光大证券食品饮料行业周报：需求弱复苏，双节备货带来结构性投资机会

2022年8月14日 行业研究 需求弱复苏，双节备货带来结构性投资机会 ——光大证券食品饮料行业周报（20220808-20220814） 要点 本周观点：需求弱复苏，双节备货带来结构性投资机会。（1）近期我们调研走访全国多地，判断板块基本面整体处于环比改善，同比持续恢复的态势，而中秋 /国庆双节则是验证年内消费信心恢复的重要时间窗口，目前具有送礼属性的白酒及休闲食品公司逐步开启节日备货模式，白酒企业经销商库存整体可控，渠道配合度相对较高，终端需求的强弱则是市场持续关注的焦点。（2）近期全国部分地区出现散点式的疫情，但考虑到疫区的经济体量以及非疫区特别是低线城市的消费场景基本恢复，投资者对疫情“杀估值”的担忧正在弱化。与此同时，企业针对常态化的疫情管控政策已做出相应的经营策略调整，我们判断持续扰动板块估值的疫情因素处于初步消退的阶段，需求恢复的强弱则是左右板块估值的核 心因素。（3）市场流动性整体充裕，板块内部结构性的机会仍值得关注，短期我们将围绕正在推进双节备货的白酒以及休闲食品板块寻找相关投资机会；与此同时，我们也将密切关注三季度有望受益成本下降提升利润弹性的相关公司以及消费复苏对餐饮供应链板块的需求拉动。 白酒：八月以来四川等重点市场疫情形势有所缓解，动销逐渐恢复，安徽升学宴等用酒场景表现亮眼，行业整体复苏趋势延续，中秋旺季来临之前多数酒企仍以推动动销、消化库存为主，部分渠道反馈库存较平均水平有所增加、但整体维持健康。目前多数酒企全年目标暂未调整，重心在于中秋国庆的销售工作，渠道反馈老窖、洋河等酒企已开始中秋活动，针对渠道、终端、消费者的费用投放与政策力度较往年有所增加。整体看下半年消费环境虽然尚未完全恢复到2020年之前水平，但是在疫情不再大规模反复的情况下，估计需求将环比提振。另外，八月下旬为中报集中披露期，从目前公告情况来看酒企之间有所分化，部分次高端酒企Q2报表端或有所降速，但此前渠道反馈与市场预期较为充分，估计中报季较为平稳。 投资建议：（1）白酒板块方面，高端白酒需求最具确定性，维持贵州茅台、五粮液和泸州老窖的核心推荐；地产酒板块目前受益当地消费升级以及有限的疫情影响，基本面整体优于全国性次高端，维持对地产酒的龙头推荐，重点推荐洋河股份，关注古井贡酒；次高端板块仍需密切跟踪本轮旺季表现，重点推荐山西汾酒，建议关注舍得酒业；（2）大众品板块方面，密切跟踪餐饮供应链需求的恢复，维持安井食品、绝味食品以及立高食品的核心推荐；另外一方面，建议关注需求稳定、估值合理的细分龙头，重点推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 EPS（元） PE（X） 证券代码 投资评 公司名称股价（元） 重点公司盈利预测与估值表 600519.SH 贵州茅台 1928.00 21A 41.76 22E 49.21 23E 57.29 21A 46 22E 39 23E 34 级 买入 000858.SZ 五粮液 178.7 6.02 7.04 8.19 30 25 22 买入 000568.SZ 泸州老窖 224.68 5.43 6.65 8.03 41 34 28 买入 002304.SZ 洋河股份 175.01 4.98 6.47 7.49 35 27 23 买入 600809.SH 山西汾酒 283.27 4.36 6.62 8.63 65 43 33 买入 603345.SH 安井食品 150.15 2.79 3.28 4.51 54 46 33 买入 603517.SH 绝味食品 50.33 1.6 1.23 2.11 32 41 24 买入 300973.SZ 立高食品 81.99 1.67 1.73 2.46 49 47 33 买入 600887.SH 伊利股份 36.62 1.36 1.68 1.98 27 22 