光大证券食品饮料行业周报：双节动销符合预期，期待后续继续改善

2023年10月9日 行业研究 双节动销符合预期，期待后续继续改善 ——光大证券食品饮料行业周报（20230925-20231008） 要点 白酒“双节”期间动销符合预期，宴席、聚饮等表现相对亮眼。渠道端回款备货在节前基本完成，“双节”假期实际动销符合此前预期，行业整体延续平稳修复态势、较二季度环比转好。从场景来看，礼赠需求偏刚性、表现较为稳健，商务需求仍在恢复过程中，婚寿宴等宴席场景增长较为明显，整体看“双节”期间动销贡献更多来自于宴席、日常聚饮等场景。从价格带来看，今年中秋国庆延续两端增长、中间价格带继续修复的态势，高端白酒表现稳健，茅台、五粮液等实际动销反馈较优，宴席、聚饮等场景旺盛利好地产名酒品牌，例如江苏渠道反馈100-300元价格带表现较好、地产单品周转较快，酱酒维持稳健增长，消费端扩容趋势延续，但增长红利更多集中在品牌力和产品力较强的头部品牌如郎酒、习酒、珍酒等，整体看品牌之间分化趋势延续，市场份额向头部品牌集中的逻辑继续演绎。 酒企动作继续向C端倾斜，渠道秩序较为平稳。酒企层面，节前在库存偏高的背景下，多数酒企费用投放和政策向C端倾斜，反向红包作为数字化手段得以普遍应用，以帮助渠道去化库存、提升开瓶率，例如茅台推出“双节IP”打造，五粮液推出“和美五粮液，幸福中国节”营销整合推广，包括中秋晚会互动亮相、加大低度/1618/金装五粮液宴席开瓶奖励力度，洋河在九月启动“中秋团圆梦、好运上上签”活动，持续加大海之蓝/天之蓝/水晶梦/梦6+产品开瓶奖励力度。目前多数酒企打款进度顺利推进，高端和区域酒龙头全年任务已接近完成、实现全年目标的确定性较高。库存整体保持良性水平，节后库存相比节前有所下降，主流单品价盘平稳，估计后续渠道秩序亦保持稳定。 茅五泸汾和区域酒龙头进度相对较快，次高端有所分化。具体品牌来看，贵州茅台供需关系保持紧俏，礼品属性较强，飞天茅台在节前节后批价平稳，库存处于低位，茅台1935今年放量贡献较多；五粮液批价较为平稳、八代普五批价 930-940元左右，回款进度基本在90%以上，库存在一个月左右的良性水平；泸州老窖回款进度达到90%、十月份估计结束全年任务，库存一个月出头；山西汾酒在七八月对青花控量挺价、效果明显，当前青20批价370元左右、较为坚挺。地产酒回款进度较快，苏酒龙头洋河、今世缘回款进度相对较快，库存两到三个月左右。次高端中舍得营销动作积极，除品味舍得之外，藏品十年九月份 开始重点推广，T68、舍之道亦保持较好增长，酒鬼酒、水井坊回款进度相对滞后。 投资建议：我们维持当下的配置思路：1）“双节”期间白酒动销延续平稳恢复态势，三季度业绩亦有望平稳落地，后续有望持续向好修复，当前板块估值位于低位、配置性价比较高，继续推荐确定性高、基本面强的贵州茅台/泸州老窖，今年成长性强、动销亮眼的区域酒龙头今世缘，建议关注三季度开始营收增长环比改善的水井坊。2）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 12% 4% -5% -13% -21% 09/2212/2203/2306/2309/23 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级8 5、重点报告汇总8 6、投资建议9 7、风险分析10 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注9月28日发布的五芳斋投资价值研究报告8 1、本周观点 白酒“双节”期间动销符合预期，宴席、聚饮等表现相对亮眼。渠道端回款备货 在节前基本完成，“双节”假期实际动销符合此前预期，行业整体延续平稳修复态势、较二季度环比转好。从场景来看，礼赠需求偏刚性、表现较为稳健，商务需求仍在恢复过程中，婚寿宴等宴席场景增长较为明显，整体看“双节”期间动销贡献更多来自于宴席、日常聚饮等场景。从价格带来看，今年中秋国庆延续两端增长、中间价格带继续修复的态势，高端白酒表现稳健，茅台、五粮液等实际动销反馈较优，宴席、聚饮等场景旺盛利好地产名酒品牌，例如江苏渠道反馈100-300元价格带表现较好、地产单品周转较快，酱酒维持稳健增长，消费端扩容趋势延续，但增长红利更多集中在品牌力和产品力较强的头部品牌如郎酒、习酒、珍酒等，整体看品牌之间分化趋势延续，市场份额向头部品牌集中的逻辑继续演绎。 酒企动作继续向C端倾斜，渠道秩序较为平稳。酒企层面，节前在库存偏高的背景下，多数酒企费用投放和政策向C端倾斜，反向红包作为数字化手段得以 普遍应用，以帮助渠道去化库存、提升开瓶率，例如茅台推出“双节IP”打造，五粮液推出“和美五粮液，幸福中国节”营销整合推广，包括中秋晚会互动亮相、加大低度/1618/金装五粮液宴席开瓶奖励力度，洋河在九月启动“中秋团圆梦、好运上上签”活动，持续加大海之蓝/天之蓝/水晶梦/梦6+产品开瓶奖励力度。目前多数酒企打款进度顺利推进，高端和区域酒龙头全年任务已接近完成、实现全年目标的确定性较高。库存整体保持良性水平，节后库存相比节前有所下降，主流单品价盘平稳，估计后续渠道秩序亦保持稳定。 茅五泸汾和区域酒龙头进度相对较快，次高端有所分化。具体品牌来看，贵州茅台供需关系保持紧俏，礼品属性较强，飞天茅台在节前节后批价平稳，库存处于低位，茅台1935今年放量贡献较多；五粮液批价较为平稳、八代普五批价930-940元左右，回款进度基本在90%以上，库存在一个月左右的良性水平； 泸州老窖回款进度达到90%、十月份估计结束全年任务，库存一个月出头；山西汾酒回款进度相对较快，公司在七八月对青花控量挺价、效果明显，当前青20批价370元左右、较为坚挺。地产酒回款进度较快，苏酒龙头洋河、今世缘回款进度基本在80%以上，库存两到三个月左右。次高端中舍得营销动作积极， 除品味舍得之外，藏品十年九月份开始重点推广，T68、舍之道亦保持较好增长，酒鬼酒、水井坊回款进度相对滞后。 2、重点数据跟踪 截至2023年9月28日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为28倍，较年初下降约21%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为29倍，较年初下降约19%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为23倍，较年初下降约17%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为28倍，较年初下降约28%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信) 45 食品(中信) 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 60 55 40 50 3545 40 3035 25 20 2022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09 30 25 20 2022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年9月28日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年9月28日 截至2023年10月6日，飞天茅台散装批价2720元，环周下降10元。整箱批 价2980元，环周上升10元。八代五粮液批价960元，环周维持不变。高度国 窖1573批价880元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,5004000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 1000 500 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2023年10月6日资料来源：今日酒价，注：截至2023年10月6日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2023年10月6日 截至2023年9月29日，生猪平均价为16.34元/千克，同比-30.56%；猪肉平 均价为21.89元/千克，同比-29.61%。截至2023年10月8日，白条鸡平均批 发价为17.74元/公斤，同比-6.78%；白鲢鱼平均批发价为9.48元/公斤，同比 -1.66%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（元/千克） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 250%60 200%50 150% 40 100% 30 50% 0%20 -50%10 同比猪肉平均价（元/千克） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0 2017201820192020202120222023 -100% 0 2017201820192020202120222023 -100% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年9月29日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年9月29日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 0 2020202120222023 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 14 12 10 8 6 4 2 0 2020202120222023 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年10月8日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年10月8日 截至2023年10月8日，大豆现货平均价为5,037.89元/吨，同比-14.46%。截 至2023年9月27日，玉米平均价为3.04元/公斤，同比+6.29%。豆粕平均价 为4.86元/公斤，同比+23.98%；生鲜乳平均价为3.73元/公斤，同比-9.90%。 图10：大豆现货平均价图11：玉米平均价 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 同比大豆现货平均价（元/吨） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 同比玉米平均价（元/公斤） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0 202