埃安销量继续向上，合资品牌销量维持稳定增长

核心观点 埃安销量继续向上，合资品牌销量维持稳定增长 广本销量同比增长较快。广本7月销量7.54万辆，同比增长24.8%；1-7月累计销量43.29万辆，同比增长0.2%，在产能恢复及消费刺激政策带动下，7月广本销量继续实现较高同比增速。7月雅阁销量2.41万辆，皓影销量1.22万辆，缤智销量 1.06万辆。7月广本冠道纪念版上市，全新紧凑型SUV车型“致在”即将于8月上市，预售价16.8万元，定位介于缤智与皓影之间，新车将配备悬浮式中控屏、10.2英寸全液晶仪表、BOSE音响等座舱配置，上市后将在细分市场为消费者提供全新选择，进一步完善广本SUV产品矩阵。 广丰销量维持稳步增长。广丰7月销量8.40万辆，同比增长11.8%；1-7月累计销量58.42万辆，同比增长18.7%，广丰7月销量维持同比稳步增长。7月凯美瑞销量2.06万辆，威兰达销量1.27万辆，雷凌销量1.69万辆，赛那销量0.61万辆，汉 兰达销量0.71万辆，锋兰达销量0.91万辆。新车方面，2022款凯美瑞、2022款CH-R、2022款威兰达新车型等重点改款车型接连于近期上市，车型焕新有望为广丰注入新增长动力。 广汽自主销量持续向好，广汽埃安月度销量持续攀高。广汽自主7月销量3.13万辆，同比增长7.2%；1-7月累计销量20.39万辆，同比增长13.2%。首款搭载钜浪混动GMC2.0的SUV车型影酷已开启盲订，预计将于8月开启预售；新一代传祺 M8预计将于四季度上市，将搭载钜浪混动HEV及PHEV混动技术，两款重点新车上市后有望加速公司电气化转型，助力自主品牌产品竞争力持续提升。广汽埃安7月销量2.50万辆，同比增长138.3%；1-7月累计销量12.53万辆，同比增长134.7%。7月埃安销量继续创新高，AionY销量达1.25万辆，AionS、AionY新车型上市有望助力广汽埃安销量持续走高。  盈利预测与投资建议 预计2022-2024年EPS分别为0.96、1.16、1.39元，按22年PE估值，参考可比公司估值，给予公司2022年21倍PE，目标价20.16元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期、疫情不确定性将影响供应链配套。 公司研究|动态跟踪广汽集团601238.SH 买入（维持） 股价（2022年08月04日）14.98元目标价格20.16元 52周最高价/最低价20.72/10.05元总股本/流通A股（万股）1,046,396/1,036,186A股市值（百万元）156,750国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2022年08月05日 1周1月3月12月 绝对表现0.82-3.923.665.16 相对表现33.6926.9928.82沪深300-2.18-7.59-3.33-23.66 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 整体销量大幅改善，埃安销量再创新高 2022-07-06 广丰销量逆市增长，大自主销售快速回升 2022-06-07 核心技术叠加新车周期，预计大自主盈利 2022-06-07 改善将加速：——广汽集团之大自主品牌分析 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)62,71775,110104,121128,664155,119 同比增长(%)5.9%19.8%38.6%23.6%20.6% 营业利润(百万元)5,6387,1459,94112,00714,268 同比增长(%)-0.8%26.7%39.1%20.8%18.8% 归属母公司净利润(百万元)5,9667,33510,05912,13614,500 同比增长(%)-9.8%22.9%37.1%20.7%19.5% 每股收益（元）0.570.700.961.161.39 毛利率(%)6.5%7.9%9.6%10.1%10.7%净利率(%)9.5%9.8%9.7%9.4%9.3% 净资产收益率(%)7.3%8.4%10.4%11.3%12.4% 市盈率 26.3 21.4 15.6 12.9 10.8 市净率 1.9 1.7 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 28,500 24,036 52,060 64,332 77,571 营业收入 62,717 75,110 104,121 128,664 155,119 应收票据、账款及款项融资 6,513 9,703 9,891 12,223 14,736 营业成本 58,659 69,164 94,135 115,666 138,456 预付账款 1,158 760 2,082 2,573 3,102 营业税金及附加 1,364 1,824 2,291 2,831 3,413 存货 6,622 8,111 10,355 12,723 15,230 营业费用 3,641 4,340 5,727 7,077 8,532 其他 13,850 18,582 11,535 13,170 14,255 管理费用及研发费用 4,332 4,923 6,768 8,363 10,083 流动资产合计 56,643 61,192 85,924 105,022 124,894 财务费用 35 172 109 63 61 长期股权投资 33,381 36,905 36,905 36,905 36,905 资产、信用减值损失 770 832 546 422 310 固定资产 18,360 17,507 17,960 17,820 17,437 公允价值变动收益 293 (22) 250 250 300 在建工程 1,452 1,730 1,611 1,552 1,432 投资净收益 9,911 11,814 14,036 16,103 18,192 无形资产 13,887 15,383 12,819 10,255 7,691 其他 1,518 1,498 1,110 1,410 1,510 其他 19,084 21,480 9,060 8,809 8,975 营业利润 5,638 7,145 9,941 12,007 14,268 非流动资产合计 86,164 93,005 78,355 75,341 72,440 营业外收入 109 116 110 110 200 资产总计 142,807 154,197 164,279 180,363 197,334 营业外支出 52 25 50 50 50 短期借款 3,556 2,296 4,413 4,105 2,562 利润总额 5,695 7,237 10,001 12,067 14,418 应付票据及应付账款 12,880 15,946 21,651 26,603 31,845 所得税 (356) (154) (200) (241) (288) 其他 25,949 30,564 21,602 23,181 25,138 净利润 6,051 7,391 10,201 12,309 14,706 流动负债合计 42,385 48,806 47,666 53,889 59,544 少数股东损益 85 56 143 172 206 长期借款 2,879 2,702 2,702 2,702 2,702 归属于母公司净利润 5,966 7,335 10,059 12,136 14,500 应付债券 5,594 2,995 2,995 2,995 2,995 每股收益（元） 0.57 0.70 0.96 1.16 1.39 其他 5,289 7,098 5,980 6,450 6,700 非流动负债合计 13,763 12,796 11,677 12,147 12,397 主要财务比率 负债合计 56,147 61,602 59,343 66,036 71,942 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 2,339 2,335 2,478 2,651 2,857 成长能力 实收资本（或股本） 10,350 10,371 10,464 10,464 10,464 营业收入 5.9% 19.8% 38.6% 23.6% 20.6% 资本公积 22,520 23,493 25,214 25,214 25,214 营业利润 -0.8% 26.7% 39.1% 20.8% 18.8% 留存收益 50,349 55,671 65,729 74,848 85,708 归属于母公司净利润 -9.8% 22.9% 37.1% 20.7% 19.5% 其他 1,102 725 1,050 1,150 1,150 获利能力 股东权益合计 86,660 92,595 104,936 114,327 125,392 毛利率 6.5% 7.9% 9.6% 10.1% 10.7% 负债和股东权益总计 142,807 154,197 164,279 180,363 197,334 净利率 9.5% 9.8% 9.7% 9.4% 9.3% ROE 7.3% 8.4% 10.4% 11.3% 12.4% 现金流量表 ROIC 6.1% 7.1% 9.0% 9.9% 10.9% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 6,051 7,391 10,201 12,309 14,706 资产负债率 39.3% 40.0% 36.1% 36.6% 36.5% 折旧摊销 4,672 4,752 4,317 4,450 4,379 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 35 172 109 63 61 流动比率 1.34 1.25 1.80 1.95 2.10 投资损失 (9,911) (11,814) (14,036) (16,103) (18,192) 速动比率 1.18 1.08 1.56 1.68 1.81 营运资金变动 (1,181) (3,317) (4,548) (297) (216) 营运能力 其它 (2,553) (2,773) 11,649 742 260 应收账款周转率 16.1 13.0 15.5 18.4 18.2 经营活动现金流 (2,887) (5,589) 7,693 1,162 999 存货周转率 8.5 9.2 9.5 9.0 8.8 资本支出 (4,803) (2,498) (1,492) (1,492) (1,313) 总资产周转率 0.4 0.5 0.7 0.7 0.8 长期投资 (1,433) (4,687) 787 (137) (171) 每股指标（元） 其他 6,705 8,834 20,178 15,815 18,189 每股收益 0.57 0.70 0.96 1.16 1.39 投资活动现金流 469 1,649 19,473 14,186 16,705 每股经营现金流 -0.28 -0.54 0.74 0.11 0.10 债权融资 (310) 2,216 (2,964) 312 780 每股净资产 8.06 8.63 9.79 10.67 11.71 股权融资 (72) 994 1,814 0 0 估值比率 其他 (1,412) (3,136) 2,008