，个人定期和个人活期分别下降24bps和10bps，但个人定期占个人存款比重提升6.4pc至66%，最终个人存款利率仅下降3bps。2）对公存款竞争则更为激烈，对公活期和对公定期利率分别上升19bps和10bps，叠加对公定期占对公存款比重提升5.0pc至49%，最终对公存款利率上升23bps至1.92%。 未来，如何看待银行负债端成本表现？ 存款成本下降或为大势所趋：同业融入占比不高（上市银行同业负债+应付债券占负债端比例不到20%），且成本率和金融市场利率挂钩，因此，未来想要保持银行合理息差和利润，存款利率的全方位下调十分必要。另外，理财市场平稳恢复可以承接部分稳健配置需求，P2P、信托资金等调整也基本上接近尾声，居民资金配置慢慢达到稳定状态。随着经济企稳修复，预计存款定期化趋势有望稳步缓解。 哪类银行更为受益？相比于对公存款成本相对刚性，个人存款利率更容易随挂牌价格下降；且长期限存款调降幅度一般更大，个人定期存款占比更高的银行有望更受益。从剩余期限结构来看，越快到期的存款可以更快地进行重定价，利率下降红利也会更快体现。 综合筛选，以下3家银行或充分受益： 1）邮储银行：个人存款占比89%，个人定期占比2/3；且期限结构中，1年期以内（非活期）存款占比60%，基本为上市银行最高水平。 2）渝农商行：个人存款占比超过82%，个人定期存款占比67%，且1年期以内（非活期）存款占比50%，占比仅低于邮储银行。 3）常熟银行：个人存款占比接近68%，个人定期存款占比超过58%，排名行业第三，1年期以内（非活期）存款占比39%，也处于同业相对靠前水平，预计重定价节奏较快。 风险提示：宏观经济超预期下行，影响银行业经营；城投化债对息差的影响或导致业绩波动；存款定期化趋势加剧，利率下降表现不及预期。 降息这几年，银行负债成本表现如何？ 2019年下半年以来，为应对经济下行压力，央行持续降息，以最重要的央行政策利率工具—中期借贷便利MLF来看（2019年8月后，贷款市场报价利率LPR也采用MLF加点形式，即贷款利率也锚定MLF），于2019年11月开始下降，中标利率3.25%，较上月下降5bps，随后在2020年2月和4月、2022年1月和8月、2023年6月和8月利率也有下调，10月16日最新公布的MLF利率为2.5%，期间MLF共计下降80bps。 最近几年，监管持续引导存款利率下调，政策利率也一直在下降，但银行负债成本表现仍相对刚性，具体时间段上，主要是2021年下半年以来负债成本持续上升。 截止2023H1，整体净息差为1.77%，在本轮降息周期内下降38bps（较2019H1）。资产端来看，降息期间1年期和5年期LPR也分别下降86bps和65bps，截止2023Q2人民币贷款新发放利率为4.19%，相比2019年高点下降150bps。生息资产收益率整体下降40bps。而计息负债成本率仅下降2bps，进一步拆分： 1、时间上，负债成本先下后上。2019H2-2021H1，计息负债成本率下降19bps至1.91%，2021H2-2023H1，成本上升17bps至2.08%，期间4个半年维度分别上升1bp、2bps、3bps和11bps，今年上半年升幅明显扩大。 2、细分项上，整体表现基本与存款趋势一致。 1）存款成本：2019年以来，监管严查银行高息揽储行为，规范结构性存款、靠档计息定期存款、定活两便等产品，引导存款利率下降，取得了一定成效。根据央行数据显示，截至2020年12月末，银行结构性存款规模已压降至6.44万亿元，基本完成“降至年初三分之二规模”的监管目标，较年初压降3.15万亿元，其中，对公和零售端各压降1.73万亿和1.42万亿。2019H2-2021H1存款成本小幅下降3bps至1.76%。 但是从2021年6月开始，监管对于调降存款利率进入到了更大幅度的历史进程中，包括调整自律定价上限、参考市场利率进行存款定价等等。以工商银行为例，在2022年9月、2023年6月和9月三次下调存款挂牌利率，活期/三个月/半年/1年/2年/3年/5年整存整取挂牌利率累计分别调整10bps/10bps/10bps/20bps/40bps/55bps/50bps。但期间存款利率反而回升，2023H1上市银行存款成本率较2021H1上升18bps至1.94%，已经超过降息前水平。 2）同业负债：整体先下后上，2021年成本最低为1.95%，到2023H1回升至2.35%。 3）发行债券：从3.5%以上基本呈现下降趋势，今年上半年略升2bps至2.85%。 图表1：MLF自2019年底以来多次调降（%） 图表2：上市银行负债整体与各分项成本情况 图表3：银行负债端成本表现 图表4：近年来，监管持续引导存款利率下降以缓解银行息差压力 图表5：2020年以来，结构性存款规模下降（亿元） 银行负债成本为何相对刚性？ 我们从银行资产负债配置的角度来看，2019年降息以来，银行资产端期限变长，贷款占比提升3pc以上至69%，中长期贷款占比从不到63%，提升4pc以上至接近67%。银行负债期限也相应拉长以匹配资产端，包括存款定期化等，在一定程度上影响了银行负债成本表现。具体来看， 存款是银行负债端最稳定、最主要的来源，上市银行负债端中存款的比例大约在3/4左右，国有大行存款平均占比更高达80%。结构上，2019年定期存款占比基本在45%-46%之间，2020年以来缓慢上升，直到2021年底也不到49%，升幅在3pc左右。2022年以来，存款定期化加速，到2023年9月定期存款占比已经提升到54%以上，不到2年的时间内升幅达到5pc，主要受到居民防御性储蓄（消费、投资动能减弱）、企业资金活期化程度尚没有明显改善影响（M1持续走低，9月最新为2.1%，已经下降至2022年1月以来的新低）。 此外，2022年市场波动，理财也经历了投资者赎回，2022年和2023年上半年全市场银行理财规模分别净减少1.35万亿和2.31万亿，预计回流的理财资金以定期存款的形式留存在银行体系内。期间存款余额分别增长26.08万亿和20.04万亿，定期存款分别增长18.77万亿和16.25万亿，占存款增量分别高达72%和81%，加剧了存款定期化趋势，在一定程度上抵消了存款利率下调的政策红利。 我们也看到2021H2-2023H1期间存款成本整体上升18bps，尤其是2022年以来，存款利率上升加快（每个半年度依次上升1bp、5bps、3bps和9bps）。细分项上，存款定期化抵消了个人存款利率下调的幅度；也加剧了对公存款利率上升的幅度。 1）上市银行个人存款利率整体保持相对稳定，2021H2-2023H1个人存款利率下降3bps，主要是受益于存款利率市场化机制持续调整，个人定期和个人活期分别下降24bps和10bps（但同时个人定期占个人存款比重提升6.4pc至66%，抵消了部分利好），具体来看： 自律定价上限调整：2021年6月在央行指导下，存款利率自律上限由基准利率浮动倍数改为加点确定，其中国有大行由基准利率上浮1.4倍改为活期加点10bps、定期加点50bps，其他银行由基准利率上浮1.5倍改为活期加点20bps、定期加点75bps，以国有大行3年期存款为例，调整前后自律上限分别为3.85%、3.25%，相差达60bps。 自律定价机制参考市场利率：2022年4月，央行指导自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。此外，鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10bps左右。 2）对公存款竞争则更为激烈，2021H2-2023H1对公存款利率上升了23bps至1.92%，其中对公活期和对公定期利率分别上升19bps和10bps（叠加对公定期占对公存款比重也提升5.0pc至49%，加剧了对公存款成本上升）。 一方面，近年来，对公存款增速明显弱于个人存款，前者在2022年和2023年上半年规模同比增速均在7%左右，远低于后者18%的增速水平，对公存款占比2年内下降接近4pc至49%。规模增长乏力的情况下，竞争也有所加剧，或在一定程度上助推利率上升。其中，上市银行对公活期存款整体规模在2022年基本0增长，不少银行规模净减少，竞争更加激烈，我们也看到对公活期存款利率上升幅度更大。 另一方面，或受到协定存款、通知存款等影响，监管已经引导相关利率调降。两类存款具有“