18 买入 002557.SZ 洽洽食品 53.68 1.83 2.37 2.73 29 23 20 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-12 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：杨哲yangz@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 17% 7% -4% -14% -24% 08/2111/2102/2205/22 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 相关研报 目录 1、本周观点4 2、重点公司跟踪4 3、重点数据跟踪5 4、重要公司公告6 5、重点公司盈利预测、估值及评级7 6、重点报告汇总8 7、投资建议8 8、风险分析8 中庚基金 图目录 图1：高端白酒单品批价（元）6 图2：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）6 图3：次高端白酒主要单品批价（元）6 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级7 表2：建议关注7月29日发布的绝味食品动态跟踪报告8 1、本周观点 需求弱复苏，双节备货带来结构性投资机会。（1）近期我们调研走访全国多地，判断板块基本面整体处于环比改善，同比持续恢复的态势，而中秋/国庆双节则是验证年内消费信心恢复的重要时间窗口，目前具有送礼属性的白酒及休闲食品公司逐步开启节日备货模式，白酒企业经销商库存整体可控，渠道配合度相对较高，终端需求的强弱则是市场持续关注的焦点。（2）近期全国部分地区出现散点式的疫情，但考虑到疫区的经济体量以及非疫区特别是低线城市的消费场景基本恢复，投资者对疫情“杀估值”的担忧正在弱化。与此同时，企业针对常态化的疫情管控政策已做出相应的经营策略调整，我们判断持续扰动板块估值的疫情因素处于初步消退的阶段，需求恢复的强弱则是左右板块估值的核心因素。（3）市场流动性整体充裕，板块内部结构性的机会仍值得关注，短期我们将围绕正在 推进双节备货的白酒以及休闲食品板块寻找相关投资机会；与此同时，我们也将密切关注三季度有望受益成本下降提升利润弹性的相关公司以及消费复苏对餐饮供应链板块的需求拉动。 白酒：八月以来四川等重点市场疫情形势有所缓解，动销逐渐恢复，安徽升学宴等用酒场景表现亮眼，行业整体复苏趋势延续，中秋旺季来临之前多数酒企仍以推动动销、消化库存为主，部分渠道反馈库存较平均水平有所增加、但整体维持健康。目前多数酒企全年目标暂未调整，重心在于中秋国庆的销售工作，渠道反馈老窖、洋河等酒企已开始中秋活动，针对渠道、终端、消费者的费用投放与政策力度较往年有所增加。整体看下半年消费环境虽然尚未完全恢复到2020年之前水平，但是在疫情不再大规模反复的情况下，估计需求将环比提振。另外，八月下旬为中报集中披露期，从目前公告情况来看酒企之间有所分化，部分次高端酒企Q2报表端或有所降速，但此前渠道反馈与市场预期较为充分，估计中报季较为平稳。 2、重点公司跟踪 五粮液：目前全国范围八代回款进度超过90%，因7月份把5月份计划调整的影响进行了弥补，今年二季度回款进度较去年同期略有提速，实际动销数据较去年同期有所落后，七月之后发货节奏有所收紧，公司在全国范围内以回购的方式清理低价货、以坚挺价格，当前发货进度估计在70%+，库存保持良性水平。华东区域反馈八代批价970元左右，基本保持稳定，公司目标在9月上旬中秋旺季来临之前继续挺价。1618和低度受疫情反复以及价格上涨等因素影响，动销表现较为疲软，回款进度约80%。 泸州老窖：公司目标8月31日之前完成国窖主体回款目标，成都渠道反馈按照年初目标，当前回款进度70%+，西南回款进度约65%，全国层面估计回款进度60%+。