埃安销量持续向上，合资品牌贡献投资收益同比增长

买入（维持） 股价（2022年10月28日）11.5元 埃安销量持续向上，合资品牌贡献投资收益同比增长 公司研究|季报点评广汽集团601238.SH 目标价格17.28元 52周最高价/最低价18.33/10.01元 总股本/流通A股（万股）1,046,396/1,036,186 A股市值（百万元）120,336 业绩符合预期。前3季度实现营业收入799.76亿元，同比增长45.1%；归母净利润 80.62亿元，同比增长52.6%；扣非后净利润77.28亿元，同比增长68.9%。3季度 实现营业收入315.27亿元，同比增长51.6%，环比增长24.6%；归母净利润23.12亿元，同比增长144.1%，环比下降15.7%；扣非后净利润20.87亿元，同比增长292.7%，环比下降23.9%，利润环比下降预计主要系3季度计提6.06亿元资产减值损失等。3季度自主品牌销量表现亮眼，合资品牌盈利能力同比显著改善，带动公司3季度营收及盈利能力同比大幅增长。 3季度毛利率环比略承压，费用率下降。前3季度毛利率6.1%，同比下降0.9个百分点；3季度毛利率6.0%，环比下降0.2个百分点；前3季度期间费用率9.5%，同比下降2.7个百分点，其中销售费用率4.6%，同比下降1.2个百分点；管理费用率 3.8%，同比下降1.1个百分点。前3季度经营活动现金流净额-20.06亿元，同比增长72.6%，预计系销量增加导致销售商品收到的现金增加等综合所致。 合资品牌投资收益同比大幅增加。前3季度投资收益122.68亿元，同比增长48.1%，3季度投资收益37.70亿元，同比增长111.7%，环比下降11.7%。前3季度广汽本田销量57.30万辆，同比增长4.4%，广汽丰田销量76.48万辆，同比增长 31.1%；3季度广汽本田销量21.55万辆，同比增长21.6%，环比增长48.6%，广汽丰田销量26.46万辆，同比增长59.2%，环比增长4.5%，3季度广丰、广本销量同环比均实现增长，促进投资收益同比大幅增加。合资品牌加速推动电气化转型，广丰bZ4X、广本e:NP1（极湃1）等纯电新车型正式上市，未来将推出更多纯电车型，持续提升合资品牌竞争力。 自主品牌持续向上，埃安销量持续创新高。前3季度广汽传祺销量26.74万辆，同比增长20.9%，3季度销量9.48万辆，同比增长35.0%，环比增长15.4%；前3季度广汽埃安销量18.23万辆，同比增长132.1%，3季度销量8.21万辆，同比增长 130.6%，环比增长48.2%。3季度广汽自主销量持续向上，埃安销量连月创新高，推动公司营收及利润同比高速增长。9月广汽传祺影酷、AIONYPLUS等重点车型上市，预计影豹混动版、M8PHEV等混动车型将于4季度上市，新车有望进一步拉动广汽自主板块销量。埃安第二智造中心已于10月12日正式投产，整体产能规划 突破40万辆，将为埃安销量持续增长提供产能保障。 盈利预测与投资建议 调整毛利率及投资收益等，预测2022-2024年EPS分别为0.96、1.15、1.36元 （原0.96、1.15、1.37元），按22年PE估值，参考可比公司估值，给予公司 2022年18倍PE，目标价17.28元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期、疫情不确定性将影响供应链配套。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2022年10月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -7.38 -7.38 -22.25 -32.12 相对表现 -1.99 0.13 -6.06 -4.92 沪深300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 自主销量持续向好，埃安销量再创月度新 2022-10-16 高合资品牌销量同比较高增长，埃安持续放 2022-09-06 量合资品牌贡献收益持续增长，埃安表现出 2022-09-02 色 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 62,717 75,110 104,121 128,664 155,119 同比增长(%) 5.9% 19.8% 38.6% 23.6% 20.6% 营业利润(百万元) 5,638 7,145 9,949 11,882 14,014 同比增长(%) -0.8% 26.7% 39.2% 19.4% 17.9% 归属母公司净利润(百万元) 5,966 7,335 10,066 12,011 14,245 同比增长(%) -9.8% 22.9% 37.2% 19.3% 18.6% 每股收益（元） 0.57 0.70 0.96 1.15 1.36 毛利率(%) 6.5% 7.9% 8.9% 9.4% 10.2% 净利率(%) 9.5% 9.8% 9.7% 9.3% 9.2% 净资产收益率(%) 7.3% 8.4% 10.5% 11.4% 12.4% 市盈率 20.2 16.4 12.0 10.0 8.4 市净率 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022年10月28日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 长城汽车 601633 28.95 0.73 1.13 1.27 1.61 39.42 25.60 22.84 17.98 宇通客车 600066 7.10 0.28 0.20 0.51 0.55 25.61 35.06 13.88 12.93 长安汽车 000625 11.29 0.36 0.94 0.97 1.17 31.54 11.96 11.62 9.66 上汽集团 600104 14.04 2.10 1.85 2.19 2.49 6.69 7.59 6.40 5.64 江铃汽车 000550 13.91 0.67 0.84 1.29 1.29 20.91 16.57 10.76 10.76 调整后平均 26.02 18.04 12.09 11.12 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 28,500 24,036 52,060 64,332 77,560 营业收入 62,717 75,110 104,121 128,664 155,119 应收票据、账款及款项融资 6,513 9,703 9,891 12,223 14,736 营业成本 58,659 69,164 94,893 116,553 139,318 预付账款 1,158 760 2,082 2,573 3,102 营业税金及附加 1,364 1,824 2,291 2,831 3,413 存货 6,622 8,111 10,438 12,821 15,325 营业费用 3,641 4,340 5,727 7,077 8,532 其他 13,850 18,582 11,535 13,170 14,255 管理费用及研发费用 4,332 4,923 6,768 8,363 10,083 流动资产合计 56,643 61,192 86,008 105,120 124,978 财务费用 35 172 161 171 180 长期股权投资 33,381 36,905 36,905 36,905 36,905 资产、信用减值损失 770 832 749 232 310 固定资产 18,360 17,507 17,960 17,820 17,437 公允价值变动收益 293 (22) 250 250 300 在建工程 1,452 1,730 1,611 1,552 1,432 投资净收益 9,911 11,814 15,057 16,784 18,920 无形资产 13,887 15,383 12,819 10,255 7,691 其他 1,518 1,498 1,110 1,410 1,510 其他 19,084 21,480 9,060 8,809 8,975 营业利润 5,638 7,145 9,949 11,882 14,014 非流动资产合计 86,164 93,005 78,355 75,341 72,440 营业外收入 109 116 110 110 200 资产总计 142,807 154,197 164,362 180,461 197,418 营业外支出 52 25 50 50 50 短期借款 3,556 2,296 6,077 5,883 4,553 利润总额 5,695 7,237 10,009 11,942 14,164 应付票据及应付账款 12,880 15,946 21,825 26,807 32,043 所得税 (356) (154) (200) (239) (283) 其他 25,949 30,564 21,602 23,181 25,138 净利润 6,051 7,391 10,209 12,181 14,448 流动负债合计 42,385 48,806 49,504 55,871 61,734 少数股东损益 85 56 143 171 202 长期借款 2,879 2,702 2,702 2,702 2,702 归属于母公司净利润 5,966 7,335 10,066 12,011 14,245 应付债券 5,594 2,995 2,995 2,995 2,995 每股收益（元） 0.57 0.70 0.96 1.15 1.36 其他 5,289 7,098 5,980 6,450 6,700 非流动负债合计 13,763 12,796 11,677 12,147 12,397 主要财务比率 负债合计 56,147 61,602 61,182 68,019 74,132 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 2,339 2,335 2,478 2,649 2,851 成长能力 实收资本（或股本） 10,350 10,371 10,464 10,464 10,464 营业收入 5.9% 19.8% 38.6% 23.6% 20.6% 资本公积 22,520 23,493 25,214 25,214 25,214 营业利润 -0.8% 26.7% 39.2% 19.4% 17.9% 留存收益 50,349 55,671 63,974 72,965 83,607 归属于母公司净利润 -9.8% 22.9% 37.2% 19.3% 18.6% 其他 1,102 725 1,050 1,150 1,150 获利能力 股东权益合计 86,660 92,595 103,181 112,442 123,286 毛利率 6.5% 7.9% 8.9% 9.4% 10.2% 负债和股东权益总计 142,807 154,197 164,362 180,461 197,418 净利率 9.5% 9.8% 9.7% 9.3% 9.2% ROE 7.3% 8.4% 10.5% 11.4% 12.4% 现金流量表 ROIC 6.1% 7.1% 9.0% 9.9% 10.8% 单位: