埃安启用新LOGO，发布高端品牌超跑，进一步品牌向上

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 公司点评报告 广汽集团(601238) 投资评级 上次评级 公司研究 证券研究报告 广汽集团（601238.SH）：埃安启用新LOGO，发布高端品牌超跑，进一步品牌向上 2022年09月18日 事件：9月15日，埃安品牌之夜发布品牌全新LOGO“AI神箭”，推出全新高端品牌Hyper昊铂，同时发布“中国第一超跑”——量产级纯电超跑HyperSSR。 点评： 埃安发布纯电超跑HyperSSR，品牌加速向上突破。9月15日晚，广汽埃安发布全新LOGO“AI神箭”，推出全新高端品牌Hyper昊铂，同时发布新品牌首款纯电超跑HyperSSR。HyperSSR具备突破行业天花板的产品硬实力，对标500万元级别超跑：性能方面，采用两挡四合一高性能电机，零百加速1.9s，是全球唯一百公里加速小于2s的车型；外观方面，采用全球唯一双驱自感应噬风蝶翼门+千万级别100%碳纤维外覆盖；智能化方面，配备AI赛道科技，搭载AI轨迹牵引系统、王牌数字教练等技术，弥补了电动车缺乏驾驶乐趣的现状。两个版本：HyperSSR预售价128.6万元，HyperSSRUltimate赛道版预售价 168.8万元。HyperSSR已开启预定，预计明年10月量产交付。全新科技感LOGO+全新高端品牌+量产级国产纯电超跑三拳出击，助力埃安品牌焕新，进一步向上突破。 埃安销售持续高增长，全年冲刺30万辆销量目标。8月，在行业传统淡季，埃安实现销量2.7万辆，环比+7.94%，同比+132.68%；1-8月埃安累计交付15.2万辆，同比+134%。新能源市场竞争日趋激烈，埃安在销量方面已建立起优势基盘，拉开领先身位，伴随产能上行，有望进一步扩大优势，据发布会，埃安今年将挑战30万辆的销量目标，较2021年同比增长154%。 埃安股改完成，资本化运作助力迈向新阶段。9月6日，广汽埃安完成股份制改革，转变为广汽控股、员工参股、核心价值链和社会资本协同创新的股份制科技企业；同时引入智能网联汽车领域科学家、电池、财务、电网电力等领域专家作为战略协同董事加入埃安。后续埃安将完成A轮融资，2023年有望择机上市，资本化运作加速迈向新阶段。埃安有望凭借产业+资本双轮驱动、充分发挥专家协同董事多元化的产业视角和战略洞见赋能，进一步提升公司竞争力和盈利能力。 拓展自研和联合研发边界，尖端智能电动技术持续落地。新技术方面，埃安独创两挡四合一高能电机，能通过换挡实现瞬间大功率，达成12000牛米轮上峰值扭矩，与航空领域的低生热配方、低膨胀率轮胎以及高铁领域的900V碳化硅芯片（2.5倍工作频率、降低80%功耗）一同应用于昊铂HyperSSR车型。埃安将联合中国航天领域科研团队成立“昊铂科研实验室”，在新型电池、电机驱动技术，空气动力学设计，新型材料，AI控制、高精定位、卫星遥感技术等领域开展联合研发， 科技成果将应用于Hyper昊铂品牌包括超跑、轿跑、SUV、MPV等系列产品，刷新埃安智能电动汽车科技浓度和品牌高度，助力埃安迎来更大的发展空间。 盈利预测与投资评级：公司在电动化智能化领域技术持续突破，产品结构不断优化，埃安第二工厂将在9月底落成，届时产能将扩建至40万辆/年，新能源汽车销量有望持续增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为115亿元、130亿元和141亿元，对应EPS分别为1.10、1.24、1.35元，对应PE分别为11.8倍、10.4倍和9.6倍。 风险因素：新车型上市进程不及预期，行业销量下滑风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A63,157 2021A75,676 2022E100,033 2023E115,845 2024E149,197 增长率YoY% 5.8% 19.8% 32.2% 15.8% 28.8% 归属母公司净利润(百万元) 5,966 7,335 11,526 13,002 14,137 增长率YoY% -9.8% 22.9% 57.1% 12.8% 8.7% 毛利率% 6.5% 7.9% 5.0% 7.4% 8.2% 净资产收益率ROE% 7.1% 8.1% 11.6% 11.6% 11.2% EPS(摊薄)(元) 0.57 0.70 1.10 1.24 1.35 市盈率P/E(倍) 22.70 18.46 11.75 10.41 9.58 市净率P/B(倍) 1.61 1.50 1.36 1.20 1.07 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年09月16日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 900 营业总收入（亿元）同比(%) 201720182019202020212022H1 60% 120 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 201720182019202020212022H1 80% 600 300 0 40% 20% 0% 60 0 -60 40% 0% -40% -300 -20% -120 -80% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元） 300 100% 40 归属母公司股东的净利润… 同比（%） 2000% 150 50%30 1500% 201000% 00%10 500% -150 -50% 0 -10 0% -500% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司分季度毛利率图6：公司分季度费用率 销售费用率（%） 管理费用率（%） 20% 销售毛利率(%)销售净利率(%) 12%10% 研发费用率（%） 财务费用率（%） 15% 8%6% 10% 4% 5% 2% 0% 0%-2% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 56,643 61,192 79,624 92,786 120,440 营业总收入 63,157 75,676 100,033 115,845 149,197 货币资金 28,500 24,036 36,182 41,902 56,414 营业成本 58,783 69,264 95,067 107,283 136,925 应收票据 1,885 1,771 3,786 2,650 5,639 营业税金及 1,364 1,824 2,001 2,271 2,894 附加 应收账款 4,317 7,222 6,054 9,252 10,478 销售费用 3,641 4,340 4,792 5,549 7,147 预付账款 1,158 760 1,141 1,287 1,643 管理费用 3,356 3,934 4,201 4,866 6,266 存货 6,622 8,111 10,626 12,689 16,763 研发费用 976 989 1,250 1,448 1,865 其他 14,161 19,291 21,835 25,005 29,504 财务费用 35 172 179 395 495 非流动资产 86,164 93,005 98,868 103,641 106,906 减值损失合 -715 -689 -897 -650 -550 计 长期股权投资 33,381 36,905 39,905 42,905 45,905 投资净收益9,91111,81417,00617,37717,904 固定资产（合 18,360 17,507 20,909 24,039 26,367 其他 1,440 867 2,628 1,908 2,757 计）无形资产 13,887 15,383 14,664 13,320 11,476 营业利润5,6387,14511,28012,66813,716 其他 20,535 23,210 23,391 23,378 23,159 营业外收支 57 91 145 255 356 资产总计 142,807 154,197 178,492 196,427 227,346 利润总额5,6957,23711,42412,92314,071 流动负债 42,385 48,806 63,251 67,737 84,173 所得税 -356 -154 -240 -226 -211 短期借款 3,556 2,296 2,296 2,296 2,296 净利润6,0517,39111,66413,14914,283 应付票据 1,078 867 2,038 1,240 2,944 少数股东损 85 56 139 147 146 益 应付账款 11,802 15,079 21,434 24,420 32,882 归属母公司 5,966 7,335 11,526 13,002 14,137 净利润 其他 25,949 30,564 37,482 39,780 46,051 EBITDA 1,410 1,897 -529 1,822 2,208 非流动负债 13,763 12,796 13,296 13,596 13,796 EPS(当 0.58 0.72 1.10 1.24 1.35 年)(元) 长期借款 2,879 2,702 3,202 3,502 3,702 其他 10,884 10,093 10,093 10,093 10,093 现金流量表 单位:百万元 负债合计 56,147 61,602 76,546 81,332 97,969 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 2,339 2,335 2,474 2,621 2,767 经营活动现 -2,887 -5,589 8,783 -44 6,906 金流 归属母公司股 84,321 90,259 99,472 112,474 126,611 净利润 6,051 7,391 11,664 13,149 14,283 东权益负债和股东权 142,807 154,197 178,492 196,427 227,346 折旧摊销 5,227 5,818 5,187 5,577 5,785 益 财务费用 424 444 321 340 352 重要财务指标 单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E动 营业总收入 63,15775,676100,033115,845149,197 其它62121-375225-325 投资损失 -9,911 -11,814 -17,006 -17,377 -17,904 营运资金变 -4,740 -7,550 8,992 -1,958 4,716 同比（%） 5.8%19.8%32.2%15.8%28.8%投资活动现 同比（%） 毛利率（%） -9.8% 6.5% 22.9%57.1%12.8% 7.9%5.0%7.4% 8.7% 8.2% 长期投资 -2,425-3,856-6,269-3,880-4,400 9,37711,62220,56617,42118,397 其他 金流 4691,6495,4965,8047,757 归属母公司净 利润 5,966 7,33511,52613,00214,137 资本支出 -6,483-6,