七月疫情反复，成都市场动销受到一定影响，库存水平有所抬升，八月中旬开始宴席等场景逐渐恢复，会加快消化库存、拉动动销。高度1573在成 都批价920元左右，价格较为稳定。今年中秋活动有所提前，除针对终端/消费者的活动之外，公司亦推出渠道政策，阶段性给予现金补贴，以刺激经销商进货。 洋河股份：七月因准备中秋旺季原因，开票节奏放缓，目前全国范围回款进度75%左右，估计省外回款进度快于省内。渠道反馈前七月销售口径同比增速 20%+，估计省外增速高于省内增速，其中洋河增速20%+，双沟增幅相对更高，单月看，四五月份受疫情扰动，六月以来呈现恢复性增长。海之蓝增速相对较快，升级后渠道终端利润增厚，天之蓝增长较为平稳，梦6+增速有所放缓，库存水平整体平稳。公司8月初已开始中秋活动，活动在消费者、渠道、经销商三个层 级上展开，各事业部根据市场情况灵活制定活动方案，投放到消费者和渠道层面的费用更加精准。 古井贡酒：7月以来安徽地区升学宴刺激白酒需求，古井受益明显，预计古井上半年回款占比达到全年的70%-80%，由于上半年回款任务完成度较好，今年Q3压力相对往年偏小，Q3有望实现全年回款，古16以上产品回款保持50%以上的增速，占比超20%，渠道库存良性。省内市场，古井今年有望达到安徽市场1/3的份额，省外市场中，全年江苏回款有望突破15亿元，河北有望突破7亿元，其余市场也有望再上一个台阶。 劲仔食品：公司7月流通渠道增速接近翻倍，8月销售发货按公司指标已完成50%，目前库存为20多天，属于正常水平。渠道拓展方面，目前流通渠道占比约为85%，其中BC类约占流通渠道的35%，预计年底可到50%。公司今年经销商数量规划约2100家，已累计新开约+440家，年内仍有接近300家的开拓目标。今年劲仔规划百万家门店，其中10万家优质BC目标已完成8万家。品类拓展方面，公司6月底开始推出2元袋装进行全渠道布局。同时加大魔芋产品布局，魔芋亦为全渠道铺货。公司下半年重心在两元装小鱼、鹌鹑蛋和魔芋三个品类。 巴比食品：Q2实现收入3.76亿元，同比增长9.78%，扣非净利润0.54亿元，同比增长了22.04%，疫情之下利润的稳健增长得益于团餐对业绩的支撑及毛利改善。主要得益于疫情期间保供订单的驱动，Q2公司团餐业务增长明显，全年团餐的占比希望从去年的15%提高到20%。从开店角度上讲，Q2因为疫情扰动开店进度稍有放缓，下半年会提高华东的市场开拓，门店经营的韧性非常强，闭店率好于预期，单店收入上，华东地区因疫情有所下降，其他区域和去年同期相比持平，下半年将通过扩大外卖覆盖面、上新品、专人专项跟踪业务提高单店收入。此外，公司当前已锁定全年猪肉价格，短期肉价波动对成本影响有限。 甘源食品：22Q2营业收入同比+42.67%，主要系夏威夷果仁及安阳新品的销售增长。公司计划9月起减少创新口味小包装规格，主打1-2个核心口味，确定零 食系统和流通渠道为核心渠道。公司规划在零食渠道主打1-3元袋装产品和8-9元散装亲民产品，目前接洽的零食系统有十余个。KA渠道计划提高产品规格，通过填补新的单品保证散装柜坪效。高端会员店规划为从单一产品扩充为产品矩阵。电商渠道计划22H2上新主打性价比的产品。22H1甘源毛利率下降主要因棕榈油采购成本上升和新产品成本较高。预计22H2棕榈油价格有一定的下降空间，且随着产品结构的聚焦，安阳工厂采购成本有望下降。 3、重点数据跟踪 飞天茅台散装批价2820元，环周上涨40元。整箱批价3220元，环周上涨45 元。八代五粮液批价975元，维持不变。高度国窖1573批价920元，维持不变。 图1：高端白酒单品批价（元）图2：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 4000 3500 3500 3000 2500 3000 2000 2500 1500 1000 2000